投資者情緒與股市收益率的非對稱相關(guān)性分析

劉金娥,莫舒婷

(廈門理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，福建 廈門 361024)

傳統(tǒng)金融理論假定投資者完全理性，認(rèn)為資產(chǎn)的價格只取決于基本面的因素，市場均衡時資產(chǎn)價格等于其內(nèi)在價值。但是隨著金融市場的發(fā)展，出現(xiàn)了越來越多無法用傳統(tǒng)金融解釋的現(xiàn)象，即金融異象。在現(xiàn)實的市場交易中，由于市場信息不對稱效應(yīng)的存在以及投資者本身主觀方面等各種因素的影響，幾乎不可能存在完全理性的人。對于我國的股票市場而言，市場起步晚，發(fā)展的時間歷程短，市場中的投資者結(jié)構(gòu)也相對不合理,總體而言,投資者的非理性程度與歐美等國家的成熟市場相比一般會更高。特別是股票市場的大部分中小投資者由于專業(yè)知識和投資技巧的掌握程度低以及信息來源渠道單一，在投資決策的過程中容易產(chǎn)生嚴(yán)重的心理和行為偏差。行為金融學(xué)打破了傳統(tǒng)金融理論的假設(shè)，提出資產(chǎn)價格不僅來自于基本面，還受到投資者的行為和心理因素的影響，比如投資者情緒等。投資者情緒是投資者基于對資產(chǎn)未來現(xiàn)金流和投資風(fēng)險的預(yù)期而形成的一種信念。眾多學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)了投資者情緒對股市收益及波動的影響[1-6]。

ARCH模型能準(zhǔn)確地模擬時間序列變量的波動性變化[7]，并在金融學(xué)的實證研究中得到廣泛應(yīng)用和拓展。GARCH模型稱為廣義ARCH模型，是ARCH模型的拓展，較好地描述了金融市場的杠桿效應(yīng)和波動反饋效應(yīng)，在刻畫金融時序數(shù)據(jù)時具有獨特的優(yōu)勢[8]。……