基于哈佛框架下的同仁堂藥業財務分析

李秀麗 孫志惠

（黑龍江八一農墾大學會計學院 黑龍江 大慶163319）

一、哈佛框架內涵

哈佛框架最早是由哈佛大學三位學者提出的財務分析框架，從戰略分析、會計分析、財務分析、前景分析四個維度出發，不僅分析企業的財務指標，還考慮財務指標對企業和企業所屬行業的影響。具體來講，戰略分析是指通過戰略分析法對公司所處的經營環境進行定性分析，為財務分析和前景分析奠定基礎；會計分析是建立在戰略分析的基礎上，評價公司會計反應基本經營現實的程度；財務分析是主要對公司的償債能力、營運能力、盈利能力進行分析評價；前景分析是對公司未來的發展趨勢做出預測。因此，哈佛框架分析法彌補了傳統財務報表分析的不足，使財務分析更加全面、系統。

二、同仁堂股份有限公司簡介

北京同仁堂于清朝康熙八年（1669年），至今已有349年的歷史。公司主要生產、加工中成藥制劑、化妝品和銷售中成藥、西藥制劑、生化藥品等。同仁堂集團堅持“以現代中藥為核心，發展生命健康產業，成為國際知名的現代中醫藥集團”的發展戰略，以“做長、做強、做大”為方針，以創新引領、科技興企為己任，其收入、利潤、出口創匯及海外終端數量均居全國同行業第一。同仁堂1997年在上海證券交易所上市，發展至今，同仁堂已經成為跨國經營的國有公司。

三、戰略分析

（一）行業分析

新進入者的威脅。由于醫藥企業的專業性和特殊性，導致其進入壁壘較高。一方面，國家藥品監督管理部門對藥品的監管比較嚴格，對進入該行業的企業的資格審核也比較嚴格。另一方面，新進入的企業很難在短期內取得理想的市場份額，為進行規模經營而投入的巨額資金和較高的成本都會使企業處于劣勢。

現有競爭者之間的競爭。現今我國醫藥產品由于同一種藥往往有幾十家藥業公司都在生產，從而使得醫藥行業競爭加劇。同時，企業間的藥品創新投入不斷增加也導致醫藥行業的競爭加劇。

西藥帶來的威脅。由于西方醫學和西藥的介入，我國中藥市場面臨著嚴峻的挑戰。西藥的服用方便，見效快等特點，使得我國的中醫藥發展受到限制，中醫藥行業的競爭變得更加激烈。

（二）競爭優勢

品牌優勢，“同仁堂”創建于1669年，供奉御藥188年。公司恪守“炮制雖繁必不敢省人工，品味雖貴必不敢減物力”的堂訓，依靠高質量和高信譽，成為中醫藥行業著名品牌，行業地位突出；產銷結合，同仁堂歷經上市十多年的成長與發展，目前已經形成中藥材從種植、生產、配送、最終藥品銷售的一體化產業鏈條；品種豐富，公司擁有丸劑、片劑、酒劑、散劑等28個劑型以及800多種藥品，其中最為大家熟知和認可的是同仁大活絡丸、同仁牛黃清心丸和牛黃解毒片等，有較高的市場占有率；人才文化，公司通過“金字塔”人才工程，組建了具有高素質、專業水平的人才隊伍，公司還通過“師承教育”的方法，推動中醫診療技術和中藥技術的傳承。

（三）戰略發展

2013年，國家衛生和計劃生育委員會成立，機構改革與職能轉變并舉，開始更加注重宏觀管理與資源的優化配置。由于當年同仁堂深陷“質量門”事件，因此借此機會實施管理轉型的戰略部署。2014年公司制定“一品一策”、“一品多策”的發展戰略，明確產品定位，梳理梯隊結構，細分品種類別，完善品種規劃。2015年在上一年的基礎上繼續提出“一區一策”和“分類定策”等有針對性的產品銷售策略，與經銷商深度合作確立良好的供需關系，推動大品種的銷售增長，為開拓市場空間奠定良好基礎。2016年拓展海外市場，同仁堂肩負著將中醫藥文化推廣至全球、積極服務中醫藥“一帶一路”的重任，充分發揮自身優勢，業務遍及19個國家和地區，實現了同仁堂在五大洲的發展。

四、會計分析

會計分析主要從財務報表出發，分析企業財務數據產生的變動，本文主要選取變動較大的貨幣資金、存貨和研發支出這類變化較大或特點顯著的方面進行分析。

（一）貨幣資金分析

單位：億元

年份2013 2014 2015 2016 2017貨幣資金49.38 45.93 47.48 58.59 59.07資產總計119.129.5 143.6 170.6 187.1所占比重41.5%35.47%33.06%34.34%31.57%

從上表我們可以看見同仁堂的貨幣資金整體呈上升趨勢，是由于企業銷售策略的改變，減少對不能收回資金的企業銷售藥品。但是，貨幣資金占總資產比重較大，這會導致資金的閑置現象。2013年后，貨幣資金雖然依舊占總資產比重過大，但是整體已經開始呈下降趨勢，說明資金的利用率有所提高。

