河南省產業投資基金存在的問題及對策研究

宋勇超 張靜坤

[摘 要] 企業的發展和升級離不開資金的支持。當前，河南省企業發展面臨著融資渠道單一、融資困難的問題，這嚴重影響著河南省產業結構優化升級，阻礙河南省的經濟發展。要想從根本上解決融資難這一問題，必須建立完善的資本市場，而大力發展產業投資基金則是優化資本市場最重要的舉措之一。立足于產業投資基金概述，在政府的支持和引導下，河南省產業投資基金的發展有了較大的突破，但仍處于探索階段。在河南省政策、經濟市場環境下，產業投資基金的運行在監管機制、市場退出機制、專業人才培養、風險防范機制方面仍有待完善。通過實施相應對策，河南省產業投資基金會健康發展，不斷壯大。

[關鍵詞] 河南省；產業投資基金；風險控制；退出機制

[中圖分類號] F640 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009-6043（2018）08-0069-03

河南省部分企業在融資過程中受到門檻高、渠道少等因素的制約，與此同時，以發行企業債券、銀行貸款等方式的間接融資途徑障礙重重，導致融資困難。特別是中小企業和高新技術企業，融資難問題日益突出，嚴重限制企業的發展壯大。因此，發展完善河南省產業投資基金，將其作為一種有效的投融資工具，對豐富企業的融資渠道，緩解企業融資困難，引導和優化地區產業結構，完善資本市場都具有重要的現實意義。另外，由于產能過剩、經濟下行，不管是融資渠道多的上市公司，還是相關職能部門，直接投資相關產業的能力和動力都不足，投資者更愿意通過成立相關的產業投資基金、通過專業化的管理團隊進行投資，從而達到分散風險過于集中在單一行業的目的。

近年來，河南省先后在先進制造業、現代服務業設立40余支基金，投入資金127.1億元，在數量和規模上都有較大的進步。河南省設立新型城鎮化、“一帶一路”等12支基金，投資金近960億元，為航空港基礎設施、保障性安居工程等重大項目的建設提供大力扶持，同時解決基礎設施建設資金嚴重緊缺的問題。政府引導社會資本設立12支科技創新、中小企業發展基金，資金投入超過30億元，已支持164家企業，推動中小企業發展。截止2017年年底，河南省已設立65支產業投資基金，共募集資金2450.67億元，形成了覆蓋多行業、多區域、具有多重政策導向、不同投資偏好的基金體系，引導和支持各領域發展。

產業投資基金的發展，離不開政府政策的支持和引導。首先，在政府的引導下集中設立政府引導產業投資基金，吸引社會資本，拓寬中小企業的融資渠道，優化企業股權結構，推進企業自由創新和升級轉型，可以有效發揮政府財政資金的杠桿放大效應。其次，傳統產業正面臨產能過剩的困境，與此同時高新技術產業等新經濟形態如日方升，此時在政府的引導下，社會資本流向新興產業，社會資本同樣看到了新的投資機遇。

一、產業投資基金概述

（一）產業投資基金的概念

產業投資基金是對特定的未上市企業進行股權投資，并參與被投資企業的運行管理活動，待被投資企業發展達到預期目標后擇機退出，從而實現資本增值的一種風險共擔、利益共享的投融資方式。設立產業投資基金的主要目的是為產業更好的發展提供資金保障。

（二）產業投資基金的特點

1.募集發起方。政府或國有企業是主要的募集發起人。在政府或國有企業引導下，吸引更多的資金流向產業投資基金領域。

2.投資范圍。產業投資基金集中投資于研發技術相對成熟、發展前景好的處于成長期或成熟期的未上市的中小企業的股權。

3.投資領域。大多數產業投資基金在設立之前就已經明確了其投資的領域和相關產業，并且其確立的投資領域和方向在募集過程中會有一定的審批限制。

4.投資期限。由于產業投資基金更加關注被投資企業的持續發展，通常是在被投企業發展穩定達到預期的發展目標，投資者獲得相應資本收益后選擇退出，投資期限相對較長，屬于中長期投資。

（三）產業投資基金的運行模式

1.組織形式。產業投資基金的組織形式分為公司型、信托型和有限合伙型三種形式。

（1）公司型。公司型產業投資基金，是指依據公司法注冊成立具有法人資格的產業投資基金公司，并對產業投資基金進行投資管理的一種形式。在這種形式下，每個基金投資者同樣也是該產業投資基金公司的股東。每個股東按其占股份比例依照同股同權原則享有公司管理權、決策權和收益分配權等相關股東權益，并以出資額為限承擔相應責任。公司型產業投資基金的優勢：首先，由于公司型具有公司法人資格，所以融資方式更為豐富，例如可以發行公司債；其次，由于公司型產業投資基金運行的法律環境較為完善，在相對規范的管理運行機制下，可有效地降低風險，從而保護投資者利益。公司型產業投資基金的劣勢：最突出的劣勢是基金投資者在公司盈利時，繳納企業所得稅的同時仍需繳納個人所得稅，雙重稅收在很大程度上抑制了一些潛在股東的投資熱情。

