以信用提升供給側結構性改革中的貨幣創造

陶 雯

（江蘇省公共信用信息中心，南京 210013）

市場經濟是信用經濟。借貸關系中承載的信用，是現代貨幣體系中財富再造的主要手段和貨幣創造的重要載體。貨幣創造與信用創造息息相關、不可分離。貨幣創造的主要參與者有哪些？供給側結構性改革相關任務和貨幣創造途徑有何關聯？如何以信用手段助力供給側結構性改革，提升貨幣創造力，是本文研究的主要內容。

一、貨幣創造離不開信用

商業銀行發放貸款是貨幣創造的主要手段。貨幣借貸行為的發生和借貸關系的構成離不開信用。貨幣創造過程與信用規模擴張、信用結構調整互相依存，貨幣創造本質是信用創造。

（一）貨幣創造概述

貨幣創造的是廣義貨幣，作為現有貨幣統計口徑的廣義貨幣，由銀行存款和現金組成，其中銀行存款是商業銀行對公眾和企業的負債，一般占廣義貨幣總量的97%；現金是中央銀行的負債。在現代貨幣體系中，貨幣由中央銀行發行供給，經商業銀行體系吸收存款和發放貸款，發揮貨幣創造乘數效應，增加貨幣總額。具體過程是，商業銀行在向中央銀行繳納一定準備金后，將剩余資金貸給非銀行部門（企業和公眾）。非銀行部門得到貸款后又會將其中一部分作為存款存入商業銀行。商業銀行再將其中部分存款作為貸款發放，如此循環，商業銀行和非銀行通過信貸關系共同作用，發揮貨幣乘數效應，實現貨幣創造，最終廣義貨幣數量遠遠大于原始貨幣數量。

商業銀行通過派生存款機制供給流通貨幣是貨幣創造的主要內容和主要手段。商業銀行的貨幣=各項貸款+外匯占款+證券凈投資+其他。通過分析中國1999年以來的數據，我們得到結論：貸款始終是貨幣創造最主要的渠道，特別是2009年以來貸款增長很快。簡而言之，貨幣創造過程的參與主體有商業銀行、企業和公眾。貨幣創造主要來源于商業銀行發放貸款的增加。只要商業銀行有放貸的能力和意愿，貨幣創造是可控的。

商業銀行是貨幣創造的主要貨幣供給方，居于主體地位。商業銀行以原始存款創造派生存款。原始存款是中央銀行對商業銀行付款的支票，也是基礎貨幣。派生存款是指商業銀行用轉賬方式辦理發放貸款等主要業務時創造出來的存款。商業銀行貨幣創造的前提條件，一是法定存款準備金制度，又稱部分準備金制度。存款數量既定，法定準備金率越大，商業銀行可放貸資金越少；法定準備金率越小，商業銀行可放貸資金越多。二是轉賬結算制度，又稱非現金結算制度。非現金結算使得商業銀行可用轉賬方式發放貸款，不涉及現金交易，產生派生存款。商業銀行貨幣創造主要取決于兩大因素：原始存款數量的大小和法定存款準備金率的高低。根據貨幣創造公式△D=△R×1/rd，△D表示存款貨幣最大擴張量，△R表示增加的原始存款數量，rd表示法定存款準備金率。若K表示貨幣創造乘數，則K=1/rd，K表示單位原始存款可能引起的存款總額擴大擴張倍數[1]。由公式可分析出原始存款越多、法定存款準備金率越低，貨幣創造乘數越大。

企業和公眾是貨幣創造的主要貨幣需求方。企業和公眾作為非銀行部門，既是商業銀行貸款的需求者，也是商業銀行派生存款的供給者。企業的生產貸款和公眾的消費貸款增加了貨幣需求，使得市場中流通貨幣增加。同時，非銀行部門的存款增加了貨幣供給，是商業銀行的派生存款，為貨幣需求方提供了貨幣來源。非銀行部門的存款和貸款是貨幣退出和流入市場的橋梁，是貨幣創造的重要環節。

（二）貨幣創造的本質是信用創造

貨幣借貸關系的本質是信用。信用與債務是借貸關系的兩面：人們對債務最終償還的預期，形成了信用[2]。通常將信用擴張與債務擴張視為同一個概念。貨幣的產生離不開其最重要的交易功能，即當貨幣充當一般等價物充當交易媒介時，滿足人們通過交易平滑消費、擴大效用的愿望。當貨幣發揮儲藏功能時，發揮了滿足單個個體在時間跨度上平滑消費的作用。從信用與債務角度看，借貸關系的出現是為了平滑空間與時間的消費關系。因此，信用與貨幣創造中的借貸關系天然不可分割。

