暴跌的茅臺(tái)仍是印鈔機(jī)

賈國強(qiáng)

10月28日，貴州茅臺(tái)（600159.SH）發(fā)布三季報(bào)，今年前三季度實(shí)現(xiàn)營收522.42億元，同比增長23.07%；凈利潤247.34億元，同比增長23.77%。

前三季度營收凈利雙雙增長超23%的利好消息，不僅沒有刺激公司股價(jià)大漲，貴州茅臺(tái)反而在10月29日意外地開盤即跌停，10月30日再次大幅低開。

作為一只市值曾超過1萬億元的白馬股，貴州茅臺(tái)市值今年大幅縮水，10月29日當(dāng)天市值蒸發(fā)700多億，近期市值7000億元左右，是A股第九大市值公司。

股價(jià)緣何暴跌？

對于茅臺(tái)近期暴跌的原因，不少業(yè)內(nèi)人士分析稱，主要是貴州茅臺(tái)今年第三季度（7—9月）營收、凈利潤等指標(biāo)放緩所致。

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者查詢貴州茅臺(tái)三季報(bào)，雖然今年前三季度（1—9月）營收和凈利潤均同比增加23%以上，但三季度放緩跡象明顯。貴州茅臺(tái)第三季度營收197.18億元，同比增長3.82%；凈利潤為96.5億元，同比增長3.57%，均呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長，也是近年來罕見。

對于此次放緩原因，有分析師稱可能是貴州茅臺(tái)產(chǎn)能放緩所致，導(dǎo)致營收凈利放緩。也有分析師稱是貴州茅臺(tái)2017年?duì)I收凈利基數(shù)過高，雖然絕對增加值較多，但相對值還是較低。

10月30日，貴州茅臺(tái)官方稱， 2018年前三季度經(jīng)營業(yè)績符合本公司預(yù)期。全年預(yù)計(jì)，本公司能順利完成年度計(jì)劃并有望超額完成，可繼續(xù)保持持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展勢頭。

針對近期白酒股暴跌，近日，太平洋證券食品飲料黃付生團(tuán)隊(duì)表示，在10月25日至27日舉行的2018長沙秋季全國糖酒會(huì)期間，從白酒上市公司和經(jīng)銷商的反饋中，對行業(yè)整體的終端動(dòng)銷情況和明年的預(yù)期開始趨于謹(jǐn)慎。

黃付生團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對茅臺(tái)而言，隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)下行壓力和消費(fèi)的低迷，未來高端白酒消費(fèi)也會(huì)遇到壓力，這是不容回避的現(xiàn)實(shí)。今年高端酒已經(jīng)反映出銷售不暢，明年可能高端酒也會(huì)遇到壓力。茅臺(tái)當(dāng)下還很緊張，主要是經(jīng)銷商惜售和社會(huì)資本的囤積。隨著茅臺(tái)價(jià)格達(dá)到1800～2000元的高位，價(jià)格高企再加上需求回落的情況下，未來茅臺(tái)可能不會(huì)出現(xiàn)緊張的情況，需求會(huì)逐漸回歸理性。

白馬股暴跌意味著熊市尾聲？

貴州茅臺(tái)去年在資本市場上的火熱表現(xiàn)，吸引不少機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者紛紛進(jìn)入。截至三季度末，貴州茅臺(tái)共有88932戶數(shù)，創(chuàng)近幾年新高。此次暴跌，也使不少投資者損失慘重。

近期，一些券商針對貴州茅臺(tái)三季報(bào)發(fā)布了研報(bào)，如招商證券等13家券商認(rèn)為貴州茅臺(tái)前三季度業(yè)績低于預(yù)期，其中平安證券、東莞證券、中泰證券、太平洋等4家券商研報(bào)下調(diào)貴州茅臺(tái)評級。

貴州茅臺(tái)股價(jià)自今年6月創(chuàng)下803.5元/股的歷史新高后不斷走低，也有一些機(jī)構(gòu)高位撤離。同花順顯示，三季報(bào)機(jī)構(gòu)數(shù)量有809家，而半年報(bào)時(shí)還有1054家，減少了245家。

對于基金等機(jī)構(gòu)數(shù)量減少，深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長但斌分析稱，“龍頭白酒企業(yè)，幾乎沒有缺陷，只是增長放緩，估值有變化，不改變企業(yè)長期價(jià)值。但基金經(jīng)理不能像個(gè)人投資者一樣，視企業(yè)情況變化而不管不顧，另外還有清盤線的限制，只能審時(shí)度勢進(jìn)行決策。”

