構建服務實體經濟多層次資本市場的路徑選擇

作為有中國特色社會主義國家，國家經濟需受微觀調控(市場供需關系)、宏觀調控(國家政策及相關規定)兩方面影響，使我國資本市場改革之路困難重重，影響我國經濟與國際接軌，為此當前我國經濟以資本市場為改革方向，結合經濟發展需求追加直接融資比重，為完善我國資本市場體系奠定基礎。自“十九大”召開以來，圍繞“兩個一百年目標”，我國已經進入經濟建設與發展新常態，構建多層次服務型資本市場，是實體經濟融資需求的選擇，是豐富居民投資渠道的必由之路，是提高企業融資成功幾率的有效手段，旨在引領我國經濟轉型、優化與升級?；诖?，如何構建服務實體經濟多層次資本市場，怎樣權衡市場與政府的關系，加強法制管理及監督效力，建設穩定、健康、透明的資本市場，引導資本市場為實體經濟服務，成為時下研究的重要課題之一。

一、 加強資本市場法制化建設力度

1.構建全面、科學、結構合理的法律規范體系。資本市場立法應適應滿足發展及社會主義建設需求，在總結市場改革經驗基礎上，結合我國對資本市場多層次實體經濟服務切實需求制定法律，針對尚未成熟的改革經驗可授權試點，不符合資本市場建設要求的經驗，則需繼續改革、優化、創新，為相關法律體系建設與發展提供依據。我國需繼續推行《期貨法》、《證券法》、《私募基金監管條例》等成熟高效的法律法規，并將融資并購、產品業務、審慎監管、機構主體管理、市場監督、對外開放、投資者保護、市場交易及監管執法等相關法律法規，納入資本市場法制化建設體系中用以充實法律體系。

2.違法必究、執法必嚴。為彰顯法律權威，保障資本市場法制建設目標有效落實，營建和諧、穩定、健康、高效資本市場發展氛圍，需執法部門嚴格遵守法律法規，在科學立法前提下有效執法，做好證券市場違法犯罪現象打擊工作，在工作進程中完善定罪量刑標準、司法解釋體系，提高審判效率，推行查審分離制度，使資本市場內所有成員在法律法規監管下開展經濟活動，為構建良好的資本市場夯實法律基石[1]。

3.進一步完善信息披露制度，提高資本市場監管能力。信息不對稱是造成投資者及融資方處于資本市場獨立面的主要原因，為引導更多投資者進入資本市場，調動資本市場發展活力，需消除信息不對等現象，加大融資企業信息披露力度，旨在營建資本市場誠信環境，降低資本市場準入風險，為投資者提供更多完整、精準、真實的企業信息，使資本市場監管能力得以提升[2]。

二、 推動資本市場市場化改革

推動股票發行向注冊方向發展，加快資本市場化改革步伐。用注冊制代替核準制，是實現資本市場化改革的重要一步，能有效提高VC/PE暢通程度及融資比率，繼而追加創新型企業在上市公司中所占比重，有利于維護股市穩定，推動其健康發展。黨在“十八屆三中全會”上指出，需加快注冊制股票發行機制建設步伐，以市場為主導，責任為基礎，披露為主體，預測為手段，同時加大監管力度。

首先，切忌注冊改革“一刀切”。股市瞬息萬變，受市場供需關系影響，是資本市場風向標，為此用注冊制代替核準制無法一蹴而就，需結合資本市場發展實況，循序漸進有效落實，適當顛覆現有監管、審核及定價管理制度并掌握節奏，通過施行新股供給政策，保障我國股票市場穩定[3]。

其次，將審核權下放至交易所。用注冊制代替核準制并非放棄審核，而是將審核權下放，使審核行為更具市場導向性，削減我國行政管理部門對資本市場的影響，為推動資本市場市場化改革奠定基礎。在未來證監會將全力負責審核申報文件效力，對其是否完備、合規進行審核，交易所負責上市公司實質性審核。

最后，完善相關制度。注冊制改革需與事后監管、信息披露、追責機制、懲處機制共同發展，使注冊制改革目標得以有效落實，其中監管層需將精力放在企業信息披露層面，確保掛牌企業擁有資本市場準入能力，并能為其提供多層次且極具針對性的服務。在完善管理制度同時，需通過優化資本市場退市制度推進資本市場化改革，在市場供需關系影響下，將不符合資本市場準入標準的企業清除出場，吸納更多有實力的企業進入資本市場，促進資本市場良性循環，為優化配置資本市場資源，為更多實體企業服務夯實管理基石，構建多層次資本市場轉板機制，提升資本市場服務性及流動性，引導企業自由轉板，并推行“綠色轉板通道”，凸顯資本市場實體經濟服務層次性[4]。

三、 通過法制化、市場化改革構建為實體經濟服務的多層次資本市場

1.發展、推廣、完善新三板融資制度。市場經濟受供需關系影響，企業發展形式不盡相同，產生差異性極大的發展需求，為此資本市場建設還需由“市場”主導，結合市場發展實況合理構建資本市場多層次服務體系，發揮三板融資制度效用。

