我國民間資本供給規模測算方法研究

王 錚

（1.西安交通大學 經濟與金融學院，西安710061；2.鄭州升達經貿管理學院 創新創業教育學院，鄭州451191）

0 引言

民間資本市場作為分散市場風險的“非市場制度”，廣泛地存在于世界各地。而由于其處于正規金融的邊界地帶而成為各國政府高度關注的一個領域。20世紀90年代以后，在金融抑制的背景下，民間資本對于民營經濟發展及中國整體經濟增長具有重要意義[1]。在我國經濟步入“新常態”的進程中，政府針對許多壟斷行業開始了不同程度的放開，允許民間資本進入[2]，使得民間資本對經濟增長的作用變得更大[3]，特別是通過體制、機制的創新來鼓勵和引導我國民間資本有效地融入到大眾創業、萬眾創新的大潮中，對于推動我國經濟轉型升級具有重要的意義[4]。

現有文獻對新型城鎮化建設、城市基礎設施、金融服務創新等方面的民間資本投資進行了深入研究。辜勝阻等[5]指出新型城鎮化要堅持“市場主導、政府引導”的城鎮化發展模式就必須激活民間資本。民間資本參與度的變化當期會顯著推動城市基礎設施績效的改進，但其長期效應并不顯著[6]。原因在于民間資本參與城市基礎設施投資時，與經濟增長率之間存在一個倒U型關系[7]。可見民間資本通過與實體經濟相融合、與虛擬經濟相補充，可以更好地服務于我國經濟增長的需要。特別是民間資本市場的發展對全要素生產率增長產生了顯著的促進作用[8]。然而，鄧路等[9]的研究表明地區制度環境不好，會導致民間資本對當地經濟的增長產生負向作用。因此，為了改善民間資本對地區經濟增長的負面作用，解決實體經濟尤其是地方中小企業的融資困境，就必須研究民間資本市場失衡的深層次原因[10]，前提就是測算我國民間資本市場的供給規模，本文將深入研究這一主題。

1 現有測度方法的理論內涵

1.1 周松山關于溫州民間資金的計算方法

周松山（2010）認為民間資金包括民間貨幣資本、企業利潤、租金和利息四個部分。從投資引導的角度來看，貨幣資本和生息資本是民間資金的主體，主要表現為存款或現金。具體包括：非國有企業存款、城鄉居民儲蓄存款、本期外匯存款、本期凈投放現金量以及用于證券、基金、期貨、外匯、黃金投資等證券投資形式的保證金部分。因此，可以從時點角度對民間資金作量化統計，來測度民間資金的供給規模。具體的計算公式如下：

其中，CW是民間資金供給規模；CN是非國有企業存款；CP是城鄉居民儲蓄存款；CE是本期外匯存款；CC是本期凈投放現金量或居民手持現金量；CM是用于證券、基金、期貨、外匯、黃金投資等證券投資形式的保證金。

1.2 李富有關于陜西民間資本的計算方法

李富有和劉奕（2005）認為陜西省民間資本由現實民間資本和潛在民間資本兩部分構成。其中，現實民間資本是指用于投資的那部分資本，包括城鄉居民儲蓄存款的投資獲利部分、居民的流動性金融資產中的股票證券部分、稅后利潤以及民營企業的部分稅后利潤。基于此，現實民間資本供應量的測算公式為：

其中，Cr是現實民間資本；CP是城鄉居民儲蓄存款；RP是投資獲利的比例；STP是股票及其他股權；SEP是證券；LAP是其他流動資產；EIP是養老金；HPFP是住房公積金；NPPE是民營經濟稅后利潤；RI是再投資的比例。

潛在民間資本是指暫時閑置的、未來有可能成為現實民間資本、構成現實民間資本有效來源的那部分資本，即游離在銀行體系之外，但可以通過各種形式最終投入到民營經濟的那部分資本。這包括居民儲蓄存款中活期部分，即用于購房、婚嫁、留學而積攢存款中的一部分以及居民手中為應付臨時性短期需要及靈活偏好而擁有的部分現金。計算公式為：

其中，Cnr是潛在民間資本；CP是城鄉居民儲蓄存款；RDD是中活期存款占城鄉居民儲蓄存款的比例；RHM是城鄉居民儲蓄存款中用于購房、婚嫁、留學等所占比例；RHMI是購房、婚嫁、留學等儲蓄存款中用于再投資的比例；CC是本期凈投放現金量或居民手持現金量；RSTP是居民手持現金中用于居民手中為應付臨時性短期需要及靈活偏好的比例。因此，民間資本供給總量的計算公式如下：