（二）存貨分析

單位：億元

年份2013 2014 2015 2016 2017存貨41.80 45.95 50.42 53.28 59.13總資產119.1 129.5 143.6 170.6 187.1

占資產比重 35.10% 35.48%35.11% 31.23% 31.60%

存貨從2013年到2017年一直在逐步增加，說明同仁堂的藥品銷售成增加趨勢，一直在穩步發展，醫藥行業的存貨是有季節性的，從季度分析，該企業在第二季度和第三季度增加存貨，開始購進藥品，在第一季度和第四季度進行銷售，尤其是在第一季度銷售量比較大。

（三）研發支出分析

2013年出現質量問題，同仁堂整改企業管理戰略，創新研發和二次研發并行，加強對藥品質量的研發投入，從2012年的0.42億增至0.49億，以后每年的科研投入都有所增加，到2017年增長到2.19億。與行業平均值2.3億相比，同仁堂的研發投入相對較少，創新力度不強。

（四）財務分析

1.償債能力分析

（1）短期償債能力分析

年份2013 2014 2015 2016 3.44流動比率3.35 3.27 3.43 3.29 1.95速動比率1.84 1.92 2.07 1.97現金比率1.66 2017 1.43 1.43 1.49 1.33

流動比率反映了公司短期內可變現的資產對短期負債的保證程度。這一比率越高，償債能力越強，近5年流動比率、速動比率以及現金比率都遠遠高于最合適的標準值，說明公司的短期償債能力較強。但是也說明短期資產的利用效率過低，資金閑置現象嚴重，公司短期資產占用較大，會影響資金的使用效率和籌資成本。

（2）長期償債能力

年份2013 0.30 2016 2015 2017資產負債率0.24 0.34 0.29 0.33 0.32產權比率0.52 0.50 0.41 0.42 1.42 1.52權益乘數2014 1.49 1.32 1.41

公司資產負債率的整體趨勢是下降的，而資產負債率越小，說明企業的財務風險就越小，企業償還長期債務的能力就越強。產權比率和權益乘數是資產負債率的另一種表示方法，近五年的產權比率與權益乘數均有所下降，說明公司的資本債務有所減少，財務結構發生變化，說明公司更側重于低風險，低報酬的財務結構。

（五）營運能力分析

2013 21.91 2014 17.68年份應收賬款周轉率存貨周轉率流動資產周轉率固定資產周轉率2015 14.63 2016 13.51 2017 12.79 2.21 2.21 2.26 2.33 2.38 0.96 0.95 1.00 0.97 0.95 8.34 7.94 8.07 8.29 7.70

總資產周轉率 0.81 0.78 0.80 0.77 0.75

同仁堂存貨周轉率相對較高并逐年上升，說明公司存貨的占用水平較低，流動性越強，轉換為現金或應收賬款的速度越較快。應收賬款周轉率逐年下降，說明營運資金過多呆滯在應收賬款上，影響資金周轉和公司的償債能力。但是，該企業經營具有季節性，第一季度和第四季度的銷售額明顯高于中間兩個季度，即使應收賬款周轉率下降，也不能完全影響其償債能力。

（六）盈利能力分析

年份2013 2014 2015 2016 2017營業利潤率14.47%15.48%16.15%15.62%15.97%總資產凈利率9.92%10.09%10.74%9.94%9.73%凈資產收益率15.93%15.17%15.00%13.61%13.76%

2013年至2017年間，公司的營業利潤率總體上處于上升趨勢，但相對上升緩慢，是因為同仁堂百年發展，已經形成穩步的盈利模式。凈資產收益率是評價公司自有資本及機器積累獲取報酬水平的指標，反映了公司資本運營的綜合效益。近5年成下降趨勢，雖然凈利潤每年都在增加但是主要是由于股東權益的增加。

五、前景分析

黨的十九大報告中提出“堅持中西醫并重，傳承發展中醫藥事業”。隨著醫療改革的持續推進和深化，在治療慢性病、老年病、預防性治療以及改善健康水平等領域中，傳統中醫中藥愈加體現出其獨特價值和有效性。2017年，多項扶持和發展中醫藥事業的政策頒布，“一法一綱要”的實施更是確立了中醫藥在國家發展戰略中的地位。《中醫藥“一帶一路”發展規劃（2016-2020）》也將進一步推動中醫藥文化的輸出，開創中醫藥全方位對外開放新格局。公司將緊跟政策方向，及時把握發展機遇，不斷豐富企業文化，以堅定的文化自信和道路自信為中醫藥振興發展貢獻力量。

結束語：

同仁堂作為國內著名的中醫藥企業，歷經百年發展，一直保持著穩定的發展趨勢，并成為國際化中醫藥企業。同仁堂憑借品牌、技術、價值鏈等優勢，撬動企業內外部資源，并通過流程整合以及價值管理，鞏固了企業的核心競爭力，逐漸形成適合自己發展的穩定盈利模式，進而使企業盈利能力和可持續發展能力不斷提高。同時，同仁堂的償債能力、營運能力和盈利能力都在提高并且保持良好。但研發投入方面應加大投資，在治療老年病等病癥方面的藥品有所創新，使企業跟上時代發展，不至于僅僅依賴品牌發展，做到可持續的穩定發展。