首先，針對多樣化企業推行新三板市場分層管理制度。依據市場層次，針對企業給予極具差異化的股票發行、信息披露及交易方式等服務，結合企業群體數量、性質、特點、需求，施行科學高效且極具針對性的服務，落實資本市場風險分層管理目標。例如，我國可借鑒美國資本市場分層管理經驗，將處于資本市場內的企業分為資本市場、全球市場、全球精選市場三個層次，企業可依據其發展實況在以上三個層次中靈活穿梭，旨在得到最優且極具針對性的資本市場服務。在吸納此經驗基礎上，我國可推行轉板聯通機制，使區域性質股權交易與場內市場關聯在一起，例如處于資本市場較高層次的企業，可在其資金流動性強、資質尚佳優勢加持下，率先享有轉板掛牌權利[5]。

其次，立足實體經濟切實需求，合理推行新三板制度。企業是構成實體經濟最小“細胞”，其發展實況關乎資本市場構建走向，為此在推行新三板制度時，需在追求其流動性基礎上，關注企業發展切實需求，將企業視為資本市場構建主體，優化協議轉讓制度，加強做市商制度施行力度，推進該制度擴容，結合以往市場經濟發展經驗，以及國家經濟建設發展切實需求，得出科學高效的競價交易方式，同時需不斷優化該方式。適當調整做市業務要求，引導非劵商機構進入做市市場，達到拓展做市場主體的目的，使證券投資咨詢機構、期貨子公司、私募基金均可成為做市商主體，加強資本市場流動性，同時面對經營狀況尚佳、流動性高的企業，推行競價交易方式，激發資本市場競爭熱情。

最后，持續優化新三板制度。新時期融資工具需不斷豐富，為提高資本市場實體經濟服務能力奠定基礎，為此在新三板制度加持下，企業需發展優先股、債券、股票質押回購等業務形式，旨在不斷豐富融資工具，拓展融資渠道，為企業創造更多準入資本市場的機會。為使企業在進入資本市場，提高自身融資能力同時，能在資本市場中良性發展，其需提高自身融資管理能力，為企業以更好姿態參與資本市場融資角逐奠定基礎。例如，企業可結合自身發展實況推行資產證券化管理細則，幫助投資者規避資本市場投資風險，使企業資本市場融資行為透明、公開，避免出現企業在資本市場“暗箱操作”消極現象，維護資本市場穩定性、安全性，并體現其服務性。

2.引導資本市場穩健發展，明確股權交易法律地位。我國作為法治大國，任何事物的發展均需倚仗法律法規，在相關制度指引下，找到穩健發展方向，為區域性股權交易市場若想得以良性發揮，需在《證券法》中探尋其資本市場定位，將其視為企業綜合融資平臺，在相關法律指引下，轉變交易所創變思維，將交易所承辦重點放在服務層面，在服務基礎上引導更多企業進入資本市場，為相關企業提供私募債務、股權質押、股權轉讓等融資服務，聯合小貸公司、銀行及股權眾籌等機構，構建全面且具有影響力的金融服務平臺，確保金融產品符合企業發展需求[6]。

為保障資本市場穩健發展，需建立統一、標準且極具導向性的金融市場監管標準，結合企業金融市場準入要求，制定交易制度、掛牌標準及信息披露等細則，用以充實現有監管體系，提高我國資本市場監管能力，降低地區間無序競爭、重復建設現象發生幾率，達到有效控制資本市場風險的目的，同時相關監管單位還需秉持實事求是、與時俱進精神，關注資本市場發展實況，分析企業資本市場準入需求，不斷更新、優化監管內容，為保障資本市場多層服務效力奠定基礎。例如，我國于2015年由證監會頒布《區域性股權市場監督管理試行辦法》，明確區域性股權市場運作規則、監管體制、功能作用及基本定位，為其指明未來發展方向，積極與新三板互動、連通，通過施行多層次服務，推動我國實體經濟發展，為建設四板市場奠定基礎。

3.大力發展股權眾籌融資體系。為有擴充實體經濟融資路徑，可以加大股權眾籌融資體系建設力度。針對實力較弱、起步較晚、初創期企業來講，股權眾籌能幫助企業渡過發展初期融資難關，能調動企業發展積極性，推動企業良性發展，其眾籌可面向企業內部，也可面向社會，吸引更多投資者關注發展起步階段，具有極大發展實力的企業，在吸納社會閑散資金同時，帶動市場經濟蓬勃發展。作為金融創新重要領域，股權眾籌是資本市場落實多層次服務的重要路徑，是助力我國踐行“大眾創業、萬眾創新”的補充措施，其重要性可見一斑。為使股權眾籌融資體系健康穩定，相關融資平臺需避免自融，通過互聯網公開融資進程，引導投資者監督融資平臺，降低資本市場投資風險。

四、結束語

綜上所述，為構建服務實體經濟多層次資本市場，我國需健全資本市場法律體系，推動資本市場化改革，通過市場化、法制化驅動資本市場優化發展，并為實體經濟提供多層次服務，繼而推動我國市場經濟蓬勃發展。