“去杠桿”中的不良資產風險與處置

劉江云

[提要] 國家各經濟部門債務總量、構成及由債務違約引起的不良資產處置是政府及經濟學界極為關注的問題。伴隨我國經濟發展出現的杠桿率偏高及風險問題，政府制定并落實“降杠桿、去產能”政策，對于如何處置不良資產、保護債權人利益也成為當下社會普遍關注的問題。本文觀點是：在構建不良資產處置機構基礎上，結合實際采用靈活多樣的處置方式，同時結合“互聯網+”等技術創新方式，提高不良資產處置效率，有效降低各經濟主體損失，保證經濟健康發展。

關鍵詞：債務；違約風險；不良資產處置

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2018年8月13日

一、近期我國經濟部門債務狀況及不良資產帶來的問題

近十年在低利率政策推動下，導致市場供需失衡，產業結構失調。為適應國際市場變化，國內產業升級，政府在推動供給側改革取得一定成效的基礎上，今年又針對性地提出“結構性去杠桿”任務，其重中之重就是理順金融杠桿背后的債務總量、結構狀況，做到分層次有步驟地去杠桿，降低隱藏風險。債務雖然不等于不良資產，但是債務高漲的必然結果是不良資產的積累，二者呈高度相關。

（一）近期我國債務總量及構成狀況

1、我國宏觀經濟債務及構成狀況。據統計，我國2014～2017年M2/GDP比值分別為193%、206%、208%、203%，呈現出持續快速上升的趨勢；與世界主要國家相比，2016年末，G20各國家中M2/GDP比重最高的是日本，達250%左右，中國排名第二位，接近210%，而美國近年來基本穩定在70%左右的水平。

2、非金融部門債務狀況。據央行數據顯示，2015年我國實體經濟債務總量為109.83萬億元，國內GDP為68.55萬億元，負債率為160.22%；2016年底我國實體經濟總負債為188萬億元，同年GDP為74.4萬億元，負債率達253%；2007年預計為278%左右。IMF測算中國的宏觀杠桿率在2016年末為235%，其中國企部門74%、私人企業54%、廣義政府46%、地方平臺18%、家庭部門18%。2018年第一季度末，人民幣房地產貸款余額34.1萬億元，同比增長20.3%，相較2017年第四季度絕對值環比增加1.9萬億元，創出紀錄新高。可見，最近兩年除居民部門杠桿率還在瘋狂的上升以外，其他部門的杠桿率有明顯下降。隨著政府繼續執行“去杠桿”政策，對負債率過高的實體經濟是一巨大考驗，隨時會使隱匿的不良資產問題暴露出來。

（二）我國不良資產規模及構成狀況

1、按照來源不同不良資產劃分為：金融部門和非金融部門兩大類。其中，金融部門不良資產是指銀行和金融資產管理公司經營中形成、通過購買或其他方式取得的不良信貸資產和非信貸資產，包括不良債權、股權和實物類資產等；非金融部門不良資產是指已損失的凈資產和可能損失的高風險資產。截至2017年底，金融部門不良資產總規模是1.8萬億元，其中商業銀行余額為1.71萬億元，信托機構為1，314億元。商業銀行的不良貸款在2000年后經過5年增長，到2016年后增速明顯放緩，基本穩定在1.5%上下的水平。從結構分析，金融部門不良資產呈現出國有銀行為主，其次是股份制商業銀行，再次是各類中小商業銀行及外資銀行，逐一遞減的狀態。從不良資產增量分析，中小銀行風險明顯高于規模大的銀行。

2、從非金融部門不良資產構成分析，呈現出以國有企業為主，其次是股份公司和民企。國企近兩年不良資產有明顯下降，但是股份制企業和民企不良資產反而明顯升高，近期暴露出債務違約也集中在這兩類企業中，可見隨著政府既定工作的推進還會有很多負債率過高企業風險被暴露出來，有可能引發新一輪的債務違約風險。

二、違約帶來的不良資產上升風險

（一）金融部門出現違約引發關聯機構資產損失或破產。隨著我國金融服務功能的不斷強大構建起了復雜的網絡關系，易引發系統性風險。引發金融危機的傳導路徑和效應主要有兩種：一是銀行間債務違約傳導到關聯銀行出現債務違約，造成一系列不良貸款比重高的銀行出現破產倒閉；二是出現債務違約企業被迫低價拋售資產造成關聯債權銀行資產損失甚至破產。

