創業板上市公司高管離職對企業績效影響研究

羅勇君

摘 要：本文從創業板高管離職現象出發，選取了28家首批創業板公司的高管離職與業績數據，作為分析的基本出發點，并以其他年度的創業板上市公司數據作為補充，充分探究創業板上市公司高管離職現象對企業績效的影響。研究表明，創業板上市公司高管離職的原因主要有業績的壓力，職業發展需要以及套現三個主因；并且高管離職會給業績較差的企業帶來惡劣影響，而對業績較好的企業影響則不大；最后，高管離職會動搖投資者的信心。

關鍵詞：創業板；高管離職；企業績效

中圖分類號：F270 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2018）11-0001-03

一、 引言

創業板又稱二板市場，為暫時達不到主板上市條件的一些中小公司提供了融資機會。自2009年在深圳創立以來，創業板在證劵市場上蓬勃發展，越來越多的企業選擇在創業板上市，這極大地促進了企業的資金周轉，充分釋放了高科技中小企業的發展潛力。但同時，我們也注意到一個在創業板上市公司中非常普遍的現象，即大批量的創業板上市公司的高管選擇離職，甚至在創業板創立以來還涌現了幾次的高管離職熱潮，這不得不引起社會各界的注意。本文就是從創業板高管離職現象出發，分析高管離職與企業績效的聯系，并給出結論與改進建議。

具體來說，本文以公司業績為出發點，從財務方面探尋企業高管離職的真正原因，不再局限于企業內部機制。創業板企業作為中國最富有朝氣的企業，研究這些企業的高管離職對企業業績的影響，更能為其他不在創業板的企業和即將登陸創業板的企業提供借鑒。同時，創業板作為一個融資平臺，每天吸引著巨量的資金，本文可以完善企業分析模型，幫助投資者完成正確的投資決定。最后，本文的研究成果也為創業板相關的法律法規提供了一定的參考，促進創業板相關制度的完善。

二、 文獻回顧

（一）國內研究現狀

國內學者對高管離職的原因進行了多方面研究。韓茜（2013）基于因子分析法對我國創業板上市公司的成長情況進行過了量化分析，結果表明創業板上市公司的成長性會對高管是否離職產生重要影響。劉瓊（2015）采用定量方法進行研究，發現管離職人數與行業內公司數量呈正比。何滔（2016）針對該問題從私募股權投資的視角得出表現優異的公司績效會在很大程度上抑制高管離職。曹維凱（2013）針對該問題通過對高管離職與公司業績和股票收益率之間關系的實證分析得出企業業績（總資產收益率）與股票收益率是影響創業板上市公司高管（董事長和總經理）離職的一個重要因素。

同時，高管離職產生的影響，許多學者也做了自己的研究。岳喜華（2013）選取了大量數據分析表明，大部分的企業高管離職對公司的影響不明顯。喬坤元（2013）基于1996—2011年上市公司高管變更情況，分析指出高管離職的直接原因是公司的經營業績，并且高管離職對公司短期績效和長期績效都將產生負面影響。

（二）國外研究現狀

Cooper（1997）研究發現高管的個人特征與企業成長具有高度緊密的關系。Kato和Long（2006）研究發現，公司績效與高管離職之間存在顯著的負相關性，公司績效越差，高管離職的情況越普遍，但這一結果受公司性質約束，其中國有公司中這兩者關系會相對弱化。Denis（1995）區分了兩種高管離職，分別是正常的離職和非正常的離職。對于非正常離職而言，公司在變更高管之前績效顯著下降，之后快速回升，但這種情況在正常離職的公司中并不存在。Brickley（2003）基于歐美國家幾十年上市公司相關數據實證研究了高管離職與企業績效之間的關系，他發現兩者之間呈現負相關，經營業績較差的公司中的高層管理人員更傾向于辭職，而會計業績較好和公司股票價格較高的公司高管離職現象比較少見。除此之外，該研究還顯示，上市公司股票價格變動和經營業績對高管離職具有較好的預測能力。

三、 樣本選擇與分析

（一）樣本的選擇

本文選取了28家首批創業板公司的高管離職與業績數據，作為分析的基本出發點，并以其他年度的創業板上市公司數據作為補充，充分探究創業板上市公司高管離職現象對企業績效的影響。28家首批創業板公司基本情況，詳見表1。

