天際股份夢斷新能源

路漫漫

天際股份（002759.SZ）自1996年成立以來，一直從事廚房電器產品的研發、生產和銷售，號稱國內廚房小家電行業烹調器具（電燉鍋、電燉盅）的龍頭企業。

2015年5月IPO募集2.88億元，用于智能陶瓷烹飪家電及電熱水壺建設項目、技術研發中心建設項目和補充流動資金。

按公司的說法，天際股份長遠的發展目標是成為國內規模最大的陶瓷烹飪電器生產企業和“廚房養生”家電的首選品牌，由單純的廚房電器制造企業向“健康飲食系統方案提供商”轉變，不僅僅向消費者提供廚房烹飪器具產品，也要提供健康、營養的飲食方案，通過挖掘消費者需求的本質——“美味”和“健康”，推動公司經營規模的擴大和品牌美譽度的提升。

既有長遠發展目標在望，又有巨額募集資金在手，本應該好好發揚工匠精神的天際股份上市第二年卻移情新能源。

跨界新能源

2016年11月，天際股份以發行股份及支付現金的方式購買常熟市新華化工有限公司（下稱“新華化工”）、深圳市興創源投資有限公司（下稱“興創源投資”）及常熟市新昊投資有限公司（下稱“新昊投資”）等合計持有的江蘇新泰材料科技股份有限公司（下稱“新泰材料”）100%股份，作價27億元。天際股份表示，通過本次交易，公司進入具有廣闊市場前景的鋰離子電池材料行業，從而實施“家電+鋰離子電池材料”雙主業發展模式，實現多元化發展戰略，

據介紹，新泰材料掌握了六氟磷酸鋰生產的核心技術，產品質量優質穩定，所處行業具有廣闊的市場前景。交易對方對于目標公司的業績承諾為2016年1.87億元、2017年為2.4億元、2018年為2.48億元。

天際股份2015年年末的凈資產只有5.65億元，本次蛇吞象的并購無疑是一場豪賭。

處于風口中、賣出天價的新泰材料2016年度和2017年度扣除非經常性損益后凈利潤分別為2.91億元和1.54億元，合計4.45億元。

但天際股份的業績卻越來越差。并購前，天際股份營業收入及凈利潤增長勢頭良好。并購后，營業收入大增，而凈利潤如過山車。2016年、2017年營業收入分別實現5億元、8.5億元，扣非凈利潤分別為7343.84萬元、1609.75萬元。但新泰材料不是完成了4.45億元的凈利潤嗎？為何天際股份卻越來越糟糕了？

新泰材料是2016年11月28日被天際股份“收編”的，所以反映在天際股份財報中的只有2016年11月28日至2016年12月31日的營業收入4516.72萬元、凈利潤2567.52萬元。也就是說，新泰材料2016年的扣非凈利潤高達2.91億元，但體現在天際股份財報中還不到十分之一，這樣的業績承諾又有什么意義？不足一個完整的會計年度的業績承諾都不應該在業績承諾期內里。嚴格來說，2019年更應該納入承諾期，這樣才能在造假泛濫的資本市場可以最大限度地保護上市公司及投資者的利益。

2017年，新泰材料的業績倒是全部體現在天際股份財報中，但天際股份扣非凈利潤卻創下歷史新低。原因是新泰材料的業績不及預期，天際股份無奈計提了1.5億元商譽減值損失。年報中，天際股份僅僅提到商譽減值損失，并沒有對小家電業務進行說明。小家電業務2017年營業收入下降0.15%，毛利率下降5.67%，加上各項費用大幅增加，這才導致2017年扣非凈利潤大幅減少。

天際股份預計2018年凈利潤在6500萬元至7600萬元，同比增長193.02%至242.61%。不過，這個業績預告未必完全靠譜。2018年，新泰材料預計不能完成并購時承諾的凈利潤目標，導致2018年度仍然可能需要計提商譽減值損失，但根據并購時簽署的協議，2018年是三年業績承諾期的最后一年，新泰材料原股東因未能完成承諾業績，需要補償上市公司，補償金額將作為公司2018年度的非經常性收益。而現在，2018年度尚未終了，公司未對新泰材料資產重組進行評估及減值測試。

而新泰材料在2018年的日子更不好過，上半年實現營業收入1.72億元，同比下降28.64%，實現凈利潤2304.42萬元，同比下降80.42%，離2.48億元業績承諾相差十萬八千里。

公司當初收購新泰材料時形成23.19億元商譽，2017年度經減值測試，商譽減值1.5億元，目前商譽余額21.69億元。根據目前六氟磷酸鋰的市場行情，新泰材料在2018年度發生減值的可能性較大，從而可能導致2018年度再出現商譽減值。

