業(yè)務(wù)招待費(fèi)與企業(yè)投資效率關(guān)系的實(shí)證研究

摘 要：本文主要研究企業(yè)業(yè)務(wù)招待費(fèi)支出對(duì)企業(yè)投融資效率的影響。使用2009—2015年A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行研究后，本文發(fā)現(xiàn)，在投資方面，對(duì)于投資不足的公司來講，隨著業(yè)務(wù)招待費(fèi)的增加，其投資不足程度加劇；對(duì)于投資過度的公司來講，其投資過度的程度也隨業(yè)務(wù)招待費(fèi)的增加而加劇；即業(yè)務(wù)招待費(fèi)支出顯著降低了企業(yè)投資效率。進(jìn)一步的研究表明，公司治理在投資決策過程中的監(jiān)督缺位是導(dǎo)致投資效率低下的主要原因。本文的研究為我國上市公司投資效率低下問題提供了一個(gè)可能的解釋。

關(guān)鍵詞：業(yè)務(wù)招待費(fèi)；融資效率；投資效率

中圖分類號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4428（2018）08-0041-02

一、 理論分析與研究假說

從會(huì)計(jì)的角度來看，過度的業(yè)務(wù)招待費(fèi)支出降低了企業(yè)的自由現(xiàn)金流，理論和實(shí)證研究均指出，自由現(xiàn)金流的缺乏會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資不足，降低投資效率（吳超鵬等，2012），因此業(yè)務(wù)招待費(fèi)支出會(huì)加劇投資不足。與此同時(shí)，企業(yè)通過業(yè)務(wù)招待的形式積攢行業(yè)資源，而資源效應(yīng)能夠降低企業(yè)融資約束，增加企業(yè)融資機(jī)會(huì)（于蔚等，2012）。融資機(jī)會(huì)增多，會(huì)補(bǔ)充企業(yè)自由現(xiàn)金流，從而可能導(dǎo)致過度投資現(xiàn)象發(fā)生。

從公司治理層面來看，過高的業(yè)務(wù)招待費(fèi)支出可能提高企業(yè)與外部的信息不對(duì)稱程度，加劇企業(yè)投資約束困境，迫使企業(yè)放棄投資項(xiàng)目，從而導(dǎo)致投資不足（Myers and Mejluf，1984）。此外，業(yè)務(wù)招待費(fèi)越高的企業(yè)，管理者的代理成本可能越高，因此無法規(guī)避管理者為了私人利益的盲目投資，導(dǎo)致投資效率低下（Jensen and Mackling，1976）。

因此，本文提出假說：企業(yè)的業(yè)務(wù)招待費(fèi)支出與投資效率呈負(fù)相關(guān)，業(yè)務(wù)招待費(fèi)越高，企業(yè)投資不足的狀況會(huì)加劇，過度投資的程度也會(huì)增強(qiáng)。

二、 研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文樣本為2009—2015年所有A股主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司，并剔除以下公司：財(cái)務(wù)報(bào)表中資產(chǎn)負(fù)債率大于1的公司；財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失或明顯錯(cuò)誤的公司；金融行業(yè)公司。最終研究樣本包括1389家公司，共9723個(gè)觀測值。

本文中所涉及的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股東數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中的業(yè)務(wù)招待費(fèi)來源于年報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表附注中“管理費(fèi)用”子科目，同樣從CSMAR數(shù)據(jù)庫獲取。

（二）變量選取

綜合考慮各方觀點(diǎn)，本文傾向于認(rèn)為企業(yè)在維持與各方關(guān)系時(shí)的開支，更可能以業(yè)務(wù)招待費(fèi)的形式體現(xiàn)。從穩(wěn)健性的角度考慮，本文以總資產(chǎn)對(duì)業(yè)務(wù)招待費(fèi)進(jìn)行調(diào)整。同時(shí)借鑒吳超鵬（2012）的方法來測算投資不足與過度投資的程度。

三、 實(shí)證結(jié)果

本文仍使用固定效應(yīng)模型檢驗(yàn)假說。

（一）投資不足

表2中，（1）（2）列業(yè)務(wù)招待費(fèi)支出與投資不足的關(guān)系均顯著為正，表明業(yè)務(wù)招待費(fèi)越高，企業(yè)投資不足情況越嚴(yán)重，業(yè)務(wù)招待費(fèi)支出加劇了企業(yè)投資效率低下的狀況，假說成立。（2）列的結(jié)果顯示，隨著自由現(xiàn)金流短缺程度的增強(qiáng)，企業(yè)投資不足情況加劇，這與吳超鵬等（2012）的結(jié)論一致。

