國企去杠桿小議

陳月華

（中建七局安徽中建投資公司）

一、“去杠桿”定義

“去杠桿”是指金融機構或金融市場減少杠桿的過程，而“杠桿”指“使用較少的本金獲取高收益”。就財務方面來說，杠桿的意義在于用比較少的錢去使用更多的資金。一般情況下，國家通過發行政府性債券開展國家內部的各項建設，企業用杠桿來擴大企業規模，在經濟事態良好的情況下，杠桿可加快經濟的發展速度，并且增加收益。因此，在一定經濟形勢下，杠桿能發揮正面促進的作用。相反，在經濟出現下滑時，杠桿表現的負作用更為明顯，在此時運用杠桿就存在很大的風險。對于企業來說資本市場情況不好時，杠桿帶來的風險遠高于其產生的收益，大比例的債務將重創企業，企業面臨財務風險的同時也會產生經營風險，增大企業破產的概率。

負債是指企業過去的交易或者事項形成的、預期會導致經濟利益流出企業的現時義務。因此，負債是需要企業承擔的，而且必須以企業資產來清償的債務。資金籌措最簡單的定義是用別人的錢來賺錢，明確的定義是指借用他人的資金，債務人使用債權人的投資從事生產經營活動，并給企業帶來更多的經濟利益，一般情況下，企業舉債的方式有企業信譽、發行債券、增發股票、租賃、債務重組等方式來獲取資金。企業籌資的目的主要是擴大規模、賺取更多的利潤，實現企業長期發展。

由于利益的驅使，企業會借用更多的資金實現更多的利潤，但資金的籌措需要成本，企業要承擔更多的利息。在市場經濟不穩定的情況下，企業利潤率和借款利息率都有不穩定性，從而產生兩種結果，企業利潤率高于或低于借款利息率，這種不穩定性導致企業可能盈利，也可能入不敷出無法按期歸還借款。

“去杠桿”是指在經濟增長持續放緩的過程中，降低負債率，維持經濟平穩運行。對于企業來說，尤其是那些生產力大、存貨較多且庫存積壓時間過長的企業，長時間的虧損經營、又大量生產使企業負擔過重。新的經濟形態要求企業必須去除身上的冗雜，輕裝上陣，降低債務比例，補上債務缺口。去杠桿不僅是一個口號，更是繁瑣復雜的工程，要有計劃性，不能盲目行動，要講究方法策略，要充分了解目前的經濟形勢。不同的企業對待去杠桿要有不同的方案，不能一意孤行，更不能人云亦云，要把握尺度，合理去除杠桿，不然用力過度則適得其反。

二、為什么要“去杠桿”

當前由于多種因素導致世界整體格局動蕩不安，頗不平靜。實際整體經濟水平趨于下行，發達國家的發展速度放緩我國也難免受到影響。平衡定律表明，經濟迅猛發展的同時，必須面對結構化調整頻率快、不穩定的特點，這一特點會產生一定的負面影響。去杠桿是世界經濟發展必須經歷的階段，也是我們社會主義經濟發展必須經歷的陣痛階段。企業作為社會經濟的主體，當國家經濟處于轉型期之時，必須全力以赴與國家經濟發展榮辱與共、風雨共擔。目前我國的各個產業不穩固，房地產市場泡沫、制造業要創新產能，又是制造向創造過渡的敏感期、支持經濟運行的傳統產業鋼鐵行業生產過剩，而國家發展要求的低碳環保使得煤炭、石油等產業經濟走下坡路。縱觀國家的經濟發展趨勢，“去杠桿”是企業當前形勢下必須要走的路，且勢在必行，是我國經濟發展的必經之路。因此企業要看清目前的經濟發展形勢，形成主動去杠桿的大局意識。改革是挑戰，亦是機遇。國企趁國家大力推行去杠桿政策的機會，優化產品結構、提升發展動力。

