人民幣升值的壓力來源以及應(yīng)對措施

熊檢

摘 要：隨著經(jīng)濟全球化不斷發(fā)展，全球貿(mào)易往來日益頻繁。合理制定人民幣匯率政策，有效調(diào)控人民幣匯率對我國開展對外貿(mào)易以及實現(xiàn)外匯儲備的保值升值有重要影響。文章通過分析人民幣升值的國內(nèi)外壓力，探究在國內(nèi)經(jīng)濟新常態(tài)和國際形勢變動下人民幣升值壓力的來源，并提出應(yīng)對緩解升值壓力的措施，旨在探尋不影響國內(nèi)外經(jīng)濟形勢以及對外貿(mào)易等的情況下，減少人民幣升值壓力的措施，使匯率順應(yīng)市場規(guī)律。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；升值壓力；措施

中圖分類號：F822 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2018）11-0173-03

長期以來，我國貿(mào)易一直處于順差狀態(tài)，外匯儲備不斷增加，這使得人民幣升值問題成為國際熱點問題。雖然長期的貿(mào)易順差會影響中國經(jīng)濟的健康增長，然而人民幣短期內(nèi)迅速升值不利于中國經(jīng)濟的發(fā)展，對中國出口貿(mào)易也有較大影響，同時也不利于人民幣的國際化。

隨著2015年人民幣被納入SDR，人民幣匯率的升降對國際資本市場有更大影響，人民幣匯率的波動將受到更多外部壓力。而2016年特朗普當選美國總統(tǒng)，他的對華貿(mào)易主張也不同于之前美國的做法。他主張“命令財政部部長把中國定為匯率操縱國”，從而通過IMF向政府施加壓力，要求調(diào)整其匯率政策。同時，由于對外的貿(mào)易順差，許多國家都采取提高關(guān)稅的行為來保護本國產(chǎn)業(yè)，減少中國的出口優(yōu)勢，從而對人民幣升值施壓。

綜合國內(nèi)外形勢考慮，降低人民幣升值壓力，合理制定人民幣匯率政策，使匯率在可調(diào)控范圍內(nèi)變動至關(guān)重要。

一、 人民幣匯率升值的內(nèi)部壓力來源分析

（一）外匯儲備較多

外匯儲備過多，對人民幣需求大，而增發(fā)人民幣可能導(dǎo)致通貨膨脹，這就對人民幣升值產(chǎn)生了壓力。

一方面，我國外匯儲備2007—2014年都處于增長狀態(tài)，2014之后呈現(xiàn)降低狀態(tài)，但是總體數(shù)額還是較大。根據(jù)特里芬法則，一個國家為了保證進出口中的外匯需要，應(yīng)該保持相當于3—4個月進口總額的外匯儲備，以使該國在進出口上不至于出現(xiàn)大的外匯短缺。但是對比我國進口總額（按照當年匯率換算為美元），可以看出我國外匯儲備水平遠遠超出特里芬法則（如圖1、圖2）。同時，由于我國資本賬戶開放程度有限，實際資本流動性并沒有達到最大，需要應(yīng)對的風(fēng)險也相對較小，對外匯儲備的要求也相對比較低。中國舉外債數(shù)額也較小。

另一方面，持有外匯存在機會成本，如果外匯儲備未能在市場上得到充分運用，相當于等價的人民幣未能發(fā)揮作用，促進中國經(jīng)濟發(fā)展；如果將外匯投入市場，對于國內(nèi)市場而言，外匯過多，若要維持人民幣匯率，需增大人民幣發(fā)行，可能造成國內(nèi)通貨膨脹；否則，外匯貶值，可能導(dǎo)致外匯在國際間的流動，從而損害中國利益。

（二）經(jīng)濟發(fā)展速度較快，通貨膨脹率較低

國民收入增長較快，會使國內(nèi)外投資者對該國經(jīng)濟持樂觀態(tài)度，可能導(dǎo)致國外資本流入，從而使本幣供不應(yīng)求，產(chǎn)生本幣升值的壓力。同時，收入增長加速一般表示本國出口情況較好，容易產(chǎn)生貿(mào)易順差，導(dǎo)致本國外匯儲備增加，本幣面臨升值壓力。

從圖3中可以看出，中國經(jīng)濟從2007年之后增速逐漸減緩，但是6.7%的增長速度仍然屬于中高速增長。相比于其他東南亞國家、金磚國家以及發(fā)達國家，巴西、俄羅斯等國家經(jīng)濟都轉(zhuǎn)為了負增長，韓國、美國等國家增長率也下降為2.4%與2.6%。這對人民幣升值也產(chǎn)生了壓力。

