股權(quán)激勵對創(chuàng)新績效的影響因素研究

劉佳

[摘 要]自從創(chuàng)業(yè)板上市以來，如何去激勵創(chuàng)新人才成為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)提升自主創(chuàng)新能力的關(guān)鍵，作為一種有效的激勵手段，股權(quán)激勵自然對研究我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的創(chuàng)新績效具有重要的意義。本文選取2013-2015年實施過股權(quán)激勵的創(chuàng)業(yè)板上市公司作為樣本，利用SPSS統(tǒng)計軟件進行描述性統(tǒng)計分析與數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析。實證結(jié)果顯示：我國創(chuàng)業(yè)板上市公司實施股權(quán)激勵前后，對創(chuàng)新績效的影響有顯著差異；實施股權(quán)激勵的創(chuàng)業(yè)板上市公司與未實施股權(quán)激勵的創(chuàng)業(yè)板上市公司相比，對創(chuàng)新績效的影響也有顯著的差異，而且實施不同的股權(quán)激勵方案對公司創(chuàng)新績效的影響也有顯著差異。

[關(guān)鍵詞]股權(quán)激勵；創(chuàng)業(yè)板；創(chuàng)新績效

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2018.22.007

[中圖分類號]F276.6 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2018）22-00-05

0 引 言

創(chuàng)業(yè)板作為我國上市企業(yè)中一個極其重要的板塊，在很大程度上解決了中小企業(yè)和新興企業(yè)的融資問題，并通過市場競爭提高了創(chuàng)業(yè)板上市公司的技術(shù)競爭力，但是由于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司上市起步較晚，所以存在很多問題。因此，本文將選取我國145個創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對象，通過收集相關(guān)數(shù)據(jù)，研究創(chuàng)業(yè)板上市公司實施股權(quán)激勵對創(chuàng)新績效的影響，最終通過實證分析達到以下目的：分析我國創(chuàng)業(yè)板上市公司實施股權(quán)激勵方案后產(chǎn)生的創(chuàng)新績效成果；分析創(chuàng)業(yè)板上市公司中實施股票激勵的公司與實施股權(quán)激勵的公司相比，對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響是否具有顯著差異；最后提出針對創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵方案的合理政策。

本文從股權(quán)激勵方案設(shè)置的各要素入手，選取145個創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，運用理論分析與實證分析相結(jié)合的方法研究創(chuàng)業(yè)板上市公司實施股權(quán)激勵對創(chuàng)新績效的影響效果，并提供相應(yīng)的意見與建議。具體分析如下：建立創(chuàng)新績效指標；實施股權(quán)激勵方案是否會影響企業(yè)的創(chuàng)新績效；采取不同的股權(quán)激勵方式是否會對企業(yè)創(chuàng)新績效產(chǎn)生不同的效果。在進行實證分析的過程中，通過相關(guān)性檢驗和績效的加權(quán)平均值，得出研究結(jié)果。針對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司具體實施的股權(quán)激勵方案情況，提供更加完善的激勵機制，為上市公司的可持續(xù)發(fā)展提供合理的建議。

1 實證分析

由于公司股權(quán)的日益分散和管理技術(shù)的日益復(fù)雜，世界各國的大公司為了合理激勵公司管理人員，紛紛推行各種形式的股權(quán)激勵機制以創(chuàng)新激勵方式。世界各國常用的激勵方式包括股票期權(quán)、限制性股票、虛擬股票、員工持股和管理層收購等模式。我國上市公司比較傾向于前兩種方式，本文將對這兩種方式做對比分析。

股票期權(quán)和限制性股票的差異主要體現(xiàn)在以下幾個方面：權(quán)利義務(wù)的不對稱性；獎勵與懲罰的不對稱性；行權(quán)價格的不同；價值評估的不同等。股票期權(quán)屬于期權(quán)的一種，是使用最為廣泛、最為經(jīng)典的一種激勵模式，它是指企業(yè)所有者給予激勵對象購買本公司股票的一種選擇權(quán)。股票期權(quán)可以作為一種長期的激勵機制，具有無可比擬的優(yōu)點，但也存在一定的缺點。限制性股票作為一種被上市公司廣泛采用的股權(quán)激勵模式。它是指事先給予激勵對象一定數(shù)量的公司股票，但對公司股票的來源以及出售條件等進行了限制，激勵對象只有當業(yè)績達標或工作年限達到股權(quán)激勵方案規(guī)定的條件后，才能出售限制性股票并從中獲益。它的優(yōu)點是激勵對象不需要支付現(xiàn)金，這便有助于激勵對象努力完成業(yè)績考核目標從而將精力集中在公司的長期戰(zhàn)略上。它的缺點是當激勵對象在滿足授予條件的情況下獲得股票之后，股票價格的漲跌會直接影響限制性股票的價值，進而影響激勵對象的利益。并且當激勵對象獲得實際股票并享有所有權(quán)時，也會增加公司的管理難度。