（二）首批28家創業板上市公司的高管離職情況

截至2010年10月30日，正好是創業板成立一周年，而在這一年內首批創業板上市公司卻有19家上市公司的高管“跑路”了，可見有三分之二的上市公司出現了高管離職問題。創業板成立一周年正好是解禁的高峰期，首批創業板28家公司中，共有27家公司解禁，解禁股票數高達11.99億。

2010年11月1日，創業板首批解禁了28股限售股，雖然當日股票市場沒有下跌，但這并不掩蓋創業板股東的強烈的減持意愿。據悉，解禁之后兩天內，創業板共發生7宗大額交易，涉案金額近6億元，可以從中窺看隱藏在背后的暗潮洶涌。依據相關數據，在這次解禁前的半年多時間里，共有40多位高管以各種原因選擇了離職，其中甚至有企業創始人。從披露離職原因的相關企業中得知，高管離職的理由主要有身體原因、工作變更、家庭原因等。

三、 實證研究

（一）創業板上市公司總體績效與高管離職原因分析

作為一個公司出現高管離職現象是正常的，但創業板高管離職現象獲得這么大的關注是因為眾多投資者對創業板上市企業潛力的認同，是因為創業板本身的積富效應。創業板作為對主板的重要補充，是為了讓一些尚達不到主板上市條件的高科技企業融資的一個市場，但卻有一個奇怪的現象，即與主板和中小板相比，創業板上市公司的市盈率很高，這可能與二級市場資金的不斷推波助瀾有關，這也造成了創業板公司高管的財富水平剛在短時間內得以快速增長。同時，2010年半年報顯示，創業板公司收入及凈利潤增長率遠低于中小板，這讓很多投資者對創業板公司的成長性提出了質疑。

通常對創業板上市公司的關注焦點集中在公司業績上，這可以用主營業務收入、利潤增長率等指標來衡量。再來對比一下2010年中期創業板整體業績與中小板業績。這是創業板的數據：截至2010年中期，117家上市創業板公司營業收入僅僅在215億元左右，歸屬上市公司股東的凈利潤大約在34億元。與有2009年中期可比數據的105家公司相比，營業收入同比增長將近30%，凈利潤同比增長僅僅大概是15%。這是中小板的數據：2010年中期，463家中小板上市公司總計實現營業收入超過3400億元，同比增長突破36%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤超過300億元，同比增長達46%左右。

通過比較可以發現，創業板的兩項數據明顯低于中小板，創業板公司的成長性受到質疑也就不足為奇了。本文認為，上市公司業績增長的壓力是造成高管離職的原因之一。譬如，網宿科技的總經理彭清給企業定下了3年保持50%的營業收入成長。但網宿科技營業收入同比增長6.18%，凈利潤同比下降29.98%，不僅沒有達到50%的預期，也遠遠滯后于創業板其他上市公司的業績水平，這樣的業績遠遠沒有達到彭清的規劃，在之后的股東大會中，彭清也不出意外地選擇了辭職，并且是真性離職。

同時，注意到探路者（300005）副總經理周敏和北陸藥業（300016）副總經理葛建離職時并未持有原公司的股份，這就徹底排出了套現的因素。我們再來看一下他們披露的離職原因，其中探路者（300005）副總經理周敏因個人職業發展申請辭去公司副總經理職務，北陸藥業（300016）副總經理葛建由于理念差距原因與公司解除勞動關系。這就引起了我們的關注，高管與公司的人際關系和發展理念也影響著高管的離職，他們的辭職應該是出于本身的職業發展考慮。

（二）高管離職對企業業績的影響

在28家首批創業板上市公司中，至2010年中已有7家公司業績下滑，占比達四分之一。在這28家中，寶德股份的跌幅最大，下降幅度達93.09%，是業績跌幅最嚴重的創業板公司。除此之外，漢威電子、網宿科技、新寧物流、華誼兄弟、中元華電和特銳德業績均出現了下滑。

