華晨尚未跌夠 短線只宜博反彈

華晨中國（01114.HK）向德國寶馬出售其合資公司「華晨寶馬」25%股權后，盡管市場看法分歧，但仍遭至少七間大行下調目標價，其中花旗除了轉軚唱淡，更狠劈其目標價73%。消息拖累華晨股價復牌后一跌再跌，創逾一年新低。

華晨中國（01114.HK）早前以近290 億元（人民幣.下同）出售其與德國車廠寶馬合營公司25%股權予寶馬，交易完成后，華晨與寶馬將由各占華晨寶馬50%股權，變成由寶馬持有75%的單一大股東。這是自今年4月中國放寬外資車企持股限制以來，首次相關重大股權變動。同時，華晨及寶馬將合作期限由原本的2028年，延長至2040年。

花旗報告認為，寶馬很可能會將華晨寶馬從以前的利潤中心變為成本中心，例如寶馬近期要求華晨寶馬向經銷商每輛車補貼1.8萬元，但進口寶馬車僅補貼5，000元。再者，新車型寶馬X5系列及新產品的資本支出將會以「五五比」的合資結構展開，惟利潤要到2022年后才會按照25%與75%的比例分配，意味華晨需要負擔較多支出，卻只享有一半利潤。

花旗大和齊看淡

事實上，花旗在10月初才發表報告唱好華晨，相信華晨寶馬第三季業績有驚喜，料其盈利達37.3億元，按年升41%，并對公司下半年及明年的盈利預期更為樂觀。然而，在華晨減持華晨寶馬股權后，該行即下調華晨2019年及2020年的利潤預測分別17%及25%，將目標價由28.9港元狠劈至7.7港元，同時將投資評級由「買入」下調至「沽售」。

大和資本則認為，由于華晨自主品牌汽車持續錄得虧損，預計在2022年交易生效后，華晨盈利將「縮水」51%。另外，近期華晨寶馬經銷商的回贈力度亦令盈利有壓力，料第三季盈利將按年跌5%至10%，與此同時亦將華晨未來三年的盈測預測下調10%至11%。

股價仍有下跌空間

該行續稱， 是次交易作價并不吸引，加上華晨管理層未有承諾會將出售股份收益全數用于派發特別息，認為華晨將失去其長期價值，故將其評級由「買入」降至「沽售」，目標價亦大削59%至9港元。

值得注意的是，不少投資者買入華晨大多數是由于寶馬品牌，現時公司減持華晨寶馬股權，未來盈利表現無疑會大減，認為華晨當務之急是找出路，譬如與其他外資車企合作、并購內地同業或增加資源發展自主品牌等。華晨于10月12日復牌后，兩個交易日累挫32%，短線或要跌至6.5港元才見支持，投資者可于該水平買入，惟只宜博短線反彈。