其中，CS是民間資本供給總量。

1.3 中國人民銀行杭州中心支行課題組計算方法

中國人民銀行杭州中心支行課題組（2002）認為民間資本形成能力是指實際民間資本與潛在民間資本之和。其中，實際民間資本主要是指非國有投資完成額中的“企業、個人自籌”與“集資、預付款”。潛在民間資本是指居民個人手持現金、居民個人儲蓄、非國有法人稅后利潤中未用于生產經營的部分等三部分資金中可能用于投資的那部分。根據該課題組對相關概念的解釋，構建了如下的計算公式：

（1）實際民間資本的計算公式：

其中，CrYt+1Y是第（t+1）期的實際民間資本；ICt是第（t）期的非國有投資完成額；PCRt1是第（t）期非國有投資資金來源中民間資金所占比例；RNDZ是非國有投資完成額年均遞增率。

（2）潛在民間資本的計算公式：

其中，Cnrt是第（t）期的潛在民間資本；CPt是第（t）期的城鄉居民儲蓄存款；RPIt是第（t）期的城鄉居民儲蓄存款中投資所占比例；CCt是第（t）期的本期凈投放現金量或居民手持現金量；RSTPt是第（t）期的居民手持現金中用于生產經營備用金的比例；NPPEt是第（t）期的非國有經濟法人單位稅后利潤①該指標實際上與李富有教授方法中的“民營經濟稅后利潤”具有相同的理論內涵，故選用相同變量名稱。；RIt是第（t）期非國有經濟法人單位稅后利潤中用于再投資的比例；CnrYt+1Y是第（t+1）期的潛在民間資本；RPC是民間資本年均遞增率。

（3）浙江省民間資本形成能力的計算公式：

其中CXCYt+1Y是第（t+1）期的民間資本形成能力。該文獻主要對浙江省在“十五”期間民間資本的形成能力進行了研究，本質上是對一段時期內民間資本的存量進行估計，而與某一時刻點上的民間資本供給量的估計有所區別。

1.4 李建軍關于全國未觀測信貸規模的計算方法

李建軍（2010）采用未觀測信貸（Non-observed Loan，NOL）指標來測度未觀測金融的規模。未觀測信貸規模指未觀測金融活動在一定時期內產生的貸款數額，等于在觀察期的期末時點上尚未償付的余額。由于未觀測信貸行為具有隱蔽性強的特點，導致與正規金融機構的貸款相比，其監測統計只能從借款人角度出發。借款人主要包括農戶、私營企業以及個體工商戶等中小型經濟主體。這類中小型經濟主體具有如下特點：第一，經濟規模小；第二，可抵押的資產價值低；第三，其借款數額較低。同時未觀測金融活動組織形式多樣，對農戶、私營企業以及個體工商戶等中小型經濟主體的多種層次、多樣化且分散性的融資需求具有明顯的優勢。

基于經濟與金融的基本關系原理，可知要想實現一定規模的GDP就需要依賴一定的貸款規模。因此，定義如下的計算未觀測信貸規模的基本公式：

其中，NOL是農戶、私營企業和個體經濟單位全部未觀測貸款；NOLe是私營企業和個體經濟單位未觀測短期貸款；NOLf是農戶未觀測短期貸款；ts是短期貸款占全部貸款的比率。

其中，RYSLe是單位GDP短期貸款系數②單位GDP貸款系數是指一定時期內全部貸款總額與同期GDP之間的比值，表明金融機構對經濟活動支持程度的大小。而由于缺少相關的長期貸款數據，所以在實際計算中采用的是單位GDP短期貸款系數（RYSL），即一定時期內全部短期貸款總額與同期GDP之間的比值。；Y是私營企業和個體經濟單位的產值；Yf是農戶的產值；SLe是私營企業和個體經濟單位的正規貸款滿足率；SLf是農戶的正規貸款滿足率。

其中，RYLe是私營企業和個體經濟單位的單位GDP短期貸款系數；RYLf是農戶的單位GDP短期貸款系數；Le是私營企業和個體經濟單位的短期貸款額；Lf是農戶的短期貸款額。