（2）信托型。信托型產業投資基金（契約型產業投資基金），是指通過發行基金憑證，以信托契約的方式募集資金，再由被委托機構對基金資產進行投資和管理的基金形式。信托型產業投資基金不具有獨立法人資格。一般在契約條款中有利益共享和風險共擔的規定，基金投資人按其所持有的基金份額分享收益和承擔相應風險。信托型基金投資人既是委托人又是基金受益人。在委托期限內，基金投資人不能贖回投資，但可以依據契約進行轉讓。信托型產業如投資基金的優勢：首先，信托型產業投資基金只需備案，不需要注冊登記程序，不是獨立法人，可以避免雙重征稅；其次，信托型產業投資基金兩權分離，即其所有權和管理權分離，這有助于產業投資基金持續穩定的運作。信托型產業投資基金的劣勢：信托型產業投資基金的投資者所享有權利相對單一，一般只能通過信托機構基金管理人的名義認購被投資公司股份。

（3）有限合伙型。有限合伙型產業投資基金由兩個部分組成，普通合伙人和有限合伙人組成。普通合伙人主要擔任產業投資基金的投資管理工作，通常是閱歷深、經驗豐富、有資質的基金管理人，在有限合伙型基金的資本中占較少份額。有限合伙人是投資資金的主要提供者，大多數是機構投資者。有限合伙型產業投資基金的存續期一般都是固定的，也可以按需根據條款延長存續期。有限合伙型基金的優勢：首先，可有效地避免雙重征稅；其次，有限合伙型產業投資基金內部治理結構簡單高效。有限合伙型基金的劣勢：由于我國當前關于產業投資基金的各項配套制度還不健全，當有限合伙人的利益受到普通合伙人侵害時，普通合伙人的無限責任可能無法落實。

2.籌資模式

產業投資基金的募集方式有私募和公募兩種方式。公募基金，是指面向社會大眾投資者，以公開發售的方式募集，沒有指定的投資者。而私募基金只面向少數特定的機構投資者或個人投資者，通過非公開發售的方式募集。私募基金對投資者的限制以協議約定為準，對信息披露沒有嚴格要求，保密性較強。

由于我國產業投資基金的發展仍不成熟，多數民間投資者對產業投資基金沒有足夠深入的認識和了解，并且產業投資基金的投資周期相對長，風險高，一般投資者不會輕易選擇產業投資基金進行投資，因此我國產業投資基金大多通過私募的方式籌集資金。

3.退出機制

產業投資基金退出機制包括首次公開發行（IPO）、股權轉讓、清算三種形式。

（1）首次公開發行（IPO）。被投資企業發展成熟達到理想狀態后，在證券資本市場向不特定社會投資者進行首次公開發行股票，投資者將其所持公司股份在證券市場轉讓，從而取的資本收益。對投資機構而言，IPO是其最理想的退出方式，IPO不僅將產業投資基金所持有的不可流通的企業股份轉變為可以上市流通的股票，同時也可以為機構帶來較好的聲譽。對被投資企業的而言，通過IPO退出也是很不錯的選擇，企業上市保住企業自身的獨立性的同時，也獲得了可在資本市場上繼續融資的途徑。

（2）股權轉讓。股權轉讓分為并購和股權回購量種方式。并購是指企業兼并和收購。兼并是指兩個或者多個相互獨立的企業，由其中資質豐厚相對占優勢的企業吸收另外的一家或者多家企業，合并組成一家企業。收購是指一家企業用現金或者有價證券購買另一家企業的股票或資產，以獲得對該企業的全部資產或者某項資產的所有權，或對該企業的控制權。股權回購是指被投資企業通過現金、票據等有價證券向股權投資者或投資機構回購企業股份，從而使股權投資機構實現退出的行為。

（3）清算。由于產業投資基金具有高風險的特征，一些被投資企業并不能達到預期發展目標，甚至經營失敗，面臨破產。這種情況下，產業投資基金只能選擇清算的方式退出，以減少投資損失。選擇清算方式退出基金是最迫不得已的退出方式。

二、河南省產業投資基金發展過程中存在的問題

（一）監管機制不健全

目前，我國法律體系對產業基金的監管職責并沒有明確劃分，而相關法律對監管主體、監管行為等方面也未做出明確規定。河南省也沒有建立起有效的監督管理制度，對產業基金的監管缺乏力度。在產業投資基金的運行過程中存在兩組委托-代理關系：一是基金持有人（委托人）與基金管理公司（中間代理人），基金持有人委托基金管理公司對其基金資產進行投資組合；二是基金管理公司（中間代理人）與公司經理人（最終代理人），基金管理公司委托公司經理人進行投資經營。雙重委托-代理關系，就會出現信息不對稱，隨之會出現道德風險以及逆選擇問題，對產業投資基金公司的發展造成不利影響。因此，優化健全產業投資基金的監管體系至關重要。

