險資投資股票市場研究

劉曉明

[提要] 目前，我國保險業正處于發展的黃金時期。保險投資是保險市場與資本市場的重要紐帶，兩者相互影響、相互作用，保險業的發展離不開資本市場，資本市場的可持續發展又需要保險資金的積極參與。因此，研究保險資金參與股票市場投資，對宏觀經濟、金融市場和服務保險主業都有重要而現實的積極意義。本文主要從險資舉牌特點及其邏輯性、險資舉牌的影響和險資舉牌對保險股票投資啟示三個方面進行討論。

關鍵詞：險資舉牌特點；險資舉牌影響；險資舉牌啟示

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2018年8月8日

一、險資舉牌特點及邏輯性分析

（一）險資舉牌特點

1、舉牌險企的特點。舉牌險企的特征可總結為：行業后起之秀、收入快速增長的保險公司。根據2015年保險公司業務總收入、行業排名及業務收入增長率的統計數據，發現排名在十名之后的中小型保險公司是舉牌主要力量，這些險企多數成立較晚、品牌知名度較小、風險投資占總資金比重較高。且參與舉牌的10家保險公司在2015年業務收入增速驚人，平均增長率為118.83%，遠高于全行業20%的平均水平。

2、所舉牌的目標上市公司特征。險資所舉牌企業普遍具有股息率較高市盈率較低的特點，被舉牌公司大股東持股的股權相對分散、凈資產利潤率較高、市值較大。

（二）險資舉牌邏輯性

1、保費增速較快，投資渠道有限情況下符合保險資金自身發展的內在要求。近年來，保險行業呈現出迅猛的發展態勢，保險擁有大量的可運用資金，因此其只有高效地利用此類資金才能獲得豐厚的利潤。保險公司在債券市場風險偏高、市場利率下調的大環境下，出現了較為嚴重的資產配置荒。由于目前優質上市公司的股票更具備長期配置的價值，且在二級市場上股票的變現能力比較強，符合保險資金對流動性的要求。所以，權衡了維持資金的流動性、控制投資風險、提高資金收益等多方面需求。在合適的時機配置大盤藍籌股成為了多家保險公司的最佳選擇。

2、股市大幅波動，保險資金大規模增持上市公司是基于政策放松的背景。2015年7月8日，保監會發布了《關于提高保險資金投資藍籌股票監管有關事項的通知》。該《通知》放寬了保險資金投資藍籌股的投資比例，對符合條件的保險公司，將投資單一藍籌股票的比例上限由占上季度末總資產的5%調整為10%；投資權益類資產達到30%比例上限的，可進一步增持藍籌股票，增持后權益類資產余額不得高于上季度末總資產的40%。而當時投資股票市場的保險資金還不到總資產的15%，還有較大的空間可利用。單只藍籌股票在保險資金總資產中的占比還不到10%，可供利用的空間也是比較大的。可見，這一規定進一步鼓勵了保險資金增持優質上市公司股票的行為。

3、貨幣嚴重超發，舉牌上市公司有利于保持資產價值。當前，我國經濟下行壓力較大，貨幣超發嚴重并持續采取降息政策。而保險公司的資產中固定收益類資產占主要份額，因通貨膨脹而貶值的風險較大。因此，保險公司一方面積極進行海外投資，配置境外資產以防范人民幣貶值的風險；另一方面在國內則進行實物資產（如地產樓宇和企業股權投資），舉牌上市公司也不失為一種快速增持防通脹資產的手段。

二、險資舉牌事件的影響

（一）險資舉牌事件的積極影響。險資舉牌的上市公司股票都是一些估值比較低的藍籌股，對穩定我國資本市場益處良多。險資舉牌拓寬了投資范圍，有助于從容應對“資產荒”問題，也有助于我國實體經濟的健康發展。同時，調動個人投資者對A股市場的積極性，有利于上市公司的治理，提升上市公司影響力。

（二）險資舉牌事件的消極影響。險資大規模舉牌損害中小股東的利益，增加其在金融市場交易的風險。萬能險無節制增長易引發市場振動，險資與大股東的股權之爭對被舉牌企業經營產生惡劣的影響，而且險企以惡意收購為目的舉牌，會加劇市場脫實向虛的風險。

三、險資舉牌對保險資金股票投資的啟示

保險業作為金融三大支柱之一，與銀行和證券一起為我國經濟的發展做出了貢獻。從長遠來看，保險公司作為重要的機構投資者，投資證券市場是大勢所趨，險企應加強專業投資能力，理性挑選優質上市公司進行投資，從而引導A股市場步入價值投資和理性投資階段，這才是險資股票投資應有的作為。