三、企業杠桿是怎樣形成的

據資料顯示杠桿之所以形成，是國家推行了兩次加杠桿的“動作”。

第一次是流動性過大導致的結果。從一定意義上看，過大的流動性會增加企業的負債比率。這一時期的資產負債率提高產生的直接原因就是杠桿率的升高。最顯著的特征就是2005～2008年我國大量的鋼鐵、鋁業并購速度較快，很多企業積極的投身到鋼鐵、鋁業的生產大軍之中，一時間，企業利潤率節節攀升，越來越多企業虎視眈眈的盯住這塊肥肉。由此導致企業進一步擴張，大規模舉債，導致資產負債率大幅度升高。

第二次加杠桿發生在2008年全球金融危機爆發后。這個時期經濟出現下行甚至衰退，市場需求量大幅度下降。國家為了刺激人民需求，促進經濟增長就采取加杠桿的措施。其中國有企業在其中扮演了重要角色。從目前我國國情來看，企業的生產運營依舊依靠商業銀行等金融機構的貸款行為，有了政府的相關鼓勵政策，金融機構有足夠的抓手將大量資金注入有抵押擔保的重資產行業、國有企業等。

四、怎樣“去杠桿”

近些年來，我國強力推行以投資需求為主拉動經濟增長的方式，比如某建筑施工公司原來普遍使用的總承包模式比例逐漸減少，推行了各種投資模式BT、BOT等，尤其近兩年盛行的PPP模式。國家需要發展，政府需要城市建設，但缺少資金，企業愿意采用投資模式向金融機構籌資墊資去建設，金融機構又因為國企信譽好、有質押抓手而樂意借貸，一系列關聯效應，導致企業負債率越來越高。中國整體的高杠桿，尤其是非金融企業的高杠桿，加劇資本外流的速度，增加了市場動蕩幅度。“去杠桿”既是去偽存真的過程，也是企業自身調整變革的好時機。在政府“漸進化，市場化，理性化”的指導下，社會各界應齊心協力，共同戳破目前經濟狀態下的虛擬泡沫。因此，中國企業去杠桿、降負債刻不容緩，尤其是國有大中型企業，毋庸置疑的走在去杠桿化的前端，發揮標兵作用。企業“去杠桿”，尤其是國有企業“去杠桿”，具體可以通過以下方式加以解決：

（一）直接減債

由于杠桿產生的最根本原因是舉債，那就從根源上下手。對于生產力過高，存貨過量的企業，可以聯合金融機構，對其采取貸款遏制的手段，設定不同檔次的比率來決定可以貸款的數量。還可以提高門檻增加其發行債券的難度與發行成本。高成本將會大幅度降低企業利潤，促使企業有所收斂，也可以達到通過淘汰落后產能企業的目的，一箭雙雕。間接迫使落后企業去改革創新，促進產業升級，降低企業的經營風險。部分企業直接減債也是促進市場經濟發展的良好態勢。需要警惕的是，不是所有的企業都需要去杠桿，不要盲目跟風，否則將會對市場產生很大的沖擊力，出現經濟嚴重衰退、失業率升高、市場需求嚴重下降的不良后果。由于企業減債的過程中，會導致資產價格下跌，投資工具分散、流動性下降，有可能導致通貨緊縮，進而導致經濟衰退。為避免這種情況出現，政府部門應有相應的措施，先選擇一部分企業采取直接減債的方式，從而有條不紊、循序漸進的推進減負債、去杠桿的進程。由于政府充當去杠桿過程中的舵手，需要國家從宏觀層面掌握調控，分清主次，劃分難點、重點，齊聚多方面力量，順利分期完成“去杠桿”任務。

（二）債務重組

債務重組又稱債務重整，是指債權人在債務人發生財務困難情況下，債權人按照其與債務人達成的協議或者法院的裁定作出讓步的事項。其實簡單的說就是修改債務償還的條件，以一種新的形式來償還借款。債務重組的方式包括減免部分債務、延長還債期限、債權債務關系轉變等，重新梳理債權債務。債務重組是在去杠桿的大趨勢下減少企業面臨的財務困境的一種有效措施。既可以減少債務人債務過大的壓力，又可以避免大規模的壞賬導致的債務危機，是一種雙贏的策略。債務重組以企業的經營結構和資本結構為基礎，盤活債務存量，進而盤活資產，為企業減負，注入新活力。

