國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金發(fā)展轉(zhuǎn)型路徑探究

張子毅

[摘 要]作為當(dāng)前市場(chǎng)上受到熱捧的投資工具，私募股權(quán)基金已經(jīng)成功融入國(guó)際資本市場(chǎng)，成為我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展、轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要發(fā)展動(dòng)力。國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金的設(shè)立、發(fā)展及轉(zhuǎn)型過程，代表著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)即將從發(fā)展階段逐步走向成熟，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、資本環(huán)境的改變，私募股權(quán)基金也以其獨(dú)特的股權(quán)投資優(yōu)勢(shì)及影響，改變著中國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)及發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

[關(guān)鍵詞]私募股權(quán)；基金發(fā)展；轉(zhuǎn)型路徑

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.36.051

1 引 言

近日，在清華大學(xué)舉辦的“資管新規(guī)下的PE新格局”論壇上，清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院研究總監(jiān)李詩(shī)林博士發(fā)表演講，他表示近十年來，中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)進(jìn)入一個(gè)超強(qiáng)度的發(fā)展階段，2017年中國(guó)的私募股權(quán)募資已經(jīng)超過美國(guó)市場(chǎng)，成為全球募資量最大的市場(chǎng)，但是在私募股權(quán)投資市場(chǎng)，中國(guó)與美國(guó)還有較大差距。

2 國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金發(fā)展轉(zhuǎn)型的背景條件

2.1 政策法律不統(tǒng)一

目前國(guó)內(nèi)的合伙企業(yè)法已經(jīng)無法滿足私募股權(quán)基金進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)所面臨的問題挑戰(zhàn)，在政策法律監(jiān)管說法未有定論的情況下，為確保市場(chǎng)穩(wěn)定，各地證監(jiān)會(huì)都會(huì)根據(jù)所管轄機(jī)構(gòu)的私募股權(quán)基金進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)面臨的問題，設(shè)定制度和標(biāo)準(zhǔn)。作為流動(dòng)資本，私募股權(quán)基金發(fā)展時(shí)受到不同制度監(jiān)管，并且在分業(yè)監(jiān)管下，受到管理限制，這會(huì)給私募股權(quán)基金造成很多限制性影響。

2.2 投資障礙

私募基金的投資功效是備受市場(chǎng)關(guān)注的，在投資領(lǐng)域甚至超過了以往的投資路徑，成為國(guó)內(nèi)較為主流的一種投資方式。在我國(guó)，對(duì)外投資是受到多方約束的，因?yàn)橘Y金流入、流出需要在雙向監(jiān)督的條件下進(jìn)行，諸如銀行、保險(xiǎn)業(yè)等單個(gè)外資比例不得超過20%。在投資監(jiān)管比較嚴(yán)的情況下，私募基金的投資行為也就受到了很大的限制，除了要遵循《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》之外，還要受到國(guó)內(nèi)其他法規(guī)的監(jiān)督，私募股權(quán)基金的操控空間小了，其所能實(shí)現(xiàn)的資本價(jià)值也便大大降低了。

2.3 運(yùn)營(yíng)機(jī)制問題

我國(guó)私募股權(quán)基金的監(jiān)督一般是由政府證監(jiān)會(huì)來主持的，在創(chuàng)業(yè)投資方面，政府一貫持支持的態(tài)度，特別是先進(jìn)科技、綠色環(huán)保、惠民公益等產(chǎn)業(yè)，以發(fā)揮私募股權(quán)基金的公益價(jià)值，在創(chuàng)業(yè)投資之初，私募股權(quán)基金的運(yùn)行機(jī)制都會(huì)側(cè)重于它的牽頭人和參與者，如必須受到政府認(rèn)可，最好由政府出面主導(dǎo)；又如必須有社會(huì)各方參與配合組建運(yùn)作機(jī)制等。私募股權(quán)基金在一定程度上成為政府推進(jìn)社會(huì)公共產(chǎn)業(yè)的“令牌”，其他社會(huì)企業(yè)和單位也必須爭(zhēng)相附和。如此一來，私募股權(quán)基金資本的優(yōu)勢(shì)蕩然無存，其發(fā)展轉(zhuǎn)型之前必然會(huì)受到地方政府的限制和約束。