自2010年起，我國通貨膨脹率保持下降趨勢。通過與全球各大經(jīng)濟體對比，可以發(fā)現(xiàn)我國通貨膨脹率較低，且2014年后較為穩(wěn)定（如表1）。這既有利于我國經(jīng)濟的發(fā)展，相對其他通貨膨脹率較大的國家而言，也會通過減少對外貿(mào)易產(chǎn)品價格的方式，通過增大出口來獲取貿(mào)易順差，形成國際儲備。而這些都對人民幣升值形成了壓力。

通過表1以及圖4，可以發(fā)現(xiàn)我國除了2007—2010年有較大的通貨膨脹率波動以外，通貨膨脹率總體水平較低。而通過分析當時的國家政策和經(jīng)濟形勢可知，2007—2010年我國有較大的通貨膨脹，是由于我國寬松的財政政策、貨幣政策導(dǎo)致的，屬于貨幣性通貨膨脹，這種通貨膨脹短期內(nèi)能夠緩解人民幣升值的壓力。由此可見，我國人民幣長期存在升值的壓力，通過合理制定貨幣政策，使人民幣匯率符合市場規(guī)律至關(guān)重要。

（三）利率上升

自2015年10月24日起，中國人民銀行對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限。縱觀這幾年利率變動，最后一次央行于2015年確認的基礎(chǔ)利率為 1.50%（一年定期存款），而2017年中農(nóng)工建存款利率為 1.75%。這說明，在中央銀行放開存款匯率管制之后，各個商業(yè)銀行為了攬存，提高了存款利率。而對比其他國家利率水平，美國2018年存款匯率為0.81%（一年定期存款），日本2017年存款匯率為0.01%，歐洲等發(fā)達國家存款利率低于通貨膨脹率，實際利率為負，中國利率水平在全球范圍內(nèi)偏高。

存款利率的提高，吸引外國資本內(nèi)流，產(chǎn)生人民幣升值的壓力。同時存款率的提高，導(dǎo)致資本市場投資者投資成本上升，會有更多投資者傾向于將錢存在銀行中，市場中流通的貨幣量下降，也會造成人民幣升值的壓力。從理論角度講，根據(jù)利率平價理論，利率上升或高于國際平均水平，本國貨幣需求增加，本幣出現(xiàn)升值壓力。

二、 人民幣匯率升值的外部壓力來源分析

（一）持續(xù)對外貿(mào)易順差

一方面，持續(xù)的對外貿(mào)易逆差會使本國國際儲備增加，造成本幣升值壓力；另一方面，貿(mào)易逆差國外幣流失，不利于本國經(jīng)濟長遠發(fā)展。中國貿(mào)易順差常年保持較高的水平，是許多國家的順差國。這些國家為了降低貿(mào)易逆差帶來的不利影響，會對人民幣升值施加壓力，這樣能夠減少貿(mào)易逆差程度，甚至轉(zhuǎn)為順差（如圖5）。

許多國家對中國進口商品提高關(guān)稅，其實際目的并非實施“貿(mào)易保護主義”或者貿(mào)易戰(zhàn)。比如歐盟對中國無縫鋼管和鋁箔征正式反傾銷稅的決定，很大程度是為了逼迫人民幣升值，提高出口產(chǎn)品價格，從而保護本國產(chǎn)業(yè)發(fā)展，減少外匯流出。

我國人民幣升值壓力從2002年日本提出要求人民幣升值來減輕其對日本出口的壓力開始。隨后，美國政府開始貶值美元，但由于人民幣匯率單一盯住美元，匯率受美元貶值影響，與美元價值變動方向一致，減小了美元貶值對其國內(nèi)經(jīng)濟的影響，并成了美國最大的逆差國。這些國家為了刺激本國產(chǎn)品出口，減少中國產(chǎn)品進口，對人民幣升值形成了壓力。

（二）國際游資流入與跨境投資

國際游資數(shù)額大，在國際間轉(zhuǎn)移速度快，對地區(qū)與國家經(jīng)濟沖擊較大。近年來，受國際對人民幣普遍升值的預(yù)期影響，許多游資特別是對沖基金希望通過投資人民幣來獲利。盡管中國的資本賬戶開放程度有限，但是相關(guān)對于境外投資者的管制較松，通過購買中國內(nèi)地公司的港股是這些基金的渠道。加上國內(nèi)對于境外機構(gòu)投資者的放開，國內(nèi)房地產(chǎn)等行業(yè)也有國際游資的投資。國際游資以及國際投資出于對人民幣升值的看好，加大對于中國的投資，這使得資本流入境內(nèi)，逼迫人民幣升值。

