人民幣匯率雙向波動態(tài)勢將更為明顯

文/王曾越 編輯/張美思

外部看，美元快速上漲勢頭難以持續(xù)；內(nèi)部看，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面整體運(yùn)行良好，市場情緒較為穩(wěn)定，不會給人民幣造成大幅貶值的壓力。

2018年以來，人民幣對美元匯率呈較為明顯的雙向波動態(tài)勢。四月中旬以前，人民幣對美元匯率走強(qiáng)；而4月中下旬以來，在美元走強(qiáng)、中美貿(mào)易爭端升級的背景下，人民幣對美元匯率轉(zhuǎn)為下行，市場對其前景十分關(guān)注。筆者認(rèn)為，從內(nèi)外部形勢來看，人民幣并不存在大幅貶值的壓力，未來將維持在雙向波動的合理區(qū)間。

外部形勢：美元大幅上漲或難持續(xù)

美元走勢作為影響人民幣匯率走勢的重要因素，其在4月中旬以來的走強(qiáng)態(tài)勢，也是導(dǎo)致人民幣及其他諸多非美貨幣走低的最主要原因。但結(jié)合近期的情況來看，美元持續(xù)快速上漲的勢頭難以長期持續(xù)，對人民幣的壓力將有所減小。

第一，上半年以來，顯著優(yōu)于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的美國經(jīng)濟(jì)增長很可能減緩。7月底，備受關(guān)注的美國二季度GDP數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)增長了4.1%，創(chuàng)下四年最快增幅，但仍不及市場預(yù)期的4.2%。在美國二季度經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)發(fā)布之前，特朗普政府曾多次表示對美國經(jīng)濟(jì)充滿信心，表示其處于“極好的狀態(tài)”，市場一度預(yù)計(jì)美國二季度經(jīng)濟(jì)增速可能達(dá)到5%。但實(shí)際結(jié)果并不及市場預(yù)期，美元指數(shù)也在數(shù)據(jù)發(fā)表之后出現(xiàn)下跌。這除了受特朗普政府炒作因素的影響，數(shù)據(jù)背后的其他原因也值得探討。

首先，市場普遍預(yù)計(jì)特朗普減稅政策的刺激拉動了美國經(jīng)濟(jì)增速的增長；但隨著時間的推移，這一因素的助推作用或?qū)p弱。其次，從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，出口對美國二季度經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)明顯，但在美國與他國貿(mào)易摩擦不斷升級的背景下，這很可能是企業(yè)為了趕在對美國產(chǎn)品的關(guān)稅政策落地前加緊動作所產(chǎn)生的效應(yīng)。因此，隨著加征關(guān)稅政策的落地，出口這一項(xiàng)目對于美國經(jīng)濟(jì)的拉動作用將大為減小。

第二，從貨幣政策來看，美聯(lián)儲的加息步伐可能會有所減緩。其一，美聯(lián)儲未來的加息政策會考慮到美國與中國的貿(mào)易爭端對美國經(jīng)濟(jì)的不確定性影響；其二，特朗普曾多次表示對強(qiáng)勢美元的不滿。

第三，市場情緒方面，當(dāng)前市場看多美元的情緒已達(dá)到高點(diǎn)，后期可能出現(xiàn)回調(diào)。截至7月17日當(dāng)周，對沖基金和其他期貨投機(jī)客的美元看漲程度創(chuàng)下2017年2月以來的最高，而高點(diǎn)之后，則可能是市場情緒的反轉(zhuǎn)。

內(nèi)部形勢：基本面支持＋市場情緒穩(wěn)定

內(nèi)部來看，從中國經(jīng)濟(jì)的基本面角度衡量，人民幣不具有大幅貶值的基礎(chǔ)，其具體走勢，主要由市場的力量決定。事實(shí)上，2018年以來人民幣匯率所呈現(xiàn)的明顯雙向波動態(tài)勢，也正是市場預(yù)期作用下的結(jié)果。未來，人民幣匯率將繼續(xù)在市場的作用下呈現(xiàn)雙向波動態(tài)勢。

一方面，從中國自身的經(jīng)濟(jì)基本面來看，人民幣不存在持續(xù)大幅貶值的基礎(chǔ)。當(dāng)前，雖然中美之間的貿(mào)易爭端對中國乃至全世界經(jīng)濟(jì)造成了不確定性影響，但就中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，供給側(cè)改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型在持續(xù)推進(jìn)，使得中國經(jīng)濟(jì)增長已從過度依賴投資、出口，轉(zhuǎn)為不斷提升消費(fèi)的作用，形成“三駕馬車”更為均衡拉動的模式。此外，國內(nèi)市場潛力巨大，金融風(fēng)險總體可控。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，我國經(jīng)濟(jì)一季度同比增長6.8%，二季度增長6.7%，連續(xù)12個季度保持在6.7%至6.9%的區(qū)間，顯示經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中向好的態(tài)勢在持續(xù)發(fā)展。面對當(dāng)前及未來一段時間貿(mào)易爭端的大環(huán)境，我國經(jīng)濟(jì)從韌性、適應(yīng)能力、回旋余地等角度來看，都不會受到過大的影響。中國經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行穩(wěn)健，為人民幣匯率的穩(wěn)定奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

另一方面，當(dāng)前市場主體預(yù)期更加分化，整體上市場對于人民幣匯率雙向波動的接受程度有所提高，并未出現(xiàn)大規(guī)模的恐慌情緒。這也有助于人民幣匯率維持均衡穩(wěn)定，并繼續(xù)維持雙向波動的態(tài)勢。