如果新泰材料2018年下半年業績沒有改善，那么商譽減值損失恐怕是十億元級別。業績補償是大概率事件。目前，業績承諾方新華化工持有的天際股份質押比例為91.36%，興創源投資持有的天際股份質押比例高達95.74%，新昊投資持有的天際股份質押比例也為43.29%。超高質押比例，無疑加大業績補償難度。

天際股份六成身家在商譽上，一旦計提巨額商譽減值損失又得不到充足補償的話，那么對于天際股份而言又將是怎樣的打擊？

新泰材料崩盤僅僅是外因？

出師不利，天際股份將原因歸結于受國家新能源汽車補貼政策調整及整體經濟環境等因素的影響。其他小家電上市公司中，有上市多年的，基本上都專注于本行業，越做越大，小家電的毛利率非?？捎^，所以行業的業績普遍比較好。只有天際股份上市不久就開始玩資本運作，追逐熱門題材，渴望賺快錢，結果快錢沒賺著，反而業績越整越差。

而新泰材料業績崩盤，只是因為外部環境變化嘛？

新泰材料成立于2011年8月31日， 年產1080噸六氟磷酸鋰項目分兩條線建設，第一條線540噸/年于2013年3月份建成并于4月份開始試產。2015年4月份開始了第二條540噸/年六氟磷酸鋰生產線的建設，到2015年10月建設完成，12月份開始試產。2016年，新泰材料的產能達到1080噸/年。

在并購的反饋意見回復中，中介機構稱，六氟磷酸鋰項目的建設周期約為15個月，新建項目建成當年產能通常僅能達到設計生產能力的20%，第二年達到50%，第三年以后方可達到100%，產能需要逐漸磨合才能緩慢釋放。

2016年，新泰材料預計銷量1400噸，產能利用率129.63%。既然產能需要逐漸磨合緩慢釋放，新泰材料的產能怎么一下子就釋放了？趁著銷售價格暴漲，新泰材料2016年營業收入達到5.19億元，凈利潤2.91億元，遠遠超過業績承諾。

延安必康（002411.SZ）2015年六氟磷酸鋰的產能已經達到2000噸。2016年年報顯示，產能已完全釋放并持續滿負荷運行。2016年生產量1792.89噸，銷售量1747.88噸。在2016年的銷售價格暴漲中，延安必康并沒有超負荷生產。從行業地位來看，延安必康與多家企業共同起草了六氟磷酸鋰產品的國家行業標準，其生產的六氟磷酸鋰同時還被認定為江蘇省優秀新產品金獎。

2016年，延安必康的六氟磷酸鋰產能是新泰材料的兩倍，但實現營業收入5.39億元，略高于新泰材料。而新泰材料毛利率高于延安必康毛利率。

2017年，延安必康銷售1507.3噸六氟磷酸鋰，銷售收入2.07億元，銷售單價13.73萬元/噸，虧損上億元。新泰材料銷售量2021.05噸，銷售收入3.99億元，銷售單價19.69萬/噸，盈利過億元。

沒有規模優勢的新泰材料為何能完勝延安必康？

2015年下半年，國家和地方出臺多項新能源補貼政策，鼓勵新能源汽車的生產和銷售，導致鋰電池主要材料之一的六氟磷酸鋰需求量增加，國內六氟磷酸鋰產品呈現供不應求狀態，產能缺口不斷擴大，價格不斷上漲。而國內產能從2016年的1.3萬噸一下子暴增至2017年的3萬噸，2018年預計達到5萬噸，遠遠超過需求。在遭遇價格戰的廝殺后，產品價格一落千丈，2018年甚至跌破10萬元/噸，行業面臨洗牌。

新泰材料曾經有幸在風口上飛了起來，但風已經過去了。在“風頭上”迎娶新泰材料的天際股份需要直面新泰材料的落地。

募投項目效應存疑

“智能陶瓷烹飪家電及電熱水壺建設項目”是天際股份的募投項目，預計總投資1.61億元，募集資金投入1.47億元，于2015年10月31日投入使用。2015年至2017年分別實現效益1272萬元、3359.67萬元、3359.67萬元。令人驚奇的是，2016年與2017年的金額完全一模一樣。

天際股份解釋未達預計效益的原因：因產品市場銷售增長未達預期，導致項目產能未能充分釋放（該項目原預計每年平均實現利潤5661萬元）。

該項目由上市公司（母公司）負責實施，但看不出募投項目效益的痕跡。母公司2014年至2017年營業收入分別為4億元、4.12億元、4.53億元、4.55億元，凈利潤分別為5797.14萬元、5974.69萬元、5567.74萬元、3419.32萬元。

那么，天際股份的募投項目效益數據是否真實？

不過該項目的吸金能力很強。在2016年11月并購配套募集資金中，該項目又成功爭取到1.8億元，用于補充天際股份的流動資金。天際股份在草案中表示：根據發展規劃，2016年產能利用率達到30%，2017年產能利用率為60%，2018年完全達產，智能陶瓷烹飪家電及電熱水壺建設項目經測算完全達產的銷售收入為3.59億元。未來產能逐漸擴大，項目實現效益日漸明顯，預計未來三年營業收入增長率約為16.50%、32.50%、32.50%。根據測算，公司擬使用募集資金1.8億元補充上市公司流動資金。

