影響股票市場因素研究

蓋志翔 盧棟梁 黎承文

【摘要】我國股票市場是金融市場的重要組成部分，研究影響股票市場因素具有實際意義，普遍認為宏觀經濟指標、投資者的心理預期和股票交易量是影響股票市場的因素，實證研究發現廣義貨幣M2供給變動、CPI變動、消費者信心指數CCI和股票市場交易量與股票市場有較強的關系。

【關鍵詞】股票市場 宏觀經濟 心理預期 多元線性回歸

一、我國股票市場現狀及存在問題

（一）以散戶為主的市場

相比發達資本主義國家以機構為主導的股票市場，我國的股票市場則是散戶居多，他們整體的投資專業水平較低，一方面易產生從眾心理從而導致股票市場的羊群效應，另一方面，對市場信息把握不充分，易產生恐慌心理，再者，大多中小投資者沒有樹立良好的投資價值觀，為了追逐短期利益盲目投資，將投資變為投機從而加大市場波動和風險。

（二）最大利空來自政策

以弗雷德曼為代表的現代貨幣學說主張完全自由的市場經濟，認為政府不應干預市場，僅讓市場實現資源配置，但是2008年金融危機使得貨幣學說受到挑戰，在金融危機爆發時市場作用會失靈，這時就需要政府的干預來實現經濟復蘇。我國建設的市場經濟是社會主義市場經濟，政府干預和市場競爭都在資源分配上起到作用，由于我國起步較晚，政府在建設社會主義市場經濟方面仍然缺乏經驗。

（三）股票市場違法亂紀現象嚴重

從我國開始發展股票市場以來，股票市場內幕、操縱股市、虛假披露等違法現象屢禁不止，僅僅2017年行政處罰案件達224起，沒收罰款74.8億元，違法案件也向復雜化、隱秘化方向發展，違法行為嚴重危害我國股票市場運行安全，也危害到每個投資者利益。加強股票市場監管，打擊違法現象仍是任重而道遠。

二、理論分析

對于影響股票市場價格波動的原因世界各國學者看法不一，但普遍認為宏觀經濟指標是影響股票價格的顯著因素，并在這方面進行了大量研究。在宏觀指標方面GDP、利率、匯率、通貨膨脹率往往是常被考慮的因素，國外學者Fama研究了GDP增長率、利率、通貨膨脹率等宏觀經濟指標對股票的價格的影響，并發現了其長期的均衡的關系。Dickinson從另一角度利用時間序列模型得出宏觀經濟因子例如產出、利率、通貨膨脹率等與股票市場指數的關系，此外他在因子模型中加入全球化這一概念對般票市場產生的影響。Schwert使用月度數據分析宏觀經濟波動對股票收益率的影響，他發現宏觀指標對股票收益率的解釋有局限性，只能解釋很小部分，而影響收益的大部分原因來自股票市場的交易量。Harris研究發現宏觀經濟指標在不同發展水平國家中對股票價格波動的影響是不一樣的，在發達國家中宏觀經濟促進股票市場發展而在發展中國家宏觀經濟的促進作用微弱。

三、實證研究

為了進一步研究宏觀經濟指標、心理預期和股票交易量對我國股票市場影響，因此選取7個相關的解釋變量和一個代表我國股票市場的被解釋變量，通過多元線性回歸的方法實證研究影響股票市場的因素。用滬深300指數代表股票市場作為被解釋變量，選取宏觀經濟指標中具有代表性的變量：M2同比增速代表貨幣供給;SDR兌RMB代表匯率;規模以上工業企業增加值同比實際增速代表工業部門;SHIBOR代表短期無風險利率，選取消費者信心指數作為心理因素，還選取滬深300交易量作為解釋變量，考慮到2008年經濟危機和2015、2016年我國股票市場的波動，選取2010年1月到2014年12月的月度數據。各變量注釋如下：

（一）數據處理

對同比變動指標采用原數據，指數指標取自然對數，得到包括被解釋變量在內的八個變量：lny、x1、x2、lnx3、x4、x5、lnx6、lnx7。

（二）ADF平穩性檢驗

單位根檢驗表明，x1、x4、x5、lnx6四個變量的原數據平穩;lny、x2、lnx3、lnx7四個變量的數據進行一次差分后平穩。由于所選的8個變量中有四個變量（包括被解釋）一次差分后平穩，需要對這四個變量進行協整檢驗，判斷幾個變量之間是否存在長期均衡關系。

（三）Johansen協整檢驗

協整檢驗結果顯示，在不存在協整關系原假設條件下得出的概率為0.01，在5%水平下，0.01<0.05應拒絕不存在協整關系的假設，四個變量之間至少存在一個協整關系，因此可以繼續建立回歸模型。

（四）建立多元線性回歸模型

假設所有解釋變量（7個）與被解釋變量（1）都存在線性關系，建立如下模型：lny_t=β₀+β_1x1t+β₂x_2t+β₃lnx_3t+β₄x_4t+β₅x_5t+β₆lnx₆t+β₇lnx_7t+u_t，其中，lny為被解釋變量，β為各解釋變量系數，u為隨機誤差項。

回歸結果中，lnx₃、x₄、x₅，lnx₆四個變量t值較小，說明變量之間存在嚴重共線性，需進一步考察變量之間的相關性，減小模型中的共線性問題。

相關系數矩陣顯示，x₁與1nx₃、x₄、x₅的相關系數較高，分別為0.6652、0.6189、-0.5844，而且從回歸結果可知lnx₃、x₄、x₅三個變量的t值較小，因此應剔除lnx₃、x₄、x₅這三個變量進行回歸。

剔除lnx₃、x₄、x₅后建立多元線性模型如下：

lny_t=β₀+β₁x_1t+β₂x_2t+β₆lnx₆t+β₇lnx_7t+u_t

其中，lny為被解釋變量，β為各解釋變量系數，u為隨機誤差項。剔除變量后的回歸結果得到改善，R₂調整值0.8598，各解釋變量的系數t統計量較大，系數估計值在5%水平上顯著。模型最終結果為：

lny_t=3.5258+0.0329x_1t+0.0765x_2t+0.6047lnx₆t+0.1819lnx_7t+u_t

（五）結果分析

從多元線性回歸的結果可知，最初的7個解釋變量中有三個解釋變量與被解釋變量線性關系不強并且與其他解釋變量之間存在共線性，這三個變量分別代表：匯率、規模以上工業企業增加值同比增速和銀行同行業隔日拆借利率，從相關系數矩陣可知，這三個變量與廣義貨幣供給M2有較強的相關性，這也符合理論推斷和實際經驗。當剔除這三個變量之后，模型得到改善，從最后結果可知，廣義貨幣M2供給變動、CPI變動、消費者信心指數CCI和股票市場交易量是影響股票市場的原因。