一是市場主體預(yù)期分化。自2018年四月中旬始，人民幣對美元匯率由此前的上行轉(zhuǎn)為下行。這其中既隱含著部分市場主體對其前期預(yù)期人民幣匯率會一直上行的修正，也隱含著市場主體根據(jù)自身需要進(jìn)行結(jié)售匯等行為的實(shí)際情況。

二是從近期的諸多數(shù)據(jù)來看，市場情緒較為穩(wěn)定：

其一，外匯儲備數(shù)據(jù)顯示，跨境資本流動形勢穩(wěn)定。根據(jù)人民銀行7月9日公布的數(shù)據(jù)，6月份我國官方外匯儲備為31121.29億美元，較5月增加15.06億美元，結(jié)束了連續(xù)兩個月的回落。外匯儲備的小幅回升，顯示跨境資金流動形勢基本穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)資金外逃的情況。

其二，市場成交量沒有出現(xiàn)大幅波動。截至7月27日當(dāng)天，在岸人民幣市場成交量仍為每日300億美元左右，并未出現(xiàn)拋售潮。相比之下，2015年“8·11”匯改之后，在岸外匯市場日均成交量由此前的150億美元上下快速跳升至400億美元以上，這一拋售潮進(jìn)一步加劇了當(dāng)時人民幣的貶值行情。但今年6月以來，并未出現(xiàn)類似的極端情況，顯示市場交易主體情緒較為平穩(wěn)。

其三，離岸市場人民幣拆借利率水平并未飆升。截至2018年7月26日，3個月Hibor利率為3.54%，屬于年內(nèi)低位水平，顯示預(yù)期人民幣貶值而進(jìn)行的跨境套利行為較少。

以上數(shù)據(jù)表明，在當(dāng)前的內(nèi)外形勢下，市場情緒較為穩(wěn)定，并沒有出現(xiàn)大規(guī)模的恐慌情緒。市場對人民幣匯率有漲有跌、雙向波動的容忍度在逐漸增強(qiáng)，因此不會對人民幣造成太大的貶值壓力。這也有助于人民幣匯率繼續(xù)維持雙向波動態(tài)勢。

綜上所述，筆者認(rèn)為，從內(nèi)外部的形勢來看，人民幣不具有大幅貶值的壓力。從外部來看，美國經(jīng)濟(jì)增速可能放緩、美聯(lián)儲加息步伐或出現(xiàn)調(diào)整，以及市場情緒或出現(xiàn)反轉(zhuǎn)等因素，都意味著美元快速上漲的勢頭難以持續(xù)。從內(nèi)部來看，一方面中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面整體運(yùn)行良好，使得人民幣不具備大幅貶值的基礎(chǔ)；另一方面當(dāng)前市場情緒較為穩(wěn)定，也不會給人民幣造成大幅貶值壓力。當(dāng)前，人民幣匯率的雙向波動趨勢已較為明顯，未來這種態(tài)勢也將會持續(xù)。就下半年而言，鑒于中國經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外部環(huán)境仍然較為復(fù)雜，人民幣匯率或會面臨一定的調(diào)整壓力，雙向波動的態(tài)勢或更為明顯。

作者系資深貨幣分析師

人民幣市場動態(tài)：

根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）7月底發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，今年6月，人民幣在全球支付貨幣中的使用量降至1.81%，排名從去年同期的第六位上升至第五位。美元在全球支付市場的份額降至39.35%；歐元占比降至33.97%，為2018年1月以來的最低水平。美元與歐元占比之差擴(kuò)大至5.4%。使用人民幣結(jié)算的經(jīng)濟(jì)體中，英國排名第二（位列香港之后），占人民幣結(jié)算貿(mào)易交易的5.45%。

國際貨幣基金組織（IMF）7月26日表示，人民幣對一籃子貨幣匯率在2017年基本穩(wěn)定，人民幣幣值大體符合基本面，并歡迎中國提高人民幣匯率的靈活性。對于美元，IMF表示，與中期基本面所暗示的水平相比，美元再一次出現(xiàn)了估值過高的問題，較去年提高了8%至16%。

中銀香港7月底發(fā)布的報告稱，2018年上半年，內(nèi)地推出多項(xiàng)金融市場開放政策，支持人民幣在更廣泛的領(lǐng)域使用，逐步打通了人民幣回流通道，進(jìn)一步改善了離岸人民幣市場的流動性，支持香港進(jìn)一步鞏固了離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐地位。香港人民幣清算量穩(wěn)步提升，側(cè)面證實(shí)了離岸人民幣業(yè)務(wù)在啟穩(wěn)加速。報告數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，人民幣業(yè)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)中有增。根據(jù)中銀香港的統(tǒng)計(jì)，香港人民幣存款在經(jīng)歷2016年大幅減少超過三分之一后，已于2017年初開始持續(xù)反彈。截至今年5月底，香港人民幣存款余額已達(dá)6009億元，比去年底增加7%，呈現(xiàn)出穩(wěn)步回升的趨勢。其他離岸市場方面，截至2018年5月底，臺灣人民幣存款為3112.8億元，比去年底下降約3.5%；新加坡人民幣存款3月底錄得1390億元，與上年9月統(tǒng)計(jì)持平。今年前5個月，香港跨境貿(mào)易結(jié)算的人民幣匯款總額達(dá)1.68萬億元，與上年同期相比大增21.9%。