2 現有測度方法的基本評價

周松山方法既有優點但也存在缺陷。優點是：第一，計算起來具有可操作性。公式里所涉及到的企業存款、儲蓄存款等指標，都可以在相關的統計年鑒中找到。而且能明確計算出民間資金的供給量，具有很好的直觀性和可操作性；第二，公式里涉及到的內容符合民間資金供給的組成要素，從而形成了一個測算民間資金供給量的基本公式。不足之處是：第一，此方法測算的是溫州市民間資金的供給量，與全國民間資本供給量之間存在概念上的區別；第二，此方法在一定程度上高估了民間資本的供給量。原因在于這種方法把居民儲蓄存款全部納入到計算范圍之內，擴大了民間資本的范圍；第三，這種方法是用來計算溫州地區的民間資金供給量的。以此來測度全國的民間資本供給量肯定會高估結果，不符合謹慎性原則；第四，此種方法只能在經濟行為發生后統計計算民間資本的供給量，不能預測民間資本的供給規模。

李富有方法同樣存在優點與缺陷。優點是：彌補了周松山測算方法的不足。該方法只將用于投資的資本計入民間資本，這樣更具有現實意義，更符合謹慎性的原則，能為民間資本的使用提供更為準確的數據資料。缺陷在于：第一，公式中的投資獲利比例、再投資比例需要通過調研獲得，可能會存在一定的誤差；第二，此方法原是計算陜西民間資本的公式，會過高估計有關潛在民間資本。

中國人民銀行課題組方法也存在優點與缺陷，與上一方法相似，優點是：彌補了第一種測算方法的不足，僅將用于投資的資本計入民間資本，能為民間資本的使用提供更為準確的數據資料。此種測算方法的缺陷是：第一，用非國有固定資產投資來測算現實民間資本供給量，可能會在一定程度上低估實際民間資本供給量；第二，此種方法只能在事后統計民間資本的供給量，而不能用于預測；第三，計算潛在民間資本供給量時，保障性資金占比等各種比率要通過調研獲得，可能會存在一定的觀測誤差。

李建軍方法也具有一定的缺陷。首先，它所研究的經濟活動單位主要是中小型經濟主體，只是全部經濟主體中的一個組成部分。因此，該方法測算出的未觀測信貸規模低于我國未觀測信貸的總量。此外，它在估算包括個體工商戶、私營中小企業、農戶等中小型經濟主體的未觀測貸款規模時，參照對象選擇了全部貸款與GDP比率，而且以信貸需求主體在生產中所需要的貸款比率不低于上述比率為假定前提。上述基本假設條件與現實情況有一定差距。

3 基于構成法的加法模型

綜上所述，這四種方法都存在一定的缺陷，原因在于：對民間資本概念的界定不準確。為了更好地測算民間資本供給規模，就需要從概念界定方面對現有的測算方法進行改進。

3.1 概念界定

理論界對民間資本供給的內涵和外延都尚未有完全統一的概念。王含笑[11]指出民間資本是指除國有資本外的，在市場規律的調配下可以自由地支配的非國有、外商資本、集體以及家庭資產。洪亮論述了社會資本和民間資本的關系，認為二者的關系本質上是政府與市場的關系，進而揭示了民間資本的本質特征。上述研究成果從不同的分析角度對民間資本供給的概念進行了界定，雖然在某些問題上仍然有各自不同的意見，但是他們都有一個共同的特點，那就是以資本的所有權作為標準，將民間資本定義為與“國有資本”和“外資資本”對立的“非政府”、“非外資”部門擁有的資本。通過對與民間資本有關的各種概念進行對比分析，本文對民間資本供給作如下的理論定義：

民間資本供給是指居民個人、民營企業相互之間進行的民間借貸和民間投融資活動中出借人提供的資本，是在短期之內可以靈活運用、借取方便，可供居民以及民營企業隨時支配使用的資本。其理論內涵可以從三個方面來說：一是從主體上說，民間資本供給主體主要是民營企業、城鎮居民和農戶；二是從構成上說，民間資本供給主要包括居民儲蓄存款、銀行短期理財產品、股票證券保證金、居民手持現金、住房公積金、民營企業存款和社會保障基金。其中，居民儲蓄存款是民間資本的最主要分布形態，占到民間資本供給的53.20%；三是從流向上說，民間資本供給主要流向了股市、房市、稀缺資源等，流向實體經濟的較少。

3.2 基于構成法的加法模型及計算結果

根據本文有關民間資本供給的定義以及上述已有方法的比較分析，考慮實際數據的可得性，本文選擇儲蓄存款（活期存款和定期轉為活期的存款）、銀行短期理財產品、居民手持現金、民營企業存款、股票債券基金保證金以及儲蓄存款中剩余的、沒有被提取出來的住房公積金、社會保障金等指標來計算民間資本供給規模。以此為基礎，構建如下測度民間資本供給規模的加法模型：