信用規模影響貨幣創造規模。從人類發展歷史上看，信用擴張與貨幣創造的關系，隨著時間推移而不斷變化。商業銀行愿意發放貸款的前提是發放貸款產生貸款利息，歸還利息的基礎是借款者能夠還本付息。借款者信用良好，銀行放貸，貨幣實現了創造。商業銀行放貸增加伴隨信用擴張。如果借款者還本付息的能力不佳，或者銀行認為借款者的信用不佳，則銀行惜貸，貨幣創造過程受阻。信用萎縮帶來了貨幣萎縮。例如在美國次貸危機爆發之后，美聯儲注入銀行大量流動性，由于銀行認為市場上借款者的信用不足，未將資金貸款給企業，而是將資金以超額準備金的形式存放在央行。所以，如果市場信用不足，那么商業銀行惜貸，央行投放的基礎貨幣不能發揮乘數作用，不能有效派生更多貨幣[3]。如果信用消失，貨幣也會消失。

信用水平影響貨幣創造結構。在“銀行貸款產生存款”這一借貸關系創造信用的基礎上，銀行的客戶篩選、風險識別、信用管理水平影響信用創造水平。信用創造過程不僅僅限于誠信和守信，還包括購投資入股、置固定資產、費用支出，認購非金融企業部門債券等資金配置方式。信用主體的信用水平高低影響著資金投放流向，即影響資金配置，資金配置的不同決定了貨幣創造的結構。一般來說，貨幣總是流向信用度高的部門和主體。

綜上所述，從理論和事實上看，信用是貨幣借貸關系的橋梁，是貨幣創造的本質。信用的規模、結構與貨幣創造的數量、層次息息相關。社會中信用關系越多，貨幣借貸越多，信用創造和貨幣創造就越多。

二、供給側結構性改革中的貨幣創造途徑

供給側結構性改革是調整產業中的結構性問題，增加新型產業增量供給、去除落后產能過剩存量供給，調節資源在各產業間的有效配置的改革，追求“供需相匹配”的新經濟結構，滿足市場需求。改革的重點是提供有效供給、降成本、去杠桿等方面。供給側結構性改革的重點隱含著提升貨幣創造力的要求。

（一）有效供給拉動市場需求，刺激公眾消費貸款意愿

供給側改革要求增加有效供給，拉動市場需求。有效供給滿足了市場需求，促進公眾增加貨幣需求滿足消費交易。市場需求是指一定時間內和一定價格條件下，消費者對某種商品或服務愿意而且能夠購買的數量。市場需求擴大增加了交易動機。根據凱恩斯貨幣需求理論，貨幣需求動機包括：交易性動機、投機性動機、預防性動機。其中，交易動機是指人們為了應付日常的商品交易而需要持有貨幣的動機[4]。交易動機決定了對貨幣的交易性需求。交易量的擴大和交易頻率的增加帶動了公眾貨幣需求，是貨幣創造的手段。

（二）降成本增強企業競爭力，提高企業貸款能力

供給側改革要求降低企業融資成本，提高企業競爭力。企業融資能力是企業競爭力的重要組成部分。一是企業融資成本越低，生產的資本成本越低，在其他條件不變的情況下，有助于企業生產規模擴大、產品占領市場份額[5]。二是企業融資成本越低，企業融資能力越強，企業資金周轉能力提高，資金還貸履約可信度強。降成本帶來的產品市場份額擴大、企業還款能力增強，有助于企業整體競爭力提升。

提高企業競爭力有利于擴大企業間接融資。一是產品市場份額大有助于提升企業信用度。商業銀行愿意為信譽好的企業提供貸款支持和利率優惠。產品市場份額大，信譽和品牌形象好，為企業向銀行申請信用貸款打下基礎。二是企業還款能力強有助于企業科學貸款。企業資金周轉率的提高有利于實現科學貸款。企業考慮貨幣的時間價值，將貸款周期分為短期、中期、長期三個時間段，在保證存款滿足基本生產經營的同時，及時歸還貸款。同時，資金周轉率高有利于企業控制負債。加強企業自身負債的控制有助于提升企業的盈利能力，而企業盈利能力是企業償還商業銀行貸款的重要指標。綜上所述，企業強大的競爭力保證了企業在貨幣創造中還貸的意愿和能力，是貨幣創造的重要途徑。