從表2可以看出，在2010年中期營業利潤同比減少的7家公司中有4家出現了高管離職現象，而在營業利潤增長低于15%的13家公司中則有9家出現了高管離職現象，在高管離職后這些公司的業績繼續惡化。可見，在公司業績較差的公司里，更容易出現高管離職現象，同時，高管離職現象也會加劇企業業績的下降。而對于南風股份、銀江股份、北陸藥業等這些業績很好的，營業利潤增長超過25%的9家公司中，我們發現在其高管離職后其企業業績繼續保持原有增長速度，并沒有受到高管離職現象的明顯影響。

我們再來看一下2011年中期的28家營業利潤的增長率，可以發現增長率非常高的公司都是上年度業績較差的公司，在這些上年度營業利潤增長率低于15%的13家公司中，有11家公司業績出現明顯好轉，而其中出現高管離職現象的公司業績均有巨大增長。由此，我們可以認為，在公司業績較差的公司中，原高管離職一年后其業績會明顯好轉。同時，在2010年中期增長率超過25%的9家公司中，其中有4家出現高管離職現象，而其中除了大禹節水比上年度有明顯增長外，其他3家都出現了巨大的跌幅，甚至有2家增長率變為了負數。由此可以認為，在公司業績較好的公司中，高管離職現象會在次年降低其公司業績。

并且，伴隨著這批高管們的減持與離職潮，在廣大的股民當中也形成了一片恐慌潮，整個社會都在對高管離職現象議論紛紛，騰訊財經、網易財經、南方財富網、同花順財經等財經類專欄也相繼發表相關評論文章。以高管離職為開端，很多公司股價出現連續快速下滑，這種明顯的不正常股市現象明顯與股民的恐慌有關，以至于后來只要有公司披露高管離職的消息就會引起公司股票的動蕩。同時，公司在創業板股票的表現，肯定會影響企業的業績表現，當創業板的融資能力減弱，企業的資金運轉必會受到影響，并且高管離職現象造成了創業板市場的浮躁現象，大部分投資者轉而選擇短時的投機投資，這也不利于企業的長期發展。所以本來業績就較差的公司更容易由于股民的恐慌，而因為高管離職發生創業板市場的暴跌，進而影響其后續的公司業績。

四、 結論與建議

本文從高管離職現象出發，選取28家首批創業板上市公司作為分析樣本，以企業業績與高管離職負相關的假設為基礎，分析了28家企業的業績與離職狀況，進而得出了以下結論：

（一）高管離職對企業業績較差的公司當年產生負影響，對本身業績較好的公司當年影響不大

我們可以看到在高管離職后，本身業績較差的公司如新寧物流等出現持續的業績下滑，而南風股份、探路者在發生高管離職現象后，其業績依然保持了以往的增長，并未受到明顯影響。

（二）高管離職對企業較差的公司次年產生正影響，對本身業績較好的公司次年業績產生負影響

在2010年中期增長率低于15%且出現高管離職現象的9家公司中，除新寧物流以外其余在2011年中期的營業利潤增長率上均獲得了巨大的增長。同時，在2010年中期增長率高于25%且出現高管離職現象的4家公司中，除了大禹節水依然保持了客觀的增長率，其余公司均出現了增長率的巨大下滑，甚至變為負數。

（三）高管離職影響投資者信心，從而影響公司股價，最終對企業業績產生影響

眾多高管的離職潮引起了投資者的恐慌潮，讓公司股價與高管離職產生聯系，高管離職會引起公司股價的下跌，影響公司的融資能力，尤其對本身業績差的公司更是如此。最終，企業融資能力的減弱必定會影響降低企業的業績。

根據上述研究結論，這里給出兩方面建議，一是經營性建議，高管應正視企業現實，以企業的實際情況出發制定發展目標，切勿盲目把蛋糕描述得過大，否則達不到原先規劃，引起投資者及企業所有者不滿，最后只能辭職。同時，企業應注意調節內部的人際關系和發展理念，保持高管與公司理念的一致性。并且，企業本身也應該建立起高管離職的相關規定，制止假離職現象。二是政策性建議，政府相關部門應該不斷地完善創業板的退市方案，創業板有其本身的特殊性，其退市制度也要有其獨創性，切合創業板的發展。

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