（二）企業信用違約帶來不良資產大幅增加而引發的金融風險。企業信用違約一般分兩大類：一是因為宏觀經濟下行、流動性緊縮引發企業信用風險；二是由于內部財務狀況惡化引發違約，一方面財務報表反映出經營狀況正常，另一方面企業出現了流動性吃緊，清償能力減弱的情況。以我國近年企業違約情況看，2014～2017年我國共計65家債務違約主體出現156起信用違約，違約金額總計925.69億元；從違約頻率上看，2015年和2016年是新增違約主體和金額的高峰期，2017年因為政策導向出現減少，但仍處于較高水平；2018年至今新增的債務違約主體有4家，違約金額為71億元。

三、宏觀經濟“去杠桿”背景下不良資產處置及效果

（一）我國不良資產處置機構體系。針對被處置不良資產標情況復雜性，我國已形成多個層次處置機構體系。包括：（1）政府背景的信達、長城、東方和華融四大金融資產管理公司，他們在企業改制、產業結構調整中積累了較豐富的工作經驗；（2）政策允許的地方政府、銀行成立的資產管理公司。他們是處置地方企業和銀行自身不良資產過程中正在學習摸索的兩支專業隊伍；（3）未持牌的各類資產管理公司。包括：股份公司、有限公司及合伙制等自建資產管理公司從事該類業務；（4）一些外國機構。隨著市場開放，政府允許一些資金雄厚、專業經驗豐富的外國投行進入該領域，來滿足市場需求。

（二）目前處置不良資產過程及方式。不良資產處置過程一般是由各經濟部門提供不良資產，資產管理公司對該資產分拆評估后，根據其不同特點進行重組、打包等技術處理，將其轉化為不同信用等級的資產包，最后將其出售給不同的投資人以回收資金。

當前，處置不良資產方式除了傳統的債務追討和資產清收外，還包括：債轉股、資產證券化、資產重組、打包銷售等。另外，出現了創新型的“互聯網+”方式，如：淘寶拍賣、眾籌投資、撮合催收等。

（三）本次不良資產處置方式與以往比較更側重以下幾種方式

1、收購處置不良資產類。資管公司通過公開競標或者協議收購的方式，用低于原值價格，從金融部門收購不良資產，然后根據各類不良資產特點采用不同的處置方式，實現債權的現金回收，來減少該經濟體損失。如超日太陽：長城資產采用“破產重整+資產重組”的方案組合，實現了盤活資產、化解風險、多方共贏的良好效果。

2、先股后債的基金模式。由資管公司、轉股企業、社會投資者共同籌資設立基金，用基金資金入股置換債權。如信達資產處置盾安環境因收購光伏公司造成的不良資產，做到盤活資產，救活企業的目標。

3、發股還債的增股模式。通過轉股企業直接向債權人發行股票抵債或定增發股籌集資金置換債券。如，中國一重債轉股在2016年9月5日發布定增預案，擬以每股4.85元，向控股股東一重集團非公開發行約3.2億股，募集資金總額15.51億元，全部用于補足公司因償還一重集團委托貸款和往來款的資金，通過定增，對上市公司的債權置換成為了股權，實現“債轉股”，減輕公司債務違約風險。

4、隨著近年不斷創新，出現了“互聯網+”模式的不良性資產處置方式。（1）綜合處置平臺模式。是由第三方機構構建互聯網交易平臺，通過信息發布，統一競價方式，將不良資產提供者與各線下交易所銜接起來，實現不良資產交易活躍，價格公道的目標。如淘寶網上開設的不良資產司法拍賣平臺；（2）收益權轉讓模式。它是商業銀行通過資產管理公司在互聯網金融平臺上，以處置的不良資產未來收益作為轉讓條件，增加銀行流動性的一種交易方式。

總之，處置不良資產的目的是幫助國家產業結構能適應市場需要，同時使各經濟部門得以健康發展，推動整個經濟協調發展。所以，處置不良資產的方式要更加科學、手段更加專業，以取得更好的效果。

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