1.1 提出假設(shè)

（1）創(chuàng)業(yè)板上市公司實施整體股權(quán)激勵與創(chuàng)新績效呈正相關(guān)。

（2）創(chuàng)業(yè)板上市公司實施限制性股票與創(chuàng)新績效呈正相關(guān)。

（3）創(chuàng)業(yè)板上市公司實施股票期權(quán)與創(chuàng)新績效呈正相關(guān)。

（4）創(chuàng)業(yè)板上市公司實施的整體與限制性股票、股票期權(quán)對公司創(chuàng)新績效影響最大的是整體股權(quán)激勵，且與股票期權(quán)相比，限制性股票對創(chuàng)新績效的影響相對較大。

1.2 樣本的來源與分析

1.2.1 樣本的來源

本文選取2013-2015年實施股權(quán)激勵的145個創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本。由于近3年的數(shù)據(jù)還未公布，無法更新到2018年，所以盡量在兼顧樣本數(shù)量最大化的同時考慮數(shù)據(jù)的完整性，采用最新的樣本為研究服務(wù)。此外，為了確保樣本的有效性，本文在選擇樣本時遵循以下幾個原則。

（1）選擇創(chuàng)業(yè)板上市公司。本文剔除了A股、B股、H股的上市公司，避免因上市的標識不同而影響企業(yè)的創(chuàng)新決策。

（2）剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司。因本文的樣本數(shù)據(jù)需要手工查詢，所以要剔除數(shù)據(jù)殘缺的上市公司，以免影響研究成果。

（3）剔除被ST處理的上市公司。由于ST公司自身存在嚴重的財務(wù)問題，無法保證樣本數(shù)據(jù)的準確性，所以要剔除其對整體數(shù)據(jù)的影響。

實證數(shù)據(jù)來源于萬得數(shù)據(jù)庫（WIND）、銳思數(shù)據(jù)庫（RESSET）和同花順軟件。

1.2.2 樣本分析

1.2.2.1 股權(quán)激勵年份分布

樣本年份分布如表1所示。

1.2.2.2 股權(quán)激勵行業(yè)分布

樣本所屬行業(yè)分布如表2所示。

1.2.2.3 股權(quán)激勵方式分布

樣本股權(quán)激勵方式分布如表3所示。

1.3 變量的選擇與分析

1.3.1 因變量——創(chuàng)新績效

目前，由于我國對創(chuàng)新績效的探索還處于起步階段，而且因為創(chuàng)新過程的復(fù)雜性，至今仍沒有一個確切的指標對其進行衡量。筆者認為綜合多種指標可以更好地解釋創(chuàng)新績效這個變量。因此，本文從以下幾個方面來衡量創(chuàng)新績效。

（1）專利。反映企業(yè)創(chuàng)新活動的具體成果和直接產(chǎn)出的專利，是由企業(yè)當年的發(fā)明專利、實用新型和外觀設(shè)計三者的申請數(shù)之和構(gòu)成的。作為一種無形資產(chǎn)，專利具有巨大的商業(yè)價值，其數(shù)量和質(zhì)量也是企業(yè)創(chuàng)新能力和核心競爭力的具體體現(xiàn)。本文的專利申請數(shù)量來源于國家知識產(chǎn)權(quán)局主辦的專利檢索及分析網(wǎng)（www.Pss-system.gov.cn）。為方便數(shù)據(jù)分析，本文將有關(guān)數(shù)據(jù)進行了整倍縮小處理。