3 國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金發(fā)展轉(zhuǎn)型路徑研究

借助2008年全球金融危機(jī)，整個(gè)私募股權(quán)行業(yè)斷崖式下滑時(shí)，中國(guó)本土私募股權(quán)開始快速發(fā)展，再加上2009年創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，2013年“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的推動(dòng)，中國(guó)的私募股權(quán)取得飛速的發(fā)展。可見，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金發(fā)展的大背景、大環(huán)境是好的，在發(fā)展轉(zhuǎn)型過程中，只要克服相關(guān)問題，以及問題延伸出來的障礙因素，私募股權(quán)基金的投資“效益和功能”是有可能被最大限度發(fā)揮的。

圍繞以上問題，筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金發(fā)展轉(zhuǎn)型需要有針對(duì)性地解決問題，對(duì)策想法如下。

3.1 修訂和完善相關(guān)政策、法規(guī)

中國(guó)的法律還沒有明確“私募”都包括哪些融資行為，這是立法的一個(gè)漏洞，因?yàn)槿谫Y行為的表現(xiàn)方式有很多，需要盡快完善。在確定哪些融資行為屬于私募之后，再根據(jù)不同類型的融資行為，確定私募的權(quán)限和標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)存在爭(zhēng)議的私募行為予以限制，方可確保私募股權(quán)基金的根源是干凈的、透明的。同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可以出臺(tái)圍繞私募股權(quán)基金的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，如產(chǎn)業(yè)投資基金、過橋基金、房地產(chǎn)基金和收購(gòu)基金等，這些基金融入市場(chǎng)之后都要有相應(yīng)的法規(guī)、條文作為參考依據(jù)，說明其管理辦法、細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，如此可以最大限度縮小私募股權(quán)基金“合法性”的灰色地帶，使管理達(dá)成統(tǒng)一、配合的監(jiān)督關(guān)系。

3.2 完善基金的市場(chǎng)化運(yùn)轉(zhuǎn)

在國(guó)內(nèi)金融體制尚未成熟的情況下，需要有針對(duì)性地考量私募股權(quán)基金的管理權(quán)益和辦法，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)是向前發(fā)展的，依照統(tǒng)一思路，私募股權(quán)基金的投資與管理勢(shì)必會(huì)陷入窘境。為此，國(guó)家政府宜解放私募股權(quán)基金的諸多限制，使其在國(guó)際金融市場(chǎng)上自由競(jìng)爭(zhēng)，以“優(yōu)勝劣汰”的方式淘汰、優(yōu)化私募股權(quán)基金的管理運(yùn)營(yíng)模式。市場(chǎng)雖然存在諸多不確定因素、私募股權(quán)基金也固然存在諸多風(fēng)險(xiǎn)問題，但是只有犧牲私募股權(quán)基金的穩(wěn)定性，使其得以實(shí)現(xiàn)充分的“市場(chǎng)化”運(yùn)轉(zhuǎn)，私募股權(quán)基金才能夠找到風(fēng)險(xiǎn)及問題，在發(fā)展過程中不斷積累經(jīng)驗(yàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、解決問題。同時(shí)，在監(jiān)管方面，可采取備案制，以備案的形式在固定期限、固定范圍、固定權(quán)限上對(duì)私募股權(quán)基金的投資行為、投資范圍、私募股權(quán)基金管理人的資質(zhì)、運(yùn)轉(zhuǎn)模式等進(jìn)行監(jiān)督備案，這是一種較為科學(xué)的監(jiān)管行為。一來能幫助政府了解國(guó)家私募股權(quán)基金運(yùn)營(yíng)、管理、發(fā)展的脈絡(luò)走向，二來也能讓私募股權(quán)基金在市場(chǎng)化的運(yùn)營(yíng)條件下發(fā)揮自我優(yōu)勢(shì)，獲得生存力量。

