風險投資退出渠道的比較分析

沈燕

【摘要】由于我國風險投資市場尚未發展成熟，還與發達國家的投資市場相差甚遠，所以加快完善我國的投資退出機制，是促進我國風險投資良性發展的良好方式，因此運用靈活、有效的退出機制將會更好地促進資本循環，使投資公司獲得更大的利潤。本文主要分析和比較了風險投資退出的五種方式，并對我國的風險投資退出機制提出了合理的建議。

【關鍵詞】風險投資 退出 渠道 IPO 兼并與收購

一、闡述風險投資簡介及企退出渠道的重要性

風險投資又叫做創業投資、風險資本，主要使用科學合理的評估，在嚴格的篩選之后，將資金投入有發展前景但被新創和市值所低估的公司、項目和產品當中，為了更好地將投放的資金達到增值的目的，因此投資方還需用自身積累的豐富經驗和專業知識來幫助企業盈利，主要是為了獲取資本增值的利益，不過還需投資公司或專業人員承擔一定的投資風險作為其投資的前提。

風險投資退出，是指當所投放資金的風險公司發展到一定的階段之時，投資公司認為有必要將所投資金以公開上市、出售或回購的方式將資金從風險公司撤回，主要是為了投資公司能減少資本的虧損，因此當風險公司出現公司危機之前，還需投資公司做好預算，及時將資金收回，以求實現資本增值或減低虧損為主，或者是投資方將撤回的資金作為下一個投資項目的資本。

風險投資退出被當作是風險投資運作過程中的重要部分，其風險投資并不是僅僅為了獲取利息才一直持有風險企業的股份，投資公司的目的是為了賺取與高風險相匹配的高額利潤，其中就必須利用風險投資退出的手段來達成投資方的愿望。為了給投資方帶來更多的利潤，還需投資方在適合的時間用合適的方法了結對風險企業的投資和管理，及時收回現金和流動的證券，方可利用風險投資退出的手段獲得更大的利益。與此同時將撤回的且增值的風險資本投入到新的風險項目、產品和公司當中。因此風險投資的循環規律是：投資——退出——再投資。由于科學合理的資金退出方式能為投資方獲得更多的利潤，所以合理的退出渠道才是風險投資的變現渠道，因此風險投資又被稱為資本增值的活化器，風險投資的成功與否還在于是否能成功完成資本退出工作。

二、分析和比較風險投資中常見的幾種退出渠道

（一）闡明風險投資中常見的退出渠道的種類

風險投資常見的退出渠道主要由IPO、出售、回購、兼并收購和破產清算五種類型組成。

（1）IPO是公開上市的簡稱，公開上市的意思就是將投資方的資金放入公開市場，使個人資本成為公共股權，帶獲得市場認可后，方可轉手，獲得增值。其中公開上市的退出渠道主要是將個人資本放入二板市場進行再次投資，二板市場主要由中小型企業組合而成的股票市場，其進入門檻較低，條件比主市場寬松，尤其適合于高科技企業的中小型企業。例如美國的納斯達克市場和溫哥華股票交易所的創業板市場都是較為成功的二板市場。成功上市的二板市場有蘋果公司、微軟公司、英特爾公司和雅虎公司等皆是選擇股份公開上市的退出方式獲得資本增值的利潤。

（2）分析股票回購。如果當風險企業發展成為了一個有潛力的中型企業之后，仍然不能滿足IPO的退出條件時，投資方就會選擇以股權回購的形式進行資本退出。

一般情況下，股權回購主要由創業者回購風險投資者的股份和風險企業回購風險投資者的股份這兩種方式組成。通常情況下，以股份回購的方式退出需要投資雙方在投入之時就需簽訂其回購條件、回購價格和回購時間等股份回購的協議。如果當風險企業發展不順利的時候，投資方會選用一個備選的退出方式來保證自己資本的安全。

（3）兼并與收購。一般收購和二期收購是風險企業兼并收購的兩種方式。其中一般收購是投資者和創業者完全將風險企業賣給其他公司，而二期收購風險投資者將目前持有的股份賣給其他公司，且在創業者不退出風險企業的同時還給風險提供后期投資。據統計結果顯示，一般收購所占比例較大，但是一般收購和二期收購加起來的資本增值不及IPO退出方式的五分之一。

（4）破產清算的含義。破產清算是指風險企業未能清償到期債務時，經過依法宣告破產，一切依照法律規定，組織股東成員、專業人員和單位清算組等成員進行破產清算。這種方式雖然在一定程度上不能獲得相應的資本增值，甚至還會出現虧損現象，但是從好的方面來說，從破產的風險公司推出投資，可以將資本再次投入其他風險企業當中，從而降低了機會成本。

（二）分析比較五種退出渠道優劣

上述分析了幾種退出渠道類型，從退出渠道的整體來看，每一種退出渠道都有其優點和缺點。其中公開上市的退出方式能夠獲得最高的利潤;兼并收購的退出方式可以到達最快的撤回速度，其操作也相對簡單;由于股份回購被當成備選退出方式，能為投入資本提供一定的保障;而以破產清算的退出方式可以減少投資虧損。

