企業資本結構與創新能力的影響機理研究

陳富聰，王 艷

（哈爾濱商業大學，哈爾濱150028）

一、引言

資本結構是否合理一直是上市企業管理層十分關心的問題之一。資本結構從概念上來說是企業的債務資本和自有資本的比例以及債務資本中各種債務的不同比例關系。而將資本結構中的資產負債率、現金流量和股權集中度來作為主要研究變量，而創新能力方面可以由上市企業在上市期間申請專利的數量以及開發新產品數量來作為衡量。

在金融市場中，資本結構是企業實現戰略的成果，而且資本結構的平衡度也在一定程度上決定了企業是否能夠順利運行下去的原因。而黑龍江省的上市企業共為31家，占A股上市公司的1%，希望通過研究可以對后續的黑龍江省企業的發展提出一些有益的建議。

從1950年以來，資本結構的理論研究就在學術界一直被各路學者熱衷的研究。現提到資本結構是企業重要的戰略因素，企業發展的重心一定是在調節資本結構的平衡度，而且在如今的社會環境下，創新能力的重要性對于企業的作用毋庸置疑。所以在近代開始，創新能力的發展也被很多企業放在了研究企業戰略方針的高位上。因為無論哪種形式的創新都需要資金的支持，而研究這兩者的關系就變得具有十分重要的實際意義。

從另一方面來說，企業的創新能力一定程度上可以由企業申請專利的數量和開發新產品的數量來考量。創新能力的體現是通過各種新型技術、新型產品和各種實踐活動領域中不斷提供具有經濟價值、社會價值、生態價值的新思想、新理論、新方法和新發明的能力。創新能力對于企業來說，就是科研的成果和成就。越強大的企業，科研成果應該就會越豐厚。黑龍江省上市企業中化工機械行業和電氣設備行業在所有上市企業中的比重是最大的，創新發展的動力也是這兩個行業中最強的。

二、相關理論綜述

（一）負債與創新能力的關系

在所有有關資本結構的理論中，最具有劃時代意義的是MM模型，該模型的問世開創了現代資本結構理論的新世界。而且在MM模型提出后，國內外多位學者對此進行了大量理論和實證的研究。經過研究得出中國上市公司的短期負債率比長期負債率更顯著的受到微觀因子的影響，這一點既反映了我國證券市場仍存在不夠完善的問題，也反映出負債在上市公司企業中處于較靈活的地位。

這些結論都證明了負債與企業創新能力的關系具有一定的聯系。在對黑龍江省上市企業的研究中，這樣的情況一般可以分為兩種，高負債的企業一種可能在大刀闊斧的進行創新能力的研究，第二種情況可能是為了維持企業原先的產品和技術在苦苦的掙扎。所以說負債如果是被用在了加速科研創新方面，那么對于企業和社會來說都是一大福祉，企業會越來越強，帶來的都是正能量的發展。反之，如果高負債只是為了維持企業原本的產出和產能，那這負債就是一把鋼刃，用不了多久該企業就會消亡在自己高負債的壓力之下。負債雖是一把雙刃劍，但也無處不體現其與創新能力關系的密切性。

（二）現金流量與創新能力的關系

現金流量是資本結構中第二重要的因素。現金流量決定了企業是否有實力去進行創新科研，因為根據企業在不同階段經營情況的水平，會呈現出不同階段所采用的有效現金流量管理措施，才能夠保證企業的生存和正常運營。而在這個基礎上，企業才會有能力考慮創新研究，不過現金流量不足的話，就會對企業的生存帶來致命的影響。

除此之外，現金流量還在很大程度上代表了企業在市場上的生存能力和成長能力，因為即使一個企業具備盈利能力，未必代表該企業有具備科研研究的潛力，這樣止步不前的企業在如今的互聯網熱潮當中也無法生存長久。只有一個企業現金流量越強，才代表該企業的企業活力越大，投資科研項目的可能性和力度就會越大，這樣才能夠使企業長久的生存下去。

與此同時企業還需要加強現金流量管理，時刻需要保證企業具備足夠的動力去投資科研創新。以往對企業的發展能力進行評價的常規指標如利潤，后經研究發現，利潤的計量方法經常可以被人為地操縱，甚至有些企業為了增加利潤，會減少新產品開發研究費用，而這樣的行為只會使企業的長遠利益變得更加的微弱。現金流量的流動性還決定了企業創新的速度，所以從一定程度上來說現金流量的水平越高，企業創新能力所能夠體現出的水平也將越高。

（三）股權集中度與創新能力的關系

上市企業的股東在某種程度上也決定了企業一部分的營業決策活動，同時也在某種程度上把握了企業創新的命脈。股權集中度不同的上市企業，其企業內部對創新的態度必然是不同的。如果是股權較為分散的情況，也就意味著股東只有較低的持有權。而相反的，另一種企業的情況就是由大股東控制企業法人的相互持股，而這種情況大大的弱化了資本市場對企業資源配置的沖擊力，企業的科研創新模式成為主動型，而并非之前所提到的被動型，這樣的企業一般具備更強的創新能力和創新動力。

Jennifer Francis和Abbie Smith在1995考察了股權集中度與創新的關系。通過企業申請新專利、研究新產品的產量和時間對比了股權分散的企業與股權集中企業兩者的創新能力的比較，發現股權分散的企業與股權集中的企業相比薄弱許多。而Holderness和Sheehan在1988年研究得出，當上市企業的股權集中度越高，企業經理的創新水平就越高。Vishny在1997年研究得出，大股東比小股東對企業的管理可以更有效的去監控，可以更有效地收集到信息，并且做出更多的創新性活動。

三、結論

通過之前的研究，可以發現資本結構中負債、現金流量、股權集中度都與企業的創新能力有顯著的關系，但是都不能從一方面去分析，都要從兩個或者多個方面去辯證思考兩者之間的聯系和影響方式。

企業需要考慮到自身企業所處的階段，然后要考慮到如何通過調整負債、現金流量、股權集中度等的比例來適應企業所處的任何一個階段。企業最重要的階段就在于他的成長期，因為當一家企業處于成長期時，企業需要大量的資金來發展其規模，此時，負債和現金流量的作用就顯現出來了。因為成長性高的企業，時常需要大量的資金。如果通過資本市場的融資，往往需要更多的時間，所以企業此時往往會選擇使用負債融資，加大其現金流量，增加科研能力的投入。

另外企業還需時常關注企業自身的規模，來尋找一個合理的負債水平來擬合自身的規模，通常規模大的企業會比規模小的企業有更大的負債水平和更高的資產負債率，因為規模更大的企業資產會有更高的抵押價值，所以可以有更高的負債，但是公司必須在保持合理運營的情況下去發展擴大公司規模，同時也可以進行更多科研能力的投資，提高盈利水平。

最后，不同行業擁有不同的發展形勢和競爭模式，企業要關注自身所在行業的特征去調整資本結構，另外也要根據自己企業的規模來進行對資本結構的調整，黑龍江省上市公司的資本結構非常的多元化，所以上市公司不僅要考慮在行業特征的前提下去優化資本結構，還要仔細考慮到盈虧同源的問題，合理平衡收益和風險，讓企業完善的資本結構可以為企業的創新能力去奔跑，也讓自身可以更好的去進行創新，然后再用創新出來的新價值去增值原本企業的資產價值，形成一個良性循環，也就讓黑龍江省上市企業在整個A股中有了競爭力和優勢地位。

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