中美獨角獸緣何冰火兩重天

易憲容

到今年為止，美國股市已經維持了長達9年的牛市。通過觀察可以看到，臉書（Facebook）、蘋果（Apple）、亞馬遜（Amazon）、奈飛（Netfilx）、谷歌（Google）這五大科技股（FAANG）功不可沒。即使是在全球市場反復震蕩的2018年，美國股市仍然屹立不倒。8月底，美國納斯達克指數突破8100點，再創歷史新高，Netfilx股價飆升92%，亞馬遜上漲65%，蘋果也上漲30%以上。

這些獨角獸企業的優異表現，無疑推動了美國股市的繁榮發展。今年上半年，中國證監會計劃推出CDR（中國存托憑證Chinese Depository Receipt），希望在海外上市的中國獨角獸企業回歸A股市場。當時，市場對此發表了各種觀點，筆者也曾撰文指出，監管部門的愿望是好的，希望如騰訊、阿里巴巴等獨角獸企業回歸A股，從而推動國內股市的繁榮。但這個良好愿望是否能夠實現，答案并不確定。反之，如果時機不成熟，很可能會給中國A股市場帶來更大的問題。所幸，證券監管部門納諫如流，對推出CDR采取了較為慎重的方式，避免了中國股市可能遭受的重大沖擊。

我們可以清晰地看到，引導獨角獸企業回歸A股，這其中面對的不僅僅是美國獨角獸企業的長升長有，美國股市做空FAANG的空頭從未停止過，沽空力量不斷在增加，FAANG隨時都有掉頭向下的巨大風險。并且，從近期國內外股市劇烈震蕩的過程，也可以看出中國獨角獸企業與美國獨角獸企業本質上的差別。中美兩國獨領風騷的科技股，由于生長環境不同，其質素存在非常大的差距。而正是這種差距，使得兩國獨角獸企業在股市震蕩的過程中表現得截然不同，中國獨角獸企業的巨大風險也暴露無遺。

今年以來，在美國的中國概念股走勢每況愈下。京東的股價由2月初的50.68美元高位，反復下跌至9月11日的27.09美元，累計跌幅46%，市值幾乎腰斬，僅剩380億美元左右；百度從5月中的高位284.22美元，反復下跌至9月11日的216.10美元，累計下跌24%；阿里巴巴則在今年6月211.7美元的高位，跌至9月11日的157.46美元，累計下跌超過25%以上。目前，阿里巴巴的總市值在4200億美元左右，為BATJ（百度、阿里巴巴、騰訊和京東）之冠。此外，在中國香港上市的騰訊，其跌幅也十分驚人，由年初的467港元，下跌至9月12日的309港元，下跌幅度達34%。可以預想的是，如果這些企業今年在A股市場發行CDR，必定會把中國投資者都套牢。

但是，對美國的獨角獸企業來說，除了社交媒體臉書在監管強化的背景下出現走弱跡象以外，MAGA（微軟、亞馬遜、谷歌和蘋果）仍是當下美國股市的強勢股票。今年，納斯達克指數和標準普爾500指數分別上漲了18%和11%，仍然是這些科技股領軍，這也使得今年美國股市的牛市格局基本沒有太多變數。

8月3日，蘋果的市值突破了1萬億美元大關，股票價格的漲勢絲毫沒有因外在因素而減緩。并且，巴菲特在三季度一直在增持蘋果公司的股票，也對市場形成了一些影響。8月31日，蘋果收盤股價為227.63美元，市值達1.1萬億美元。

而蘋果作為一家跨國企業，其絕大部分組裝都在中國完成，在中美貿易戰愈演愈烈的情況下，蘋果公司很可能會被推上這場貿易戰的風口浪尖。再加上國際市場各大避險基金一直在減持蘋果公司的股票，不少國際投資銀行也在質疑蘋果公司股票價格過高。按照這個邏輯，其股票價格理應下調而很難保持上漲走勢。但實際上，蘋果股價反而創下新高。今年以來，蘋果股價大漲30.63%。

分析其股價得以保持上漲的原因，不僅在于蘋果不斷推出創新產品，更重要的一點是其經營模式也在持續創新。一直以來，蘋果采取多元化的經營方式，不僅游戲收入保持穩定，其非游戲類收入也開始快速增長。有分析預測，蘋果今年照片和視頻的應用程式將增長170%、娛樂增長114%、購物和生活休閑類增長100%。蘋果的多元化收入模式不僅可以增強市場對其App Store銷售可持續性的信心，也有助于降低過度依賴同一類應用的收入風險。因此，即使質疑聲不斷，仍有不少投資者看好蘋果公司股票未來的走勢。

除此之外，亞馬遜的市值也在9月4日突破萬億美元大關，成為繼蘋果之后美國第2家市值破萬億美元的公司。亞馬遜作為美國最大的一家電商企業，規模大舉擴張，其作為零售商的實力僅次于沃爾瑪。更為重要的是，如今的亞馬遜不僅僅是一家電商企業，其大多數業務已經成為人們生活不可或缺的一部分，前景十分可觀。

例如，云端服務已經成為亞馬遜業績增長的引擎。就目前的情況而言，云端服務不僅在企業內得到廣泛應用，也成為大眾生活必不可少的部分。包括不少人平時應用的iCloud、Google相片同步等，都屬于云端服務范圍。此外，今年6月，亞馬遜收購了網上藥店初創企業PillPack，這個看似出人意料的舉動，其實也是亞馬遜將其產品融入大眾生活的一個重要布局。因此，面對這樣一家看重前景、關注人們生活需求、解決大眾實際痛點的企業，投資者豈能不看好？

然而，現階段中國的獨角獸中很難找到較為優質的企業，美國獨角獸企業的市場和產品在很大程度上受到了政策的保護和影響，從而可以實現用低價的方式吸引消費者。比如，騰訊原本是中國香港股市的“股王”，其股價在此前兩年多的時間里表現非常可觀，但由于政策收緊，對其網游產品進行了限制，騰訊的股價出現暴跌。

而A股的一些獨角獸企業也是如此，產品模仿多，創新少；嘩眾取寵多，反思引導少；急功近利多，關注遠景少。在目前的情況下，中國的獨角獸想要真正成為肩負社會責任的企業并非易事，投資者對其認可程度也同樣如此。