三、分析和改善我國風險投資退出渠道現狀

（一）闡述我國風險投資退出渠道市場的現狀

雖然我國風險投資經歷了一定時間的探索和發展，但是依然沒有達到人們預期的效果，尤其是未能推動高新技術產業的良好發展，也未能達到預期的成果，因此基于目前的風險投資業來說，其風險投資退出機制還有待進一步的完善，才能步入良好的發展前景之中。

（1）以IPO作為其退出方式相對困難。雖然我國曾經在2004年開通了中小企業板，但是未能發展成門檻較低、條件較寬的二板市場，其進入機制依然與主板市場的性質一樣，因此在該種情況下，很難為處于高速成長期的中小風險企業提供進入證券市場進行交易的機會。當我國面對風險投資規模小且收益低的局面時，很難實現以IPO作為其資本的退出方式。

（2）風險資本股權轉讓退出受到牽制。想要實現股權轉讓的退出方式，還需具備相應的市場條件，例如成熟的產權交易市場、發達的資本市場，才能完成風險資本股權的轉讓。然而我國現有的產權交易市場和資本市場皆面臨不發達的現狀，因此導致企業購并方式單一，從而增加了企業購并的難度系數和承擔風險，甚至還會出現反對購并的情況。

（3）管理層收購制度不完善。由于管理層收購基本上在明晰企業產權制度、蓋上公司治理結構、建立合理的公司激勵機制上產生了積極的促進作用，但是在實際使用過程，其弊端就顯而易見，尤其是其發展結果基本上達不到人們的預期，其中還可能與法律障礙和融資問題相關聯，也將對管理收購起阻礙作用。

（4）破產清算退出占比例較低。由于我國風險與投資業尚未發展到成熟的時期，其投資方獲得利潤自然不能與發展國家相比擬，但是從我國清算退出的整體比例來說，以清算破產退出的投資方少之又少，這就意味著投資方未能及時以清算破產的方式退出投資，其風險公司就已經破產，從而導致投資方損失更多的資本。

（二）為我國風險投資退出渠道提出合理的建議

基于我國風險投資業仍然處于發展的初級階段，依然以探索前進的方式進行發展。雖然我國風險投資的退出渠道多樣，但是依舊面臨退出機制不完善的局面，因為運用良好的退出機制可以為投資方獲得更大的利潤，如果因為退出機制尚未健全，將會增大投資方的損失。要想進一步跟上發達國家的腳步，我國還需加大力度完善風險投資的退出機制。

（1）進一步健全二板市場，促進風險企業運用多渠道公開上市。由于我國仍未形成門檻較低、條件較寬的二板市場，因此要想盡快解決風險資本退出困難的問題，還需我國建立較為寬松的二板市場作為其風險資本的退出渠道。所以我國在完善退出機制的同時還需借鑒美國創業板市場的成功經驗，從以注重利益為主轉變到注重其風險資本的成長和上市的機會。

（2）建立多層次風險渠道的風險企業退出機制。當資金實力、規模和行業地位不一致時，利用多層次退出渠道可以促進風險投資的發展。

（3）加快建立規范的產權交易市場，鼓勵企業購并和回購。由于我國產權交易的市場不算成熟，因此要想進一步以股權轉讓的方式獲得退出，還需不斷完善我國產權交易市場的規范。統一規章制度，規范產權交易從而提高產權交易市場的服務水平;適當建立風險項目和風險企業交易的平臺推動風險資本有效的回攏到資本產業中，與此同時還要促進資本市場的發展，不斷提高資本市場的效率，使得股權在多元化的轉讓方式中獲得良好的發展。脫離單一的現金方式，轉變成股權置換的方式，從而運用多元化的股權轉讓機制，豐富風險資本的退出渠道。

（4）不斷完善企業破產清算機制。破產清算就是當被投資的公司快要面臨倒閉的情況下，投資方及時地將投入的資金以破產清算的退出方式，將資本收回，避免產生資本虧損，進而將資本投入其他風險企業當中。由于我國清算破產機制尚未成熟，從而導致運用破產清算的退出方式變得不現實，甚至更為困難，所以破產清算的失敗將會給投資公司帶來更大的損失，因此投資方需要極其注重清算過程中的工作程序和管理方法，不斷完善投資企業的破產清算相關法律法規，從而為風險投資獲得相應的法律保障。

四、總結

綜上所述，由于我國的風險投資退出渠道仍然處于探索的發展階段，因此各方面的退出機制還有待完善。基于我國風險投資退出渠道發展不成熟，所以我國投資市場還需進一步完善好相關的風險投資退出機制，健全風險投資市場的法律法規，促進投資方以良好的退出渠道獲得更大的利潤，從降低資本虧損，推動風險投資市場的良性發展。

參考文獻：

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