河南省實體經濟企業融資結構與財務績效

柴玉珂

【摘 要】我國早期的銀行信貸業務為企業提供資金支持，單一的銀行貸款融資方式有一定的局限性，快速發展的資本市場為企業拓展了更為廣闊的融資渠道。企業通過融資方式獲取資金，促進其正常經營活動以及投資活動的展開，從而取得財務績效。不同的融資方式形成不同的融資結構，對企業財務績效產生影響。以河南實體經濟企業為樣本，結合2015-2017年間的數據資料 ，得出債務融資方式與企業財務績效成反比的結論，提出企業應當采取適當的融資渠道提升其財務績效的建議。

【關鍵詞】實體經濟；融資結構；財務績效

一、引言

我國資本市場的快速發展，為原來不是投融資主體的企業開拓了其投融資行為。銀行信貸業務雖然向企業融資打開了大門，企業通過貸款獲取資金，但貸款融資是比較單一的融資方式，不利于其投資行為的擴大。通過發行股票和債券給企業融資注入了新的活力，企業的融資方式得到了新的發展。多元化的融資渠道，也產生了相應的代理成本等問題，從而進一步影響企業的財務績效，這些問題引起了研究者的廣泛關注。

從我國社會融資規模中，可以看出企業的融資結構特點是銀行作為主體的融資比例較高。具體如圖1所示。

注：1.*非金融企業境內股票融資；2. 在一定時期末實體經濟社會融資規模，其中不包括非金融住戶以及企業；3.數據來源于中國人民銀行等。

從圖1看出，銀行貸款在2015-2017年金額分別占社會融資規模80%以上（中國人民銀行官方網站，2017）。我國企業社會融資規模中，近三年得到迅速發展，2016年達到2015年的3.5倍左右。企業融資規模中銀行貸款是其主要的籌集資金方式（張原等，2014）。

二、河南省實體經濟企業融資結構與財務績效分析

實體經濟多以生產、流通等經濟活動中產品和服務等有形物質為載體，涵蓋農業、工業、交通通信業、商業服務業、建筑業等部門（Khoutem ，2014；Nahla，2015）。本文將河南實體經濟企業作為研究樣本，對河南省實體經濟企業展開研究，對河南上市公司（非金融企業）進行了數據搜集，搜集了樣本公司2015-2017連續3年的相關資產、收益方面的特征數值，剔除了數據缺失的公司，其中樣本數據有效數量為207，數據來源于Wind資訊。

（一）選取變量

研究樣本企業融資與財務績效，變量主要有融資結構（包括債務和股權兩個方面）、財務績效、公司規模、上市年限和行業特征等。

1、自變量

（1）債務融資結構。資產負債率作為主要計量變量。債務融資涉及定期償還本息，限定長期性項目投資并降低其再融資能力，影響其潛在價值（Le&0Brien，2010；Mande，2012）。資產負債率LEV作為樣本公司自變量。

（2）股權融資結構，國有與非國有為基礎，作為自變量之一，采用虛擬變量表示，第一大股東最終控制權是國有控制，用1來表示，否則用0表示。

2、因變量。研究者發現公司的成長性越好，公司績效能力越強，本文采用R O E表示財務績效（Le& OBrien，2010；王任飛，2005；張錦銘，2006）。

3、控制變量

（1）債務融資水平。用虛擬變量D表示，按資產負債率高低排序，超過中位數的負債較高（含中位數），取值為1；否則為0。

（2）公司規模。企業規模越大，企業抗風險能力越強，可以把風險分散，總資產自然對數表示變量SIZE。

（3）所屬行業。把樣本數據分為4類，設置3個虛擬變量IND，用來控制行業變量對財務績效的影響。

（4）年份。用到連續3年樣本公司數據，設置2個虛擬變量YEAR。

（二）理論假設

已有研究表明，資本結構中債務比例的高低會影響企業財務績效。Porter （1996）提出：“恰當的資本結構促進企業戰略實施的有效性，提高績效。”“考慮對于公司業績的影響時，桿杠與創新戰略是負相關關系，企業資本結構與技術財務績效具有負相關關系，采用創新戰略的企業傾向于較松弛（低負債）的財務結構，以此緩減來自債權人的壓力”（Simerly and Li，2000；姜波、毛道維，2011）。就融資結構和財務績效兩者關系，筆者做出如下假設：河南省實體經濟企業資產負債率與公司績效R OE成反比，即企業負債較多時，通常企業財務績效越低。