（2）凈資產(chǎn)增長率。凈資產(chǎn)增長率是指企業(yè)本期凈資產(chǎn)增加額與上期凈資產(chǎn)總額的比率。該指標反映了股東權(quán)益的收益水平和公司自有資本獲得凈收益的能力，指標越高，表明其投資帶來的收益越高，也反映了企業(yè)資本規(guī)模的擴張速度。它的適用范圍比較廣泛，不受公司規(guī)模與行業(yè)的限制，得到了國內(nèi)外學者的一致認可。本文的凈資產(chǎn)增長率數(shù)據(jù)來源于同花順軟件。

（3）無形資產(chǎn)比率。無形資產(chǎn)比率是指無形資產(chǎn)總額除以總資產(chǎn)額所得到的百分比率。由于其具有巨大的商業(yè)價值，所以本文用無形資產(chǎn)比率對創(chuàng)新績效進行衡量，數(shù)據(jù)來源于同花順軟件。

1.3.2 自變量——股權(quán)激勵

從股權(quán)激勵的方式入手，本文的自變量有3個，包括股票期權(quán)股權(quán)激勵、限制性股票股權(quán)激勵以及整體股權(quán)激勵。其中，股票期權(quán)與限制性股票兩個變量用來對比其對創(chuàng)新績效的影響效果，整體用來研究整體股權(quán)激勵對創(chuàng)新績效的影響效果。以上數(shù)據(jù)均來源于銳思數(shù)據(jù)庫。

1.3.3 控制變量

（1）企業(yè)規(guī)模。公司規(guī)模的大小會影響高新技術(shù)企業(yè)實施股權(quán)激勵的強度，也會影響管理層對創(chuàng)新活動的決策。因為在同等的條件下，大公司比小公司擁有更多的資源和資金，能夠為創(chuàng)新活動奠定物質(zhì)基礎(chǔ)。但由于大公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜，不利于企業(yè)所有者對經(jīng)營者進行監(jiān)督管理，只有通過股權(quán)激勵，才有利于雙方溝通，促進企業(yè)發(fā)展。本文采用公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示企業(yè)規(guī)模，數(shù)據(jù)來源于同花順軟件。

（2）企業(yè)成長性。目前，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司還處于起步階段，上升空間很大，所以成長性較高。本文用主營業(yè)務(wù)收入的增長率來衡量企業(yè)成長性，數(shù)據(jù)也來源于同花順軟件。

（3）資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)追求最佳的資本結(jié)構(gòu)，不僅能夠使股東財富最大化，也能夠降低公司資本成本。本文選取企業(yè)的資產(chǎn)負債率作為資本結(jié)構(gòu)的衡量指標，數(shù)據(jù)來源于同花順軟件。

（4）資產(chǎn)負債率。由于高科技企業(yè)的研發(fā)需要投入較多的資金與資源，也存在不確定的風險，所以資產(chǎn)負債率較高的企業(yè)，創(chuàng)新研發(fā)的績效也就相應(yīng)減少。本文選取的資產(chǎn)負債率數(shù)據(jù)來源于同花順軟件。

2 實證結(jié)果與分析

2.1 描述性統(tǒng)計分析

表4列出了145個樣本公司的專利、凈資產(chǎn)增長率、無形資產(chǎn)比率、整體股權(quán)激勵、限制性股票股權(quán)激勵、股票期權(quán)股票激勵、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性、資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負債率的描述性統(tǒng)計分析。

2.2 數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析

表5、表6、表7均是利用SPSS的Person相關(guān)性匯總得出的。表5分析了實施整體股權(quán)激勵方案與控制變量企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負債率對專利、凈資產(chǎn)增長率和無形資產(chǎn)比率的Person相關(guān)性表示。表6和表7是實施限制性股票和股票期權(quán)的相關(guān)性表示。

2.2.1 整體股權(quán)激勵的Person相關(guān)性

整體股權(quán)激勵與各變量的相關(guān)性如表5所示。整體股權(quán)激勵與創(chuàng)業(yè)板上市公司專利數(shù)的相關(guān)系數(shù)為正數(shù)0.029，但不顯著；與凈資產(chǎn)增長率的相關(guān)系數(shù)為正數(shù)0.025，也不是很顯著；與無形資產(chǎn)比率的相關(guān)系數(shù)為負數(shù)-0.015。可以看出，整體股權(quán)激勵占總股本的比例與創(chuàng)新績效呈正相關(guān)，但相關(guān)性不是很顯著。一些控制變量如企業(yè)規(guī)模和企業(yè)成長性對專利數(shù)呈負相關(guān)，而資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)負債率對專利的相關(guān)性為正數(shù)。控制變量中的企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性、資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)負債率，都與凈資產(chǎn)增長率和無形資產(chǎn)比率呈正相關(guān)。其中，企業(yè)規(guī)模對凈資產(chǎn)增長率和無形資產(chǎn)比率的相關(guān)性最顯著。驗證了假設(shè)1，即創(chuàng)業(yè)板上市公司實施整體股權(quán)激勵與創(chuàng)新績效呈正相關(guān)。