（一）險企股票投資方向——產融結合。在長期內，保險投資面臨的“資產配置荒”情況將會持續，這無疑增加了保險公司尋求優質資產的難度。當前，我國股票投資行業的現實是主動尋找投資機，甚至通過產融結合形式打造優質資產，應對“資產配置荒”難題。

當代產融結合的基本含義是指產業組織與金融組織之間資本相互結合的關系。成熟市場下的保險業發展具有金融發展協調并進的特征，而當前中國保險業的發展現狀是保險產品同質化嚴重，國外成熟保險市場在產融結合促進保險業發展方面有許多值得我們借鑒的地方。從國外產融結合的方向上來看，可以分為“由產到融”和“由融到產”兩類。根據發達國家發展的歷史經驗來看，我國金融體制在逐步成熟過程中，金融資本與產業資本的相互融合是市場經濟發展的必然趨勢。

險資舉牌的部分原因是由于在“資產配置荒”的背景下，險企配置優質資產提升投資收益的現實需要，但究其本質其實是產業資本與金融資本的一次碰撞，是產融結合的一種方式。然而，險資舉牌現象因為部分險企的“快進快出”，惡意收購的行為給社會造成了一些負面影響，“舉牌”造成負面影響背后深層次原因是產融結合的模式存在問題，反而造成了“產融不合”的結局。不合規的舉牌行為不僅沒有實現有效的產融結合，反而阻礙了產業的健康發展。

因此，在保險公司進行股票投資的具體實踐過程中，關鍵在于增強保險產品的創新能力，并合理運用產融結合的理念和注重產融的和諧治理。產融結合是解決目前我國保險股票投資所面臨問題的重要途徑。

（二）險企股票投資趨方向——支持實體經濟。在險資舉牌中個別激進的投資者行為被監管后，保險資金投資股票市場的方向趨于作長期機構投資者。在作出投資決策時主要考慮風險防范，投資低估值藍籌股時明確其財務投資者身份，恢復保險穩健的正面形象。保險資金合法合規地投資股票市場，避免激進投資、“快進快出”行為，這對保險市場和資本市場都是雙贏的選擇。對一致行動人、關聯杠杠交易行為的約束，是為了防范少數社會資本將保險公司作為融資平臺損害我國實體經濟的發展。

對于保險業服務實體經濟發展，保險機構一定要端正態度，做長期資金提供者，而不是短期資金炒作者。要成為實體經濟的助推器，要成為“脫虛向實”的助推器。在此背景下，保險資金投資方向將做出相應改變。第一，融入新經濟建設，謀求新增長。2014年“新國十條”賦予保險業在國家經濟中的重要地位。政策鼓勵保險公司在保證安全性和收益性前提下，利用債權、股權投資計劃，支持我國重大基礎設施、棚戶區改造、城鎮化建設等民生工程和國家重大工程。同時，鼓勵保險公司通過投資企業股權，為科技企業、小微企業、新興戰略性產業的發展提供資金支持；第二，支持新戰略，開拓新資源。我國經濟新戰略主要由四大區域戰略、三個支撐帶戰略、一個“走出去”戰略組成。其中四大區域戰略包括西部地區、東北老工業區、中部地區和東部地區。三個支撐帶戰略包括“一帶一路”倡議、京津冀區域協同發展和長江經濟帶建設。一個“走出去”戰略組成是指中國企業“走出去”戰略。在我國經濟新戰略實施的背景下，保險業不僅可以提供風險保障，而且通過參股公司，或投資出口型小微企業等方式參與相關區域的基礎設施建設；第三，參與新改革，挖掘新資產。我國新改革重點關注金融改革和金融創新，特別是保險資金運用市場化改革，能夠進一步激發保險資金在支持經濟新發展中的活力。保險業的深化改革正逐步深入推進，從監管方向“放開前端、管住后端”的轉變，意味著保險行業向市場化方向發展。參與國企改革，保險資金大有可為。在“十三五”期間，保險資金在國企改革中將會發揮其獨特作用，保險資金將會流入到國家鼓勵的有發展前景的行業中。從參與途徑來看，保險資金可以從二級市場買入上市公司的股票，也可以通過股權投資等渠道進入。

主要參考文獻：

[1]王瑩.保險資金投資證券市場實證研究[D].東北財經大學，2011.

[2]陳文輝等.保險資金股權投資問題研究[M].中國金融出版社，2014.

[3]高夢琪.萬科股權之爭案例分析[D].安徽財經大學，2016.

[4]陳成.產融結合是保險資金股權投資的發展趨勢[J].財富管理，2017.