行為金融學的意義與應用前景分析

王倩

摘 要：與傳統金融學理論不同，經濟學家和金融學家通過對金融市場中投資行為和決策因素判斷，提出投資者最優決策的影響因素分析，并歸納為行為金融學。本文所研究的主要內容為投資市場中行為金融學所具有的特征。首先結合以往研究理論和相關經驗對投資市場中行為金融學所具有的決策方式和投資者心理學特點進行歸納，分析行為金融學在現實投資市場中的指導意義，最后運用市場分析原理對行為金融學應用前景進行展望。

關鍵詞：金融學；投資市場；金融投資決策；心理學

前言：行為金融學是對于現階段市場投資中投資者心理狀態和決策模式的一種思考和反思，理論研究者認為，傳統金融學理論在概率計算等方面具有較大優勢，但是在實際的市場環境中，概率計算無法解釋全部的市場投資現象，因此金融學理論開始吸納心理學研究成果，希望能夠借助心理學理論對投資市場中投資者決策行為加以論證，以此來發現投資者在進行投資選定時所受到的主客觀環境影響，繼而全面總結投資規律。

一、行為金融學的現實意義分析

（一）投資者行為屬性分析

在現實市場當中，投資者所能夠形成的投資行為和投資決策，所受到的影響因素十分復雜，傳統金融學理論在對投資行為進行分析和解讀時，往往將投資者的投資決策通過計量方案進行量化分析，這種分析主要面向投資行為的風險和收益等幾個方向，對投資者進行假定，以此來解釋投資行為和投資市場的變化規律。但實際上，在現實的投資市場當中，這種既定的、可量化的分析方式實際上無法形成統一的金融理論，因為復雜問題的處理和有限的信息描述之間存在著天然的沖突。行為金融學理論研究者認為，投資者所能夠采取的投資決策行為，其不可量化的心理因素才是金融學應當考慮并深入分析的。隨著行為金融學的普及和廣泛應用，越來越多的行為金融學分析理論得到了充分的驗證。其中，投資決策者偏好多元性、投資者適應性以及投資者滿意度理論，都是得到了市場實驗認證的理論，且理論論述與傳統金融學之間的研究成果大相徑庭[1]。以滿意度理論為例，傳統金融學理論認為，投資者在進行投資決策時需要對市場和投資對象加以分析和了解，并通過對市場變化規律的分析，得出最優解，從而完成投資決策；而行為學理論則認為，投資者所能夠獲取到的投資決策影響因素，有其內在的不確定性，這就使得投資者在進行投資決策時，并不會通過真實理性分析，得到最優解，而是在進行分析時尋找到某一個在意的側面，當這一側面滿足其投資欲望需求時就會成為投資者的決策因素。事實證明，行為金融學的理論研究更符合投資者投資行為實際。

（二）投資者心理學理論分析

心理學理論分析是行為金融學的“主戰場”，行為金融學認為，投資者的心理情緒變化是造成其投資決策和產生投資影響的關鍵。在以往的心理學研究中，情感心理學專家發現，大部分人在正常環境之下都會產生普遍性的謹慎、自信以及討厭后悔的心理特點，這部分心理特點在作用于人的實際行動中，表現十分明顯。行為金融學結合這一理論分析，對投資者偏好以及投資信念做出了全面的歸納和總結，并通過投資者的心理分類對投資決策的具體類型進行了充分總結。

常見的投資者心理情緒影響決策的類型主要可以分為以下幾個方面：

首先，投資者具有自信樂觀的心理特征。在心理學研究中，研究者發現，大部分社會群眾都擁有較高的自信心理，這種心理之下，人對于自我能力的認知會表現出高估狀態。心理學家稱其為“自我歸因偏差現象”，受到這種現象的影響，人們在決策中往往會表現出一定程度的盲目性和夸大性，而在出現不利后果時則不善總結原因，并積極推卸責任。金融學調研中，大部分個人投資者在投資行為中表現出這一特點。投資者在進行投資時會結合道聽途說的信息進行自我歸納，并毅然完成投資買賣，這也為其投資失敗和造成損失買下伏筆。

其二，社會個體往往存在嚴重的趨利避害心理。這種好惡特征使得其在面對損失或者損失可能時往往會躊躇不前。在一些心理學實驗當中，研究者發現，人們在面對高昂誘惑時并不能夠表現出強烈的風險厭惡心理，部分人在進行決策時會選擇賭一賭。經過分析研究證明，投資者所厭惡的并非是真正的市場風險，而實在市場變化當中的一種不確定狀態，繼而表現為面對損失風險時的決策傾向。