2.2.2 不同股權(quán)激勵方式對企業(yè)創(chuàng)新績效影響的實證分析

2.2.2.1 限制性股票的Person相關(guān)性

從表6可以看出，限制性股票與創(chuàng)業(yè)板上市公司專利數(shù)的相關(guān)系數(shù)為負數(shù)-0.001，與無形資產(chǎn)比率的相關(guān)系數(shù)也為負數(shù)-0.046，但與凈資產(chǎn)增長率的相關(guān)系數(shù)為正數(shù)0.008。因此，限制性股票股權(quán)激勵占總股本的比例與創(chuàng)新績效呈負相關(guān)，但相關(guān)性不顯著。一些控制變量如企業(yè)規(guī)模和企業(yè)成長性對專利的相關(guān)性為負，資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負債率對專利呈正相關(guān)。控制變量中的企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性、資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負債率，對凈資產(chǎn)增長率和無形資產(chǎn)比率的相關(guān)性均為正。其中，控制變量對無形資產(chǎn)比率的相關(guān)性最顯著。因此，假設(shè)2有誤，即創(chuàng)業(yè)板上市公司實施限制性股票股權(quán)激勵與創(chuàng)新績效呈負相關(guān)且相關(guān)性較弱。

2.2.2.2 股票期權(quán)Person相關(guān)性分析

從表7可以看出，股票期權(quán)股權(quán)激勵與創(chuàng)業(yè)板上市公司專利數(shù)的相關(guān)系數(shù)為負數(shù)-0.058，與凈資產(chǎn)增長率的相關(guān)系數(shù)為負數(shù)-0.061，但與無形資產(chǎn)比率的相關(guān)系數(shù)為正0.049。因此，股票期權(quán)股權(quán)激勵占總股本的比例與創(chuàng)新績效呈負相關(guān)，但顯著性不顯著。一些控制變量如企業(yè)規(guī)模和企業(yè)成長性對專利的相關(guān)性為負，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)負債率對專利的相關(guān)性為正。在控制變量中，企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性、資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負債率，對凈資產(chǎn)增長率和無形資產(chǎn)比率呈正相關(guān)性。其中，控制變量對無形資產(chǎn)比率的相關(guān)性最為顯著。因此，假設(shè)3有誤，即創(chuàng)業(yè)板上市公司實施股票期權(quán)激勵與創(chuàng)新績效呈負相關(guān)且相關(guān)性較弱。

2.3 加權(quán)均值對創(chuàng)新績效的影響程度

步驟1：表8列出分析的9種情況。

步驟2：對每個變量進行求和，求出每個變量的均值。

步驟3：求出每個變量在每種情況下的權(quán)重。

步驟4：對A、B、C三種情況求出加權(quán)平均值。

步驟5：對各加權(quán)平均值進行分析。

如表8所示：各種情況分別為A1、A2、A3；B1、B2、B3；C1、C2、C3。各變量的數(shù)量關(guān)系如表9所示。

設(shè)權(quán)重為Wi，W1至W10依次為專利、凈資產(chǎn)增長率、無形資產(chǎn)比率、整體股權(quán)激勵、限制性股票股權(quán)激勵、股票期權(quán)激勵、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性、資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負債率的權(quán)重。根據(jù)數(shù)據(jù)，可以用均值來計算各變量的權(quán)重。計算結(jié)果如

表10所示。

設(shè)加權(quán)平均值為RA1、RA2、RA3；RB1、RB2、RB3；RC1、RC2、RC3。根據(jù)表10計算每一項的加權(quán)平均值。計算結(jié)果如表11所示。