（二）市場退出機制有待完善

產業投資基金是對未上市的中小企業進行股權投資，被投資企業通過上市或者股權轉讓等方式及時退出投資，以獲取資本增值和實現基金資金的可持續運作。首先，大部分中小企業的資質還達不到IPO的要求，即使達到要求，IPO也是一個繁復的工作，周期長、成本高和程序復雜，不能及時退出；其次，在被投資企業的資金狀況不佳，沒有足夠資金全額回購股權時，企業只能以短期或中期匯票等方式延期支付，投資者不能及時回收資本；最后，河南省沒有健全的市場化機制和多層次的產權交易市場，使產權交易沒有低成本、低風險、可靠高效的交易平臺。因此，完善的市場退出機制對產業投資基金的運行至關重要。

（三）專業人才匱乏

由于河南省產業投資基金發展迅速，對專業化的投資管理人才的需求日益增加，具備深厚行業背景、扎實專業知識，同時具備金融、投資、證券等領域交叉才能的復合型基金管理人才更是當前行業中緊缺的專業型人才。一些被投資企業的中高層管理人員不具備專業的知識，缺乏豐富的管理經驗，對企業的未來發展沒有明確的定位，這使產業投資基金的可持續發展面臨一定的考驗。

（四）缺乏風險防范

產業投資基金具有較高的投資風險。產業投資基金的投資范圍通常是高新技術產業等新興產業，產業在新產品新技術的創新和研發過程中，要面臨研發成果是否成功、技術壽命是否長久等許多未知問題，因此投資失敗的可能性非常大。

三、對策建議

（一）監管機制

首先，應結合河南省具體情況和產業投資基金的特點，建立一個全省統一的，由河南省權威基金監管機構、投資基金行業自律組織和社會監督機制三個部分組成全面的、層次多樣的產業投資基金監管系統。全方面的監管才能使產業投資基金健康持續發展。

其次，加強對基金管理公司的監管。基金管理公司在產業投資基金運行的過程中，始終處于核心位置，起著關鍵作用。對基金公司的監管分為三層次，首先對基金管理公司進行嚴格的資格審核，其次對基金管理公司“日常運營”情況進行實時監管，最后對基金管理公司的“退出”進行監管和審核。由于基金管理公司在整個基金運行過程中都至關重要，一旦基金管理公司出現嚴重問題不能繼續履行其職責，就必須退出市場。

（二）退出機制

首先，對現有的區域性場外市場進行整頓，使之更加規范，建立健全河南省多層次產權交易市場。其次，對退出方式進行創新。選擇退出方式時，投資者可根據不同情況選擇，或是公開上市、并購和股權轉讓這幾種方式靈活的相互轉換，甚至同時運用。在制定退出戰略時，可依據被投資企業的不同情況，分別采取不同的退出方式。

（三）人才培育

首先，建立一個完善的人才培養體系，對基金從業人員進行定期考核，實施基金管理人市場準入制度，提高河南省產業投資基金從業人員的整體素質，注重培養具備金融、投資、證券等領域交叉知識的復合型基金管理人才。其次，河南省政府應多發布相關人才儲備政策，同時，企業對優秀的專業基金管理人應有相應的獎勵政策和優待。

（四）風險控制

產業投資基金投資運行過程中，控制風險體現在以下幾個方面：首先，在投資方向選擇上應更加謹慎；其次，在產業技術審查和核定等工作上更加規范嚴格，以防因技術風險導致的投資失敗；最后，還要考慮技術壽命、產品換代和升級等一系列問題。

當然，建立一個完善健全的風險管理體系更是當務之急。風險管理體系可以形成從風險分析（包括風險的辯識、衡量和評價）到風險措施管理（包括風險的處理和控制）的有效循環。通過風險分析，可以達到充分認識風險來源、風險性質、風險可能性、風險程度、風險承受力以及風險處理條件的目的。再依據其分析結果結合主體的自身條件，制定出相應的風險管理計劃及應對措施，從而降低運行過程中的各項風險。

四、結語

作為一種創新型的投融資工具，產業投資基金在促進產融結合方面發揮著至關重要的作用，并且在不同領域對相應產業的發展進行扶持且產生重要影響。作為具有中國特色的投融資工具，在促進地方產業轉型升級、推動基礎設施建設、加速創業創新方面扮演著越來越重要的角色。同時產業投資基金在面對民間投資增長放緩，各地“資產配置荒”愈發嚴重的現狀下，也積極提供有效引導民間機構投資的方式方法，并加大力度鼓勵中小型創新創業企業的發展。在政府政策導向的引導和支持下，產業投資基金會不斷發展壯大。

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[責任編輯：潘洪志]