（三）去杠桿穩定銀行盈利能力，保障放款充足

供給側結構性改革要求去除商業銀行高杠桿，穩定銀行盈利能力。商業銀行作為負債經營的主體需要合理的杠桿，過高的金融杠桿存在較大風險[6]。商業銀行杠桿率快速抬升，主要是因為發行理財產品和同業存單進行主動負債，通過與信托、券商、基金、保險等金融機構合作開展通道業務和委外業務擴張資產。銀行杠桿率的過快上升不僅造成市場資金跨機構、跨市場多層嵌套投資，以銀行為主體的金融機構資產不斷擴張并開始游離在傳統監管指標監控范圍之外，累計過高的金融風險；而且造成大量資金在金融體系內自我循環和空轉，冗長的同業鏈條與不斷下行的資產收益率相互強化，不利于商業銀行系統穩定，具有潛在風險。去除高杠桿，對穩定銀行盈利能力有積極意義。

穩定商業銀行盈利能力有利于保障銀行放款。一是穩定的銀行盈利能力保證了商業銀行貨幣投放的低風險性[7]。避免銀行過多地依賴批發融資增加資產和追求收益率，保證資金來源的穩定性、可靠性、風險可控或低風險性，提高商業銀行貨幣供給的安全性。二是穩定的銀行盈利能力提高了商業銀行貨幣投放的可持續性。注重依靠傳統的存款業務防范和降低風險，有利于維持商業銀行的長期盈利，保證商業銀行貸款的放款安全和存款穩定，為貨幣創造提供穩定安全的資金來源。去杠桿帶來的較低風險和穩定放貸，促進貨幣投入到貨幣流通市場，為貨幣創造過程保障了貨幣來源。

三、提升供給側改革中貨幣創造的信用手段

貨幣創造就是信用創造。借著供給側結構性改革契機，以信用手段擴大貨幣創造規模，實現供給側結構性改革優供給、降成本、去杠桿等目標，可以從以下三方面著力。

（一）以信用信息平臺打造名優品牌，提供有效供給

2016年，國務院辦公廳發布了《貫徹實施質量發展綱要2016年行動計劃》，提出以提高發展質量和效益為中心，開展質量品牌提升行動，加強供給側架構性改革，推動建設質量強國[8]。加快質量誠信體系建設，以信用信息為抓手，要做好信息的歸集、共享和公開，打造統一的商品信用信息平臺。同時，做好示范創建工作，大力推動守信企業發展。

一是依托產品溯源機制，建立健全全國產品質量信用信息共享平臺。建立以物品編碼管理為溯源手段的產品質量信用信息記錄。利用物品編碼技術實現數據采集、編碼、搭載、識讀和處理，實現產品身份識別，發揮在產品質量信用信息平臺建設中的基礎作用[9]。歸集商品相關信用信息，建立商品溯源機制，實現從生產、加工、物流、倉儲、銷售、售后等全流程的信用信息歸集，結合消費者評價和相關政府部門數據，制定統一標準，對產品質量和企業信用度進行評級，對質量誠信的產品和企業實行信用“紅名單”制度，并在平臺上予以公示宣傳，抓好供給側的質量關。

二是發揮多渠道宣傳作用，做好誠信品牌推薦工作。開展名品創優工作，發揮消費者協會、新聞媒體等宣傳監督作用，宣傳一批重視質量、產品可靠的誠信典型企業和優秀品牌，增進公眾對中國質量的信心，刺激需求側的消費端。

（二）以信用評級實行企業信貸支持，降成企業融資成本

一是商業銀行對信用度高的企業實施信貸優惠。商業銀行可以通過查詢國家、省、市公共信用信息平臺歸集、公示、共享的企業信用狀況，結合中國人民銀行企業征信系統，有效了解企業資信，對企業進行評級。根據信用評級情況，對信用度高的企業實施貸款利率優惠、放款流程簡便等信用手段。

二是政府相關部門對信用度高的企業實行專項資金支持。政府設立商務誠信專項扶助資金，促進商務誠信建設，為誠信企業提供資金支持，鼓勵企業進行信用管理，做好產品誠信生產和誠信銷售。

（三）以信用監管穩定銀行盈利能力，去除商業銀行高杠桿

一是制定信貸政策，調整貨幣投向。中國人民銀行要根據國家經濟發展目標和的需要，從實際出發，及時制定和調整信貸政策，實行差別利率和浮動利率制度，以差別利率為手段明確中國人民銀行支持什么、限制什么，引導商業銀行信用規模與投向，控制貨幣創造數量與結構。

二是強化信用監管，加大考核力度。相關金融監管部門對商業銀行在公司治理、合規行為、套利行為，甚至創新、交易和考核等方面進行全面監管治理，對內幕交易、虛假信息、信息泄露等失信行為進行嚴肅處理；采取對失信員工和主要負責人進行通報批評等措施，加大對商業銀行信用管理的考核力度。

供給側結構性改革中的貨幣創造離不開信用主體的信用行為、信用關系。挖掘貨幣創造的信用本質，探索供給側結構性改革中的信用需求與供給，實施貨幣創造主體的信用建設，有利于貨幣創造的增速提質。