（三）統計結果

1、描述性統計分析。對變量進行描述性統計分析得出如下結果。資產負債率的最大值是102.6%，最小值是3.78%，說明樣本企業的債務融資差距還是很大的，均值為43.6%，河南省實體經濟企業的金融支持還有較大的空間；財務績效R OE的最大值是81.8%，最小值是-136.8%，說明樣本企業的財務績效差距很大，均值為8.6%，河南省實體經濟企業的財務績效參差不齊；資產規模的最大值是24.39%，最小值是18.65%，均值為21.87%，河南省實體經濟企業的資產規模公司之間有差別，各個變量都會影響到企業財務績效。

2、相關性分析。對變量進行相關性統計分析得出如下結果。資產負債率與財務績效的相關系數是-0.176，且在0.01水平上顯著相關。說明樣本公司融資結構中資產負債率和公司財務績效顯著負相關，債務融資越高，財務績效越低；股權性質與財務績效的相關系數是0.039，說明樣本公司融資結構中國有股和公司財務績效正相關；股權性質與財務績效的相關系數是0.039，說明樣本公司融資結構中國有股和公司財務績效正相關；公司規模與財務績效的相關系數是0.029，說明樣本公司資產規模和公司財務績效正相關；年份和行業作為控制變量，與財務績效均有一定的相關性。

具體回歸分析結果如下。資產負債率的估計系數是- .079，與因變量R OE呈現負相關關系；F值為3.256，且在0.001水平上顯著。可以看出回歸結果支持原假設，不是太顯著。筆者認為由于樣本選擇的地域性及數量有限性，其結果可能出現了差異。

三、提高河南實體經濟企業財務績效的對策建議

河南實體經濟企業融資行為中應順應資本市場尤其是股票市場的初衷，積極拓展新的融資渠道，建立現代企業制度，提高資金使用效率和企業的經營管理水平。要重視轉機建制，金融助力河南實體經濟發展，更好地發揮資本服務實體經濟的優勢，深度融入國家發展戰略新策，對促進河南省戰略新興產業快速發展意義重大。

根據小樣本的數據，筆者在實證分析中檢驗了原假設，結合分析的相關理論，提出以下建議：第一，創新金融支持體系，形成直接融資和間接融資的方式；第二，宏觀政策支持，立足國內，放眼國際，開放引資，引進外資，發揮海外資金對提升企業財務績效的作用；第三，河南省上上市企業逐步形成科技資源共享平臺，實現供給方和需求方的雙贏合作，從資金供給源頭到資金投資使用全流程，提升河南省實體經濟企業財務績效。企業投融資戰略的格局下，多渠道獲取資金支持，形成合理的融資結構，從而影響融資成本，使企業快速穩定發展，可持續性取得財務績效提升。

（河南財經政法大學，河南 鄭州450000）

參考文獻：

[1]張曉樸、朱太輝，金融體系與實體經濟關系的反思[J].國際金融研究，2014，1.

[2]張原、王珍珍、陳玉菲，2014.社會融資規模與實體經濟增長的聯動性研究[J]. 財政研究，2014，11.

[3]劉督、萬迪昉、吳祖光.債務融資能夠在研發活動中發揮治理作用[J]，西安交通大學學報（社會科學版），2015（5）.

[4]Khoutem B.J.， Thouraya B.， Kamel H. Financial Development and Economic Growth： New Evidence from Tunisia [J]. Journal of Policy Modeling， 2014. 36（5）.

[5]Nahla S.， Jan F.， Sugata G. Is the Relationship Between Financial Development and Economic Growth Monotonic.[J]. World Development， 2015. 68（4）.

基金項目：本文是2017年度河南省政府決策研究招標課題（2017B292）階段性成果；2018年度河南省科技廳軟科學研究（序號3108）階段性成果。