冬季供暖燃氣受惠中燃破位 看高一線

近期內地天然氣板塊由于接駁費風險，相關股份的股價跌約25%，已屬過度調整。目前行業估值接近歷史低位，預期最終結果會較預期為佳，不妨留意天然氣板塊的走勢并伺機吸納。中國燃氣（00384.HK）在城市接駁費方面收入較同業低，建議可于24.7元（港元.下同）買入。

以往內地政府在定案此類政策前會尋求及采納行業持份者的建議，相信是次亦會一樣，最終政策會比市場預期溫和。中國燃氣（00384.HK）與新奧能源（02688.HK）及華潤燃氣（01193.HK）相比，來自城市接駁費收入業務最少，約占其總盈利的30%，而且增長潛力亦最好。中國燃氣主要從事天然氣接駁與管道天然氣銷售、液化石油氣銷售及增值業務，其中以天然氣業務為主，占整體收入六成四。截至3月底止全年，集團參與鄉鎮氣代煤業務，累計簽約鄉鎮「氣代煤」居民用戶約323萬戶，并完成114.9萬鄉鎮家庭用戶的燃氣管道接駁。期內天然氣業務實現收入339.15億元，按年大增73.7%。

截至今年3月底止全年業績，中燃營業額528.32億元（港元.下同），按年升65.1%；純利60.95億元，按年升47%；每股盈利1.23元。末期息每股0.27元，連同中期息全年合共派0.35元。期內，天然氣售氣總量增長52.6%至186.59億立方米，新接駁居民用戶數達到392.68萬戶，按年升53.1%。

半年純利大升六成

根據上海石油天然氣交易中心的數據顯示，LNG出廠價格全國指數按年上升11%，按月上升3.4%；華南LNG交易價格指數已超越2017年「燃氣荒」的高位。隨著冬季采暖季節的來臨，預期內地對天然氣需求會保持旺盛。盡管中央政府今年已提前采取措施去穩定天然氣供應，惟官媒早前表示，今年的天然氣缺口仍可能達到240億立方米。在供應緊張的背景下，預料天然氣價格會保持上漲的勢頭。

事實上，中國全國天然氣滲透率僅50%，遠低于發達國家的高于80%，因此行業需保留接駁費，或新的補貼措施來補償分銷商，以鼓勵燃氣分銷商新增用戶，料全國取消接駁費的可能性并不大，預計政策調整將對城市燃氣行業的影響有限。另一方面，中國明年將從俄羅斯引進天然氣，有助刺激東北地區的天然氣消費量。

凈資產負債率大降

中燃在東北地區具有市場領導地位，其中在黑龍江省及遼寧省，分別占有五成及四成以上的市場份額，現時華北地區逾4，000萬戶農村用戶，都在管網覆蓋的地方，是集團的目標客戶群，并會先進軍有政府補貼的地區。中燃去年凈資產負債比率為61.8%，較2016年度76.7%下降約14.9個百分點，有助未來并購內部回報率有15%的小型燃氣公司，從而提升盈利表現。

中燃預測巿盈率（P/E）約14.1倍，較中位數水平低約0.2個標準偏差，估值合理。股價于10月初見底回升，至今漲逾三成，集團亦于10月2日至10月18日共回購926.6萬股。目前股價已升逾成交量密集區頂部，并重越10天線、20天線及50天線，仍未到超買水平，預料還有上升空間，后市有望上試30元。