此外，本文也發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)招待費(fèi)支出與自由現(xiàn)金流短缺的交叉相乘項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)，但在統(tǒng)計(jì)上并不顯著，這意味著在自由現(xiàn)金流一定的情況下，僅有較弱的證據(jù)證明企業(yè)可以通過增加業(yè)務(wù)招待費(fèi)以此改善融資環(huán)境。此前發(fā)現(xiàn)，業(yè)務(wù)招待費(fèi)支出能夠改善企業(yè)融資困境，但是企業(yè)的投資效率卻并未因此得到顯著提升，我們認(rèn)為這是由于業(yè)務(wù)招待費(fèi)過多，企業(yè)內(nèi)部治理情況較差（Cai et al.，2011），使得融資額的利用效率低下。

（二）投資過度

表2中，（3）（4）列吃喝費(fèi)用與投資過度的關(guān)系均顯著為正，表明業(yè)務(wù)招待費(fèi)用越高，企業(yè)投資過度情況越嚴(yán)重，該支出加劇了企業(yè)投資效率低下的狀況，假說成立。（4）列的結(jié)果顯示，隨著自由現(xiàn)金流的增加，企業(yè)投資過度情況加劇，這與吳超鵬等（2012）的結(jié)論一致。

此外，業(yè)務(wù)招待費(fèi)用與自由現(xiàn)金流的交叉相乘項(xiàng)的系數(shù)在10%水平上顯著為正，表明在自由現(xiàn)金流一定的情況下，企業(yè)吃喝費(fèi)用的增加會(huì)使得企業(yè)過度投資額增加，加劇投資效率低下的情況。

且后續(xù)結(jié)果顯示，董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)等公司治理變量對(duì)企業(yè)投資決策并無顯著影響，說明我國上市公司在投資決策制定過程中存在監(jiān)管缺位現(xiàn)象。監(jiān)管缺位可能正是招待費(fèi)用支出導(dǎo)致企業(yè)投資效率下降的原因所在。

四、 內(nèi)生性分析與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）內(nèi)生性分析：2SLS

在債務(wù)融資問題中，債務(wù)融資增長與企業(yè)吃喝腐敗之間可能存在反向因果關(guān)系。例如企業(yè)會(huì)根據(jù)當(dāng)年的融資額度目標(biāo)進(jìn)行公關(guān)，按照融資額度大小制定相應(yīng)的吃喝費(fèi)用目標(biāo)，從而導(dǎo)致反向因果問題；同樣，在投資效率問題中，內(nèi)生性問題也會(huì)存在。

本文采用兩階段工具變量法解決內(nèi)生性問題。參考Cai et al.（2011）、黃玖立等（2013）的研究，本文以行業(yè)業(yè)務(wù)招待費(fèi)的中位數(shù)作為企業(yè)業(yè)務(wù)招待費(fèi)的工具變量，對(duì)上述模型進(jìn)行重新回歸。在弱工具變量檢驗(yàn)中，各項(xiàng)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量均顯著，表明不存在弱工具變量問題。最終回歸結(jié)果如表3所示。

結(jié)果顯示，在控制了內(nèi)生性后，對(duì)于投資效率，招待費(fèi)支出與投資不足、投資過度均顯著正相關(guān)，且招待費(fèi)支出與自由現(xiàn)金流的交叉相乘項(xiàng)影響不顯著。表3中兩階段工具變量法回歸結(jié)果與前文結(jié)果基本一致，說明本文結(jié)論是有依據(jù)的。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

參考黃玖立等（2013）以及Cai et al.（2011）的研究，本文采用業(yè)務(wù)招待費(fèi)與差旅費(fèi)之和進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果不發(fā)生改變。此外，本文發(fā)現(xiàn)加入省級(jí)地區(qū)虛擬變量后，研究結(jié)果同樣不發(fā)生改變。

五、 結(jié)論

本文以上市公司物業(yè)招待費(fèi)支出為切入點(diǎn)，對(duì)我國上市公司業(yè)務(wù)招待費(fèi)支出和投資效率之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，采用2009—2015年數(shù)據(jù)，驗(yàn)證了前文中所提出的假說。實(shí)證結(jié)果表明：

公司業(yè)務(wù)招待費(fèi)開銷越大，企業(yè)的投資效率越低，即業(yè)務(wù)招待費(fèi)支出扭曲了資源的正常配置，且這種關(guān)系對(duì)于投資不足和過度投資的公司來講均較為顯著。進(jìn)一步的研究表明，監(jiān)事會(huì)和董事會(huì)在企業(yè)投資決策制定過程中的監(jiān)督缺位是導(dǎo)致企業(yè)投資效率低下的重要原因。

本文的研究成果為相應(yīng)政策制定提供了啟示：降低企業(yè)業(yè)務(wù)招待費(fèi)支出有助于提高企業(yè)的投資效率，因此監(jiān)管部門應(yīng)該嚴(yán)格控制上市公司的吃喝費(fèi)用，并督促董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)提高監(jiān)督效率。

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作者簡介：

秦媛，女，江蘇宿遷人，蘇州大學(xué)，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)。