波司登繼續(xù)破頂 去庫(kù)存大功告成

波司登（03998.HK）為內(nèi)地羽絨服龍頭，旗下品牌包括「波司登」、「雪中飛」與「冰潔」等羽絨服品牌，亦從事貼牌加工管理、女裝及多元化服裝等業(yè)務(wù)。波司登自2009年開(kāi)始，嘗試擴(kuò)充非羽絨服業(yè)務(wù)，并進(jìn)行大量品牌收購(gòu)。

波司登（03998.HK）擴(kuò)充非羽絨服業(yè)務(wù)及并購(gòu)品牌并不成功，加上產(chǎn)能過(guò)剩、過(guò)度擴(kuò)張、品牌形象老化等因素影響，集團(tuán)業(yè)績(jī)表現(xiàn)及股價(jià)均大幅下滑。波司登去年決心將資源重新集中在羽絨服，經(jīng)過(guò)一輪清理庫(kù)存和優(yōu)化銷售網(wǎng)絡(luò)改革后，整體業(yè)績(jī)已重回上升軌道，帶動(dòng)股價(jià)年初至今累積龐大升幅。

近年消費(fèi)升級(jí)，波司登積極在新產(chǎn)品研發(fā)上進(jìn)行各樣嘗試，以滿足各類型消費(fèi)者及豐富產(chǎn)品線。除此之外，為提升產(chǎn)品時(shí)尚度，波司登與外部設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)及知名設(shè)計(jì)師合作。集團(tuán)又引入阿里巴巴的互聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)技術(shù)，搭建了波司登新零售管理云平臺(tái)，整合消費(fèi)者、門(mén)店、銷售、庫(kù)存等相關(guān)數(shù)據(jù)，提升整體運(yùn)營(yíng)效率和效益。

去年純利大升五成

未來(lái)集團(tuán)將繼續(xù)加大線上投入，提升線上銷售比重，同時(shí)促進(jìn)線上和線下的融合發(fā)展。集團(tuán)亦計(jì)劃持續(xù)對(duì)銷售渠道進(jìn)行系統(tǒng)升級(jí)，所有門(mén)店將按新的布局進(jìn)行調(diào)整。截至今年3月底止全年，波司登純利增長(zhǎng)57.1%至6.15億元（人民幣.下同），每股盈利0.0582元；期內(nèi)，營(yíng)業(yè)額上升30.3%至88.8億元，毛利率輕微下降至46.4%。

貼牌加工管理業(yè)務(wù)收入約9.4億元，較去年同期增長(zhǎng)20.4%，占集團(tuán)總收入約10.6%。銷售增長(zhǎng)主要得益于公司進(jìn)一步推進(jìn)工廠制造自動(dòng)化、標(biāo)準(zhǔn)化及智能化，提高生產(chǎn)效率及產(chǎn)品質(zhì)量。與此同時(shí)，波司登調(diào)整策略，將核心資源聚集于目前的重點(diǎn)貼牌加工客戶，并與重點(diǎn)客戶確定中長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作規(guī)劃，大大增強(qiáng)客戶信心，各重點(diǎn)客戶訂單量均有較大提升。

生產(chǎn)線遷往東南亞

波司登貼牌加工管理業(yè)務(wù)主要客戶約13家，來(lái)自前五大客戶的收入約占貼牌加工管理業(yè)務(wù)總收入88.4%。由于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本逐年上升，尤其是工資上漲更為明顯，因此波司登正規(guī)劃利用伊藤忠的資源，將部分生產(chǎn)線轉(zhuǎn)往越南等東南亞國(guó)家。

目前首批訂單已經(jīng)開(kāi)始生產(chǎn)，下一步將按東南亞工廠的工藝技術(shù)能力逐步轉(zhuǎn)移更多的基礎(chǔ)品類訂單，以降低人工成本。波司登曾因過(guò)度擴(kuò)張陷入低潮，近幾年銳意整頓，銷售網(wǎng)點(diǎn)由1.3萬(wàn)個(gè)減至去年底約4，513個(gè)，清理庫(kù)存大功告成。波司登現(xiàn)價(jià)相對(duì)今年預(yù)測(cè)市盈率約12.5倍，市賬率約1.2倍，可待其回調(diào)至1.2港元吸納，上望1.5港元。