因此，由表11分析出創(chuàng)業(yè)板上市公司實施的整體與限制性股票、股票期權(quán)股權(quán)激勵方案對創(chuàng)新績效影響最大的是整體股權(quán)激勵，且限制性股票與股票期權(quán)相比，限制性股票對創(chuàng)新績效的影響相對較大。

3 研究結(jié)果與建議

3.1 研究結(jié)果

通過實證分析檢驗，得出如下研究結(jié)果。

（1）實施股權(quán)激勵對創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)新績效具有促進作用。本文對假設(shè)進行了驗證，結(jié)果顯示實施整體股權(quán)激勵方案對其創(chuàng)新績效呈正相關(guān)性，而實施限制性股票和股票期權(quán)這兩種激勵方案對創(chuàng)新績效呈負相關(guān)性。雖然假設(shè)2、假設(shè)3均被否定，但并不能否認其對創(chuàng)新績效沒有促進作用。企業(yè)不實施限制性股票股權(quán)激勵方案可能對其創(chuàng)新績效的影響會更大，同理，如果企業(yè)不實施股票期權(quán)股權(quán)激勵方案對其創(chuàng)新績效也會更差，所以會造成表面上結(jié)論不符，但實際上并不矛盾。

（2）限制性股票股權(quán)激勵方案對創(chuàng)新績效的影響效果優(yōu)于股票期權(quán)。通過分析加權(quán)平均值，在控制變量一定的情況下，限制性股票對專利、凈資產(chǎn)增長率和無形資產(chǎn)比率方面都比股票期權(quán)要高，說明限制性股票的效果更好，原因在于限制性股票沒有選擇權(quán)，隨時會隨著市場行情的波動而波動。只有在業(yè)績達標或工作年限符合股權(quán)激勵計劃規(guī)定的條件后，才可出售。但是股票期權(quán)就有了選擇權(quán)，為了獲取利潤或避免損失，行權(quán)人可以在股價低于行權(quán)價時行使這種權(quán)利，在股價高于行權(quán)價時放棄這種權(quán)利。整體而言，股票期權(quán)的激勵效果不大。

（3）企業(yè)的其他特性也會對創(chuàng)新績效產(chǎn)生影響。如企業(yè)規(guī)模對凈資產(chǎn)增長率的影響為正，說明企業(yè)規(guī)模越大，凈資產(chǎn)增長率越高。企業(yè)成長性對專利的影響為負，說明企業(yè)成長越快，專利數(shù)越少。

3.2 相關(guān)建議

（1）完善股權(quán)激勵制度。企業(yè)應(yīng)采用有效的股權(quán)激勵方案，尤其是整體股權(quán)激勵與限制性股票股權(quán)激勵。由本文研究結(jié)論得出，實施股權(quán)激勵對其創(chuàng)新績效有促進作用，利用激勵方式減少成本，刺激企業(yè)創(chuàng)新活動，改善企業(yè)的創(chuàng)新績效。同時，企業(yè)也要考慮自身的規(guī)模、成長性、資本結(jié)構(gòu)等因素。因此，最好采用限制性股票股權(quán)激勵方案。

（2）優(yōu)化股權(quán)激勵實施的內(nèi)部環(huán)境。企業(yè)要培育創(chuàng)新文化，當這種創(chuàng)新文化環(huán)境深入人心時，企業(yè)員工會把其內(nèi)化為心理認同與正確的價值觀，并積極主動地參與企業(yè)的創(chuàng)新活動。同時，改變高級管理人員和企業(yè)所有者對創(chuàng)新的觀念，引導(dǎo)創(chuàng)新理念根植于內(nèi)心，以此培育企業(yè)的創(chuàng)新文化，提高企業(yè)的核心競爭力。

（3）改善股權(quán)激勵實施的外部環(huán)境。即完善資本市場，制定相關(guān)法律法規(guī)、規(guī)范信息披露制度等。只有完善且成熟的資本市場才能正確反映股價與創(chuàng)新績效的關(guān)系。相關(guān)部門應(yīng)結(jié)合上市公司的具體情況出臺相應(yīng)的法律法規(guī)，使激勵方案做到有法可依。充分的信息披露能夠幫助股東們更好地了解公司的運營情況，更好地進行業(yè)務(wù)監(jiān)督，提高信息的真實性與完整性，保護債權(quán)人與股東的利益。

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