三、 緩解人民幣升值壓力的措施

（一）正確認識人民幣升值壓力，避免被迫升值

一方面，我國應(yīng)該合理調(diào)控匯率，保證國內(nèi)經(jīng)濟正常運行；另一方面，應(yīng)該警惕其他國家將匯率政策作為武器，從而打壓中國經(jīng)濟的行為。適應(yīng)經(jīng)濟規(guī)律，使人民幣匯率的波動趨勢在可控范圍內(nèi)，而不是迫于外部壓力迅速貶值。通過《廣場協(xié)議》和歐債危機，可以看到一國的匯率政策能夠?qū)σ粐蛞粋€地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展有巨大的影響，甚至是毀滅性的打擊。盡管中國的匯率是參考“一攬子貨幣”，但是由于美元在其中的占比較大，美國若采取強勢美元戰(zhàn)略，中國人民幣升值將會有更大的壓力。

所以，根據(jù)國內(nèi)形勢，考慮國外需求，對人民幣進行有序調(diào)控是保障我國經(jīng)濟發(fā)展，防止匯率武器最有效的辦法。否則，人民幣升值對我國出口業(yè)將造成較大的打擊。雖然我國目前正在進行“供給側(cè)”結(jié)構(gòu)性改革，但是一旦出口受阻，我國的經(jīng)濟增長速度必然會受到影響。

（二）平衡國際間貿(mào)易往來，轉(zhuǎn)變出口結(jié)構(gòu)

我國為了促進出口，對出口企業(yè)實施了一定的稅收優(yōu)惠和扶助。但是這一方面造成對外貿(mào)易的不對等，另一方面也給我國財政帶來了壓力。逐步減少對出口企業(yè)的優(yōu)惠和補貼，扶持企業(yè)自主經(jīng)營能力。對我國貿(mào)易伙伴而言，能夠減少貿(mào)易逆差給他國國內(nèi)經(jīng)濟造成的影響；對企業(yè)而言，也能對我國出口企業(yè)提出更高的要求，提升出口創(chuàng)匯能力，培養(yǎng)企業(yè)在國際市場中的競爭能力和競爭優(yōu)勢；對我國而言，能夠充分發(fā)揮市場作用，更合理地配置資源，提高資金使用效率。

但是這一措施也需要國家根據(jù)經(jīng)濟形勢和實施效果逐漸推行，不能急于求成。否則容易導(dǎo)致許多中小出口企業(yè)倒閉，大量勞動者失業(yè)，從而對我國經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響。

與此同時，還應(yīng)加強我國中小企業(yè)應(yīng)對人民幣升值的能力。我國目前大部分出口企業(yè)仍為制造業(yè)企業(yè)，仍以價格為競爭優(yōu)勢。我國應(yīng)鼓勵出口企業(yè)支持高新技術(shù)發(fā)展，出口高附加值的商品，培養(yǎng)創(chuàng)新能力，實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動，從而減少人民幣升值對出口的影響。

（三）開拓多元化國際市場，堅持“走出去”戰(zhàn)略

建立多邊互通友好的貿(mào)易合作關(guān)系，促進雙邊貿(mào)易，實現(xiàn)經(jīng)濟互利共贏。這

樣可以減少對于單一貿(mào)易伙伴的依賴，也有利于抵擋部分國家實施關(guān)稅壁壘對我國經(jīng)濟的影響，從而減少國外對人民幣升值的壓力。

積極推動“一帶一路”的發(fā)展，鼓勵企業(yè)“走出去”，加強對亞非拉等國家的貿(mào)易往來。一方面可以保障出口，發(fā)揮出口的拉動作用；另一方面，加快人民幣離岸市場的建設(shè)，促進人民幣國際化，提高其國際貨幣地位。鼓勵交易中使用人民幣，確定“一帶一路”貨幣匯率網(wǎng)絡(luò)中人民幣的中心地位，從而降低人民幣升值對出口貿(mào)易的影響，防范匯率風(fēng)險，減輕人民幣升值的外部壓力。

由于我國經(jīng)常性項目與資本性項目雙順差，導(dǎo)致外匯儲備增加，對人民幣升值也產(chǎn)生了壓力。通過鼓勵企業(yè)“走出去”和參與“一帶一路”建設(shè)，放寬企業(yè)對外投資限制，允許適當資金外流，降低人民幣升值的內(nèi)部壓力。

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