3.3 優(yōu)化私募股權(quán)基金的“退出機(jī)制”

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)私募股權(quán)基金的包容性很大，因?yàn)樗耐顿Y功能可以為創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)帶來資本力量，但是中國(guó)證監(jiān)會(huì)在確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)“IPO”價(jià)格時(shí)，通常沒有一個(gè)完整的體系來定義。為此，證監(jiān)會(huì)需要設(shè)立“退出機(jī)制”，通過完善、成熟的市場(chǎng)制度給投資者、創(chuàng)業(yè)企業(yè)可緩沖的資本運(yùn)營(yíng)空間，在退出機(jī)制的管轄空間內(nèi)，企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)及管理責(zé)任是重大的，但是風(fēng)險(xiǎn)卻大大降低了。同時(shí)，在場(chǎng)外交易市場(chǎng)，還可以設(shè)立私募股權(quán)基金實(shí)踐交易平臺(tái)，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)還沒有對(duì)私募股權(quán)基金有充分把控能力的時(shí)候，可以使其在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行邊緣化交易試驗(yàn)，待時(shí)機(jī)成熟后，再將其納入金融資本市場(chǎng)，這樣一來，不僅給了私募股權(quán)基金“退出”的機(jī)會(huì)，也規(guī)避掉了不少證券交易中心因私募股權(quán)基金運(yùn)營(yíng)不成熟而造成的交易亂象。

3.4 “有限合伙制”的建立

與“退出機(jī)制”相同，有限合伙制是圍繞合伙企業(yè)法推行的一種擇優(yōu)管理辦法，它能給私募股權(quán)基金的管理人、投資人建立良好的溝通平臺(tái)，使其在投入、參與之前，就可以在價(jià)值、利益方面達(dá)成共識(shí)。基于上文提到的，私募股權(quán)基金受地方政府過多限制的問題，可以依靠有限合伙制對(duì)地方政府操控私募股權(quán)基金的權(quán)限進(jìn)行一次解放，在法律條件允許的情況下，私募股權(quán)基金可以自行選擇、擇優(yōu)錄用與自己資金管理能夠交互配合的合伙人，并不需要依靠企業(yè)來完成資本的投入和運(yùn)營(yíng)。

3.5 建立科學(xué)的信用體系

國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)私募股權(quán)基金的信用體系建立非常關(guān)注，因?yàn)榛鹨彩钱a(chǎn)品，產(chǎn)品的品牌信用是投資行為決策的關(guān)鍵依據(jù)。以美國(guó)私募股權(quán)基金業(yè)為例，它們的基金管理人都是具有良好社會(huì)口碑、良好信用的投資人，這一發(fā)展背景和環(huán)境，不但可以提高私募股權(quán)基金投資管理的門檻，也能設(shè)立相對(duì)完整的“標(biāo)準(zhǔn)”，以“標(biāo)桿”“示范”為私募股權(quán)基金管理的制度范本，其投資的風(fēng)險(xiǎn)率不僅會(huì)大大降低，投資行為的信譽(yù)度和美譽(yù)度也會(huì)明顯增強(qiáng)。

4 結(jié) 論

總的來說，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金的發(fā)展與轉(zhuǎn)型都是其影響金融市場(chǎng)未來導(dǎo)向的必經(jīng)之路，國(guó)家政府和金融市場(chǎng)需要依照這樣的發(fā)展路徑和發(fā)展規(guī)律，對(duì)私募股權(quán)基金進(jìn)行科學(xué)化管理、指導(dǎo)，以此推動(dòng)私募股權(quán)基金的良性發(fā)展，使其擁有源源不斷的動(dòng)力，推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)向國(guó)際金融市場(chǎng)邁進(jìn)。

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