其三，社會個體在進行方向選擇和決策時，會表現出強烈的從眾心理。心理學研究認為，個體在社會生活當中，受到的社會信息和社會趨勢影響十分嚴重，而自身通常不具備對于環境和事物的判斷能力，因此采取與公眾或者多數人保持一致的方式，是最為穩妥的一種決策。在心理學中，這種現象被稱為“羊群效應”。行為金融學基于這一理論分析成果，可以對以往的證券投資行為進行回溯，從中發掘證券投資方面在表現中所體現出的與羊群效應相符合的投資行為特質。數據統計表明，在中國證券投資的數據分析中，投資者群體表現出明顯的短線操作特征、處置效應特征以及從眾行為特征，這與心理學研究中的羊群效應不謀而合[2]。作為一種典型的社會現象，投資者在決策中的心理過程使得其無法做出對于市場環境的敏銳判斷，同時無法幫助投資者完成風險意識進行風險規避，從而造就了更多的“跟風”投資現象。

二、行為金融學的應用前景分析

（一）行為金融學的前景理論研究

前景理論是行為金融學中重要的理論研究基礎之一，最早于1979年由經濟學者特韋爾斯基與卡亨曼共同提出。前景理論在對行為金融學和心理學關系的解讀中，將人的決策行為的由來作為研究方向，并通過對投資者行為研究獲取到主客觀體驗對其所能夠構成的影響，最終形成模型分析方法。

這一理論研究使得金融投資市場當中的個人行為和投資決策行為有了模型分析的依據和相應的實踐價值。例如在資產管理實踐當中，前景理論模型能夠幫助個人投資者對市場環境和金融行為進行分析，并利用市場狀態下的非有效性研究，將行為金融學的理論創新融入到投資指導當中，時期能夠作為辨明投資規律和指引投資行為的一種全新的策略[3]。投資決策者結合前景分析理論，能夠實現依據心理偏差進行投資策略制定的全新方案，諸如反向交易策略，就是目前金融市場中應用行為金融學的一項典型的心理干預策略。在具體的策略當中，大部分投資者對于某一資產并不看好，因此在進行投資決策時，選擇反其道而行之，直接進行這一資產的投資。投資者雖然會承擔一定的投資風險，但從長遠角度來看，其所具有的盈利機會實際上更大，同時，由于受到投資群體在投資過程中的自信判斷，因此投資決策不會孤立，而是需要借助判斷來完成細節分析。而隨著時間和市場變化，那么投資群體的判斷勢必不會長久保持正確。一旦這一判斷出現錯誤，就會造成投資失敗，繼而使投機性資產的投資價格遠遠偏離其真實的投資價值。

（二）應用于公司財務理論

除了在個人投資方面，行為金融學能夠起到一定的指導意義和市場判斷意義之外，在現階段，行為金融學在公司財務理論當中的運用也逐漸深入，表明這一理論在未來的發展和應用中將更具深度和廣度。傳統的公司財務方法理論主要采用價值管理策略，這種策略要求企業具備三個方面的市場基礎，分別為企業的理性行為、企業的資產定價以及企業所面對的有效市場。但是行為心理學的研究表明，市場變化和兔子決策的變化，受到心理和行為因素的影響極大，而這三個基礎在行為金融學理論當中，并非是影響因素的起始，而實環境因素的制約結果。對于公司來說，其所開展的財務理論了財務策略，在行為金融學理論當中，逐漸成為無本之木。因此在今后的公司財務理論發展當中，要求公司能夠基于行為金融學理論研究成果做出全面的市場判斷。例如在投資市場當中開展的企業融資行為，傳統企業認為，企業融資需要依靠企業發展的保守政策形成財務特征，因此企業必須在融資之前有限考慮資本成本和債務的稅盾收益。但是在行為金融學中，企業則應當面對過度自信的投資市場和投資行為，對企業的負債融資情況做出權衡的解釋，并以此為基礎，進行市場分析和優序融資的研究。

結論：綜上所述，相較于傳統金融學，行為金融學作為現階段應用于投融資市場當中的主要理論分析策略，能夠從非常量和非量化的角度，對市場投資行為進行解釋和分析，同樣市場回饋結果也頻繁證明行為金融學具有投融資市場的指導意義。對于今后的市場發展和理論完善來說，行為金融學都將占據一席之地。

參考文獻

[1]夏明.主觀性視角下的行為金融學研究——基于奧地利學派的觀點[J].經濟評論，2015（05）：154-160.

[2]張元鵬.投資者真的是理性的嗎——行為金融學對法瑪的“市場有效假說”的質疑與挑戰[J].學術界，2015（01）：116-125.

[3]陳智君.2013年諾貝爾經濟學獎看金融學的發展——以金融學說比較分析為角度從[J].經濟學家，2014（06）：91-102.

（作者單位：江蘇省建設集團有限公司）