會計收益率、凈現值和內部收益率的優缺點對比

胡詩夢

會計收益率、凈現值和內部收益率是評價項目現金流最重要和常用的三種方法。每一個都有其獨特的優點和缺點。

通過將平均回報率除以平均投資，會計收益率為用戶提供了一個很好的項目盈利能力指標。與凈現值不同，人們很容易理解。此外，還可以很容易地收集所需的數據，用戶很容易計算。Arnold （2007）指出，利用會計收入而非現金流信息，會計收益率不考慮折舊對現金流的影響。然而，該方法忽略了貨幣的時間價值——如果通貨膨脹率高，投資周期長，最終的計算結果可能不太準確。

凈現值是一個絕對值。專業人士很難用簡明的語言向非專業人士解釋凈現值的確切含義。因此，人們很難理解凈現值的函數。另一個問題在于貼現率。為了計算凈現值，必須預先確定折現率。貼現率在計算中起著關鍵作用，因此一旦貼現率與正確的貼現率稍有不同，則真現值與假凈現值之間的差距就會相當大。此外，人們很難選擇合適的貼現率。另一方面，凈現值的優勢對專業人士具有吸引力。它可以反映未來投資利潤的準確現值。此外，它不僅顯示了現金流的價值，而且還在第一時間考慮了項目的風險，這使得比較不同風險級別的項目成為可能。

內部收益率也是一個比率，可以用來衡量投資的盈利能力。決策者也很容易理解。通過比較內部回報率和所需回報率，用戶可以很容易地決定是否對項目進行投資。與會計收益率不同，內部收益率需要考慮到資金的時間價值。此外，它還可以直接與通貨膨脹率、利率等其他比率進行比較。內部收益率雖然有許多優點，但也有一些缺點。第一個缺點是它無法準確地衡量一個項目能產生多少利潤。其次，當現金流的方向變化很大時，可能會出現一個以上的內部收益率，這將使項目難以評估。在這種情況下，現金流的方向只會改變一次。另外，內部回報率很容易讓銷售總監理解。最后，它考慮貨幣的時間價值。

與傳統的金融期權不同，實物期權分析是指對實物資產而非金融產品進行投資或剝離的權利或選擇。Howell和Jagle （1998）認為，考慮到戰略投資為決策者提供的選擇，不賺錢的戰略投資仍然是有效的。需要指出的是，在實物期權分析中，管理者在投資一個項目后，可以根據項目在下一階段的表現選擇繼續、擴展或終止項目。盡管項目可能在第一時間就賠錢，但在觀察了項目進展之后，經理可以改變他的行動，尋找最大的利潤。因此，真正的期權分析仍然是有效的。

在理論觀點上，這句話可以用另一種方式解釋。以購買工廠為例，如果工廠的價格上漲超過了期權的價值，那么顯然投資者可以通過行使期權來獲得一筆財富。當工廠的價格沒有達到投資者預期的水平時，投資者的損失僅限于期權的價格范圍。因此，投資客的利潤受到保護，因為他可以選擇不行使期權。換句話說，真正的選擇仍然是有效的，即使它賠錢，因為它有助于控制損失的程度。

然而，在凈現值法下，如果將戰略投資的凈現值計算為負數，那么投資將被認為是無效的，不能帶來凈利潤，這與實際期權有很大的不同。Koller和Goedhart （2010）指出，雖然凈現值法是評估項目盈利能力的一種好方法，但忽略了公司在投資后對項目進行適當的調整。因此，凈現值法在某種程度上低估了一個項目的實際價值。