其中，S是民間資本供給量；CC是居民類民間資本供給量；PE是民營企業類民間資本供給量；Cr是儲蓄存款（活期儲蓄存款+定期轉活部分）；M是短期理財產品；CCa是居民手持現金；G是股票債券基金保證金；O是其他（包括住房公積金和社會保險基金）；ECa是民企庫存現金；Co是民營企業存款。

根據公式（12）以及民間資本各組成部分的實際測算，可以對民間資本供給規模進行實際測算，結果見表1：

表1 加法公式下測算的2011—2015年我國民間資本供給量規模 （單位：億元）

由表1可知，截止至2015年計入民間資本的居民儲蓄存款有23.8萬億元左右，短期理財產品有10.9萬億元左右，居民手持現金為1.58萬億元左右，計入民間資本的股票債券基金保證金有2.6萬億元左右，計入民間資本的“兩金”有4.997萬億元左右，民企庫存現金為1.008萬億元，民營企業存款為5.51萬億元左右，加總得到全國民間資本供給總量為50.39萬億元。而在2011年民間資本供給量僅為30.09萬億元，到了2015年增長到50.39萬億元，年平均增長率為16.87%，超過了同期GDP的漲幅。

綜上所述，上述方法能夠反映出民間資本的來源和各個組成部分的大小，比較直接地反映出民間資本的來源、后果、成份等諸多細節，具有很強的針對性。與國民經濟統計理論方法體系相一致，具有很高的理論性。此外，在某些情況下，一些非官方研究機構組織的調查可以最大程度地減輕被調查者刻意隱瞞從事私人間借貸事實的動機，因此有助于更準確地估計民間資本的實際規模。但是，這種方法也存在顯著的不足：所估計結果的精確度高度依賴于相關調查問卷的設計和發放、收集環節，過高的調研成本常常限制了該方法的效果。而且估計結果與其他研究成果之間不具有可比性。

4 測算結果的應用

民間資本供給的主體主要是民營企業和居民。根據表1的測算結果可知，民間資本供給量主要由六個部分組成。在這些組成部分中，民營企業存款屬于民營企業可動用的存款；而剩下的五個組成部分，包括儲蓄存款、銀行短期理財產品、居民手持現金、股票債券基金保證金、被提取出來的“兩金”等部分屬于居民可動用的閑置資金，據此可以計算出民營企業和居民兩大類主體對民間資本供給量的貢獻度，見表2與表3。

表2 居民和民營企業的民間資本供給量 （單位：億元）

表3 居民和民營企業對民間資本供給量貢獻度 （單位：億元）

由表2和表3可以得出，居民對民間資本供給的貢獻遠遠大于民營企業對民間資本供給的貢獻。居民的貢獻度占86%左右，并且該比例還在逐年增加，而民營企業的貢獻度只占比13%左右。因此，居民是民間資本供給最主要的主體。導致這一結果的可能原因在于：從收入來看，民營企業通常都是小微企業，其年營業收入的總量并不高，導致其能用于民間資本供給的資金量并不高，表明民營企業進行民間資本供給的能力并不高；從企業閑置資金的使用來看，民營企業用于民間資本供給的資金量也很少，僅為其閑置資金的11.25%，表明民間資本進行民間資本供給的意愿并不高；而從民營企業參與民間借貸的比率來看，比例也很低，只有23.43%的民營企業作為資金供給者參與了民間借貸，表明民間資本實際參與民間資本供給的比例比較低。可見，無論從民營企業從事民間資本供給的能力（營業收入）、意愿（閑置資金用途）和行動（民間借貸參與者）等各方面來看，其都不會成為我國民間資本供給最重要的主體。

5 結論

本文構建的加法模型能夠較準確地測算出我國民間資本供給規模。同時，還可以據此分析不同主體對民間資本供給的作用。主要結論如下：

第一，我國2011年民間資本供給量僅為30.09萬億元，到了2015年增長到50.39萬億元，年平均增長率為16.87%，超過了同期GDP的漲幅。

第二，居民對民間資本供給的貢獻遠遠大于民營企業對民間資本供給的貢獻。居民的貢獻度占86%左右，并且該比例還在逐年增加，而民營企業的貢獻度只占比13%左右。因此，居民是民間資本供給最主要的主體。