有人看空，也有人看多，貴州茅臺(tái)的一些前十大股東卻繼續(xù)增持，如第二大股東香港中央結(jié)算有限公司從今年一季度7607.37萬股，到二季度末的9098.64萬股，再到三季度末的9556.19萬股。

據(jù)一些市場人士觀點(diǎn)，今年以來A股整體表現(xiàn)不理想，這對此前處于強(qiáng)勢的以貴州茅臺(tái)為代表的消費(fèi)股來說，造成較大市場壓力，獲利的機(jī)構(gòu)拋售明顯。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，茅臺(tái)作為白馬股的代表，從2016年初最低200元以下，最高漲到800元，獲利盤比較多，一旦出現(xiàn)利空就會(huì)出現(xiàn)較大幅度的回落，這是茅臺(tái)下跌的主因。

黃付生團(tuán)隊(duì)也分析稱，優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股的補(bǔ)跌，也預(yù)示著整個(gè)熊市步入了尾聲。從2012至2013年情況來看，當(dāng)時(shí)也是以2012年白酒、2013年四季度的食品和醫(yī)藥股等有基本面支撐的消費(fèi)龍頭股的暴跌，標(biāo)志著熊市的結(jié)束。

不過，針對近期貴州茅臺(tái)為代表的藍(lán)籌股較大幅度調(diào)整，10月31日上交所在官網(wǎng)表示，“近段時(shí)間，有些藍(lán)籌股股價(jià)調(diào)整比較深，市場對這些公司的業(yè)績情況比較關(guān)心，對此我們專門進(jìn)行了分析。總的來看，這些企業(yè)業(yè)績?nèi)匀槐憩F(xiàn)穩(wěn)定，具備長期投資價(jià)值。”

貴州茅臺(tái)日賺0.91億元

雖然，業(yè)績放緩的三季報(bào)引發(fā)了貴州茅臺(tái)的股價(jià)波動(dòng)，但與A股其他上市公司相比，它的經(jīng)營業(yè)績?nèi)匀涣裂邸?/p>

貴州茅臺(tái)前三季度營收522.42億元，在A股3555家披露三季報(bào)的上市公司中，排名第91位。其前三季度凈利潤247.34億元，排名第18位。

以單日計(jì)算，今年前三季度的273天里，貴州茅臺(tái)日賺0.91億元。

作為一家“不差錢”的上市公司，貴州茅臺(tái)今年前三季度的貨幣資金已高達(dá)1007.51億元。充沛的現(xiàn)金致使貴州茅臺(tái)的利息收入越來越多，今年前三季度共實(shí)現(xiàn)利息收入27.28億元，創(chuàng)近6年來新高。

近5年來，茅臺(tái)的利息收入逐年增加，今年前三季度的利息收入為27.28億元，已接近去年全年；增長比例也非常高，從2013年的1.49億元到2017年的28.44億元，年均增長率109%；占總營收比重也在不斷提高，從2013年占比0.48%，提升至今年前三季度的4.96%。

貴州茅臺(tái)三季報(bào)解釋稱，利息收入增加主要是公司控股子公司貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司業(yè)務(wù)增加。據(jù)其2017年年報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司，集中管理了大部分貴州茅臺(tái)酒廠（集團(tuán)）有限責(zé)任公司及其下屬子公司的資金。

記者瀏覽了3555家上市公司的前三季度總營業(yè)收入情況，貴州茅臺(tái)單靠利息收入27.28億元，就能排名第1174名，超過2381家上市公司（注：占A股上市公司比例66.97%）的營收數(shù)額。

不過，貴州茅臺(tái)也面臨業(yè)務(wù)條線比較多的煩惱。據(jù)貴州茅臺(tái)集團(tuán)官網(wǎng)介紹，公司擁有全資子公司、控股公司30家，并參股21家公司，涉足產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域包括白酒、葡萄酒、證券、銀行、保險(xiǎn)、物業(yè)、科研、旅游、地產(chǎn)等。

茅臺(tái)集團(tuán)董事長、總經(jīng)理李保芳坦言，雖然現(xiàn)在茅臺(tái)發(fā)展形勢良好，但茅臺(tái)的子公司眾多，在風(fēng)險(xiǎn)管控、重大戰(zhàn)略部署和決策上還需不斷加強(qiáng)；還需不斷優(yōu)化子公司資源配置，淘汰不具發(fā)展前景的子公司，推進(jìn)子公司平衡發(fā)展。