此處舉一個更精確的戰略投資的例子，就是投資酒店的選擇。假設投資一家新酒店需要12萬英鎊的初始投資。50%的可能性酒店每年可以帶來價值3萬英鎊的現金流入，50%的可能性現金流入是1萬英鎊。由此可見，酒店可以產生2萬英鎊的利潤，相當于0.5 * 120，000 + 0.5 * 30，000。貼現率是20%。因此，該項目的凈現值為-120，000 + 20000/0.2，等于-20000磅。由于凈現值是負值，大多數經理會放棄投資這個項目。然而，這個結果并沒有考慮潛在價值。當項目實現盈利時，投資者可以選擇擴大項目，在其他地方建更多的酒店，從而獲得更多的利潤。假設投資者在發現項目第一年成功后，將增加9家酒店，實際期權的凈現值為50%* 10*（-12萬+ 3萬/0.2）+ 50%*（-12萬+1萬/0.2）= 11.5萬。可以發現，在項目建立后，額外的利潤來自于選擇行為的權利。

當管理者試圖管理實物期權的未來價值時，需要注意一些重要的通用因素。首先，到期日需要投資者的額外關注。期權的期限越長，投資者就越有機會了解或預測標的資產的未來價值。因此，通常較長到期時間的真實期權價值較高，價格較高。其次，品牌、進入不斷增長的市場和技術專長等因素在投資擴張的選擇時非常重要。某項投資的當前凈現值是正值還是負值不是最重要的，最重要的是未來向市場擴張的機會。因此，一個好的品牌、進入一個不斷成長的市場的機會或新技術，都是投資者快速進入市場的好方法。特別是當投資者發現他們的資源在市場上是獨特的或特殊的，這個選擇可能是一個好的投資。第三，考慮財務靈活性也很重要。在選擇實物期權之前，投資者必須考慮自己在實物期權需要進一步投資時管理資金的能力。如果投資者沒有足夠的資金在需要的時候繼續或擴大項目，那么真正的選擇將是毫無價值的。因此，不僅要考慮未來的現金流，還要注意股利政策和籌集資金的能力。

除了資產負債表上資產和負債的賬面價值外，還有更多的影響因素可以在評估公司的過程中產生重大影響。這些因素包括公司的股價、公司的信譽、收購公司所產生的成本、未決訴訟、員工忠誠度和質量等。

第一個影響因素是公司的股價。如果目標公司是上市公司，股票價格將是一個很好的參考指標。在評估一個企業時，價格收益比、市盈率和市賬率是三個重要的比率。這三個比率顯示了市場所認為的該公司的價值。

第二個是公司的商譽。商譽是一種無形資產，在某些情況下非常重要。雖然購買者在購買目標公司時往往會忽略商譽的價值，以減少支付，但是對商譽的真實價值有一個很好的理解是很重要的。了解商譽的真正價值有助于管理者清楚地知道目標公司是否值得競爭對手想要的價格。如果一個公司在消費者中有良好的聲譽，它可以留住老客戶，吸引新客戶。通過這樣做，公司可以銷售更多的產品，因此通常利潤會更大，公司的價值也會更高。此外，如果公司有善待員工的良好聲譽，這種聲譽可以幫助公司吸引更多優秀的員工，提高公司的績效。

第三個影響因素是公司購買過程中產生的成本。在收購公司的過程中，很多額外的費用都是不可避免的，比如律師費和咨詢費，在很多情況下都是非常昂貴的，所以不能忽視。在考慮是否購買競爭對手的公司時，也應該考慮這些費用，因為它們是購買總成本的一部分。

第四項是未決訴訟。如果該公司正面臨一項重大的未決訴訟，那么在不久的將來，它可能會招致法院決定的損失。如果損失很大，為了以較低的價格與競爭對手談判，投資者必須考慮可能的損失，并從購買價格中減去它。

第五個因素是員工的忠誠度和專業水平。眾所周知，員工在組織的表現中扮演著重要的角色。員工能否產生好的產出，對整個組織的效率和生產力有很大的影響。更重要的是，當一家公司的所有者發生變化時，一些員工會選擇離開，尋找新的工作。投資者必須考慮這種可能性，以及招聘新員工可能帶來的損失和成本。