中國融資融券業(yè)務處置效應的實證分析

肖 琳,趙大萍,房 勇

(1.中國科學院數學與系統(tǒng)科學研究院，北京 100190；2.中國科學院大學經濟與管理學院，北京 100190；3.首都經濟貿易大學金融學院，北京 100070)

1 引言

處置效應是資本市場中普遍存在的一種投資者非理性行為，它闡述了一種有悖于“理性人”假說和期望效用理論的金融異象：投資者傾向于賣出處于盈利狀態(tài)的投資；而當投資處于虧損狀態(tài)時，投資者則不愿意出售此項投資。對于投資者產生處置效應的原因，學者們從傳統(tǒng)金融學和行為金融學的角度均做出了解釋。傳統(tǒng)金融學的觀點認為，投資者往往抱有均值回復信念[1]，即期望其目前所持有的虧損股票的價格在未來會發(fā)生逆轉，因此不會選擇及時止損。基于行為金融學的解釋主要是前景理論以及損失厭惡與后悔理論。在前景理論的框架下，當人們面臨多個選擇時，他們往往是最大化“S”形價值函數，而不是傳統(tǒng)的效用函數。由于價值函數在盈利部分是凹函數，在虧損部分是凸函數。因此，當處于盈利狀態(tài)時，投資者是風險回避者，傾向于賣出風險資產； 當處于虧損時， 投資者是風險偏好者，表現出愿意持有風險資產的投資行為[2]。而損失厭惡與后悔理論則認為，當不確定條件中包含后悔因素時，投資者會選擇投資決策，使得后悔因素最小，因此為避免實現損失所帶來的痛苦與后悔，投資者傾向于長時間持有虧損股票[3]。

自從Shefrin等首次提出并命名處置效應后，國內外大量實證研究驗證了處置效應的存在性。……