在建工程迷霧

據招股書，天際股份的南山灣產業園工程內容為南山灣產業園智能陶瓷烹飪家電及電熱水壺建設項目前期作業及廠房建設，包括南山灣產業園一期與二期工程，其中南山灣產業園一期工程為募集資金投資項目。

天際股份2012年開始投建南山灣產業園，一期預算1.47億元，2013年年末在建工程5507.28萬元，2014年投入1873.86萬元，2014年年末為7381.14萬元。

南山灣產業園二期預算9890萬元，2014年開工，投入7160.96萬元。

2015年，南山灣產業園一期、二期均完工轉入固定資產，一期完工轉入固定資產1.49億元，二期完工轉入固定資產8939.41萬元。

天際股份固定資產原值從2014年年末的9770.23萬元暴增至2015年年末的3.67億元，增加了2.72億元。凈值從5513.56萬元暴增至3.18億元，全部為上市公司（母公司）的固定資產。技術研究中心完工轉入2105.04萬元。

固定資產暴增數倍之多，而營業收入卻僅僅增加十幾個百分點。

從生產銷售的情況來看，也沒有大的變化，2014年至2017年，生產量分別為542.8萬臺、580.7萬臺、548.09萬臺、586.05萬臺。銷售量分別為537.04萬臺、538.86萬臺、574.13萬臺、574.51萬臺。

智能陶瓷烹飪家電和電熱水壺分別新增產能380萬臺/年和80萬臺/年。完工之后，天際股份產量最大的一年是2017年，比投產前新增產量43.25萬臺，相比460萬臺的新增產能，新增產量不到新增產能的十分之一。

2017年生產量最大，但銷售量基本上沒有增加多少，導致2017年年末庫存量為歷史最高，達到91.39萬臺。

產能嚴重過剩，生產線等相關資產是否需要計提減值損失呢？

卷土重來的6.5億元陶瓷項目

為滿足自身生產需要，彌補上游陶瓷供應商的不足，2015年10月，天際股份以自有資金500萬元在廣東潮州市注冊全資子公司潮州市天際陶瓷實業有限公司（下稱“天際陶瓷”），從事生產、加工及銷售陶瓷制品業務。2015年年度，股東大會審議通過了《關于潮州子公司項目建設總投資額的議案》，同意天際陶瓷投資建設陶瓷生產線及陶瓷制品工藝研究中心，項目投資總額不超過4億元。

2018年3月，追加投資金額不超過2.5億元。對于追加投資，天際股份給出這樣的解釋：有利提高公司核心競爭力，減輕對陶瓷供應商的依賴性。項目符合公司戰略布局，能夠為公司廚房家電產品提供更優質的配套部件， 為打造有特色的、更健康的陶瓷廚房烹飪器具提供有力支持，符合公司長遠發展 規劃，對公司的運營管理有積極的影響。

天際股份曾自設分公司——楓溪陶瓷制作廠，租賃窯爐及生產線生產陶瓷配件，但由于規模、成本和專業化方面與直接外購相比不具優勢，公司于2011年6月關閉了該分公司，不再自行生產陶瓷配件，也不通過外協方式生產，而是以采購零部件的方式直接采購成形陶瓷配件，陶瓷配件不需要進一步加工。

承載天際股份陶瓷夢的“陶瓷生產線及陶瓷制品工藝研究中心” 預算高達6.5億元，2018年上半年投入1784.87萬元。天際股份每年陶瓷用量也不過區區的數千萬元。招股書顯示，2012年至2014年，營業成本中的“陶瓷、玻璃材料”分別為4102.19萬元、4191.76萬元、5132.65萬元，占營業成本的比例分別為18.47%、16.66%、18.89%。由于陶瓷、玻璃的成本沒有分開，關于陶瓷成本不得而知。不過2015年之后，雖然天際股份的產能擴大很多，但產量提高不到10個百分點，所以不難推測出，天際股份陶瓷用量不會有很大的增加。

為了數千萬元的陶瓷用量，不惜投入6.5億元來自行生產，單單折舊、人工等成本費用估計都可以夠一年的陶瓷用量了。2018年6月末，貨幣資金只有1.59億元，即使全部投入進去，缺口也很大，借款的話，利息也不少。俗話說，有錢任性。天際股份盡管沒錢也任性。當然，天際股份多出來的部分可以對外銷售，但現在小家電都賣不動了，又要賣陶瓷嗎？

如果陶瓷項目是醉翁之意不在酒，為了項目的土地以后保值增值，那么賬又另算了。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票