關注“匯率新周期”不如適應新常態

管濤 中銀證券全球首席經濟學家

2017年，中國經濟在經歷多年持續下行后首次增速回升，引發了業界所謂“經濟新周期”的激烈爭論。“新周期”成為一時之顯學。近期，又有一種“新周期”概念被熱炒起來，即人民幣對外升值的所謂“匯率新周期”。

“8·11”匯改以來，人民幣兌美元匯率三次遇“7”不過后，終于在去年8月份應聲而破。今年，在遭遇新冠肺炎疫情、經濟衰退、金融動蕩、大國博弈等輪番沖擊下，人民幣匯率繼續承壓，到5月底跌至十二年來的新低。但自6月初起止跌反彈，最近又創下了一年半來的新高。于是，人民幣“匯率新周期”之說越炒越熱。

事實上，最近人民幣匯率走強，主要是因為國內疫情防控出色、經濟率先復蘇、中外利差擴大、美元指數走弱等基本面因素戰勝了各種消息面的利空。從理論上講，任何時點上，影響匯率升跌的因素都會同時存在。只不過，有時以升為主導，有時又以跌為主導，導致市場匯率呈現出非線性隨機游走的多重均衡特征。如果以簡單線性外推，往往失之毫厘而謬以千里。另一方面，影響貨幣升貶值的因素共存，也就導致匯率漲多了會跌，跌多了會漲，呈現有漲有跌的雙向波動。

從實體經濟看，我國經常項目收支基本平衡，顯示人民幣匯率趨于均衡合理；從金融部門看，低（升）買高（跌）賣的匯率穩定器作用正常發揮，民間對外凈負債保持基本穩定，資本流動對匯率走勢的影響偏中性。在此背景下，隨著去年匯率突破重要心理關口，人民幣匯率走勢大開大合乃情理之中。比如前期，在9月18日創年內新高后，境內人民幣匯率即出現了一波快速調整：9月底，中間價和收盤價各回調了約0.8%；但雙節長假過后首個交易日（10月9日），中間價就收復了大部分失地，收盤價則創年內新高。

盡管疫情防控有力、經濟穩中有進，但中央一再強調，我國經濟發展面臨前所未有的挑戰。特別是今后一個時期，將面對更多逆風逆水的外部環境。因此，必須增強風險意識、強化底線思維，做好較長時間應對外部環境變化的思想準備和工作準備。最近，中央進一步指出，當前經濟形勢仍然復雜嚴峻，不穩定性、不確定性較大，我們遇到的很多問題將是中長期的，必須從持久戰的角度加以認識，加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。

上述判斷和戰略，對于預判人民幣匯率走勢的啟示是：中國經濟具有較強韌性，從而為人民幣匯率保持基本穩定提供了堅實的基礎；但內外部不確定性、不穩定性較大，又可能加劇人民幣匯率的波動。通俗地講，就是當市場過分悲觀時，中國實際情況并沒有那么差；而當市場過于樂觀時，中國前景也并非是一片光明。短期看，人民幣匯率的這波反彈已累積了一定升幅，市場需要關注復蘇利好兌現、外匯政策調整、海外疫情反彈、美國選情意外、金融市場變盤等因素可能觸發的人民幣匯率回調。

作為并非專業從事外匯交易的絕大多數企業，與其去猜是否存在所謂“匯率新周期”，還不如適應匯率雙向波動的新常態，進一步樹立風險中性意識，逐步健全財務紀律，減少貨幣錯配，運用適當的工具和方法管理好匯率風險，以集中精力做好主業。本輪人民幣升值對出口企業的財務沖擊，就是又一次生動的匯率風險教育。如果大部分企業都能從微觀層面控制好貨幣錯配和匯率敞口風險，那么就能夠在國家宏觀層面降低系統性金融風險，進而也有助于我們更好地享受匯率靈活、金融開放帶來的好處。