（三）企業資產證券化

在投資模式下，以現行的PPP項目為例，投資單位前期為業主單位部分墊資建造，形成對業主的長期應收款，然后將其打包，與保理公司等信貸機構簽訂保理合同，將長期應收款打折后收到現金，來活躍現金流。到項目采購期回款后歸還保理公司。在目前市場經濟形勢下，出現一種新的形式成為資產證券。

在現有的資產證券化的形式中，基礎類資產日漸齊全，而且企業投資能力也逐漸增強。一些企業完全有能力通過對外融資租賃、做保理等形式實現資產的快速循環，由此降低企業信用成本，為企業長期生存發展開拓一條新的康莊大道。

（四）債轉股

債轉股是企業去杠桿的捷徑路線，效果很顯著。不僅如此，債轉股還可以降低銀行不良貸款率，具有雙管齊下的作用，在特殊時期是企業的救命稻草，還可以防范金融風險。不但對企業，對銀行、股東同樣有利。

債轉股就是把銀行對企業的債權（貸款及其他債權）通過一些設計和安排，依法轉換為對企業的股權的一種財務重組方式。實施債轉股時要注意選取一些杠桿率較高、短時間內出現經營困難的企業。選企業的標準是自身有管理基礎、業內有一定地位、經營者能力強、產品競爭力強、地方支持產業的有潛力的企業。能夠通過優化負債結構的措施扭轉目前的虧損局面。而不是一概而論，是企業就拉進來。對于一些老頑固企業就應該果斷放棄，進入清算程序。

（五）“加杠桿”與“去杠桿”相結合

為維持經濟的相對平衡，一味“去杠桿”會產生強烈的社會效應，為了減少這種效應，就要采取“加杠桿”和“去杠桿”相結合的方法。單從杠桿率來看，政府機構的杠桿率相對較低，非金融機構的杠桿率較高。政府可以適當的加杠桿。在適當的時機，政府可以提供一些資金支持緩解非金融機構因資金清算、債務重組等“去杠桿”過程中的資金壓力。對于一些技術落后的企業，政府可以適當增加壓力，加速其退出市場的進度。而由于短期資金周轉不靈但發展潛力巨大的高新技術企業，政府應給予一定的政府扶持。同時，政府應出臺相應的政策以穩定貨幣的流通，為金融市場注入充足的流動性。滿足非金融企業在去杠桿的過程中對于資金流動性的要求。

（六）優化和創新融資模式

國務院推行通過市場、法制的方式來實現降低杠桿的目的。通過優化企業融資結構、創新融資方式，促進企業杠桿率的降低。我國金融體系的主體一直是商業銀行。隨著人民生活水平的提高，個人及家庭儲蓄增多。近幾年，互聯網融資盛行，融資形式由間接模式向直接融資轉變。而且直接融資比例的不斷攀升，也有利于杠桿的降低，優化了商業銀行的貸款結構。使商業銀行的資金更好地服務于實體經濟，實現經濟結構的優化調整。

（七）加強與金融機構、政府機構溝通

資產負債率偏高的直接原因就是負債比率高，負債偏高的直接原因是借款多，自有資金少。比如PPP融資項目，前期的高額墊資，一般企業維持正常運轉的現有資金不足以去支付這些前期投資，也就有了企業與銀行等金融機構的合作契機。由于PPP項目運營期較長，長期資金占用產生了更高的利息。一方面，需要加強與金融機構溝通，對于長期占用，且信譽良好企業增加信譽額度及利率優惠政策，降低企業的融資成本。另一方面，在成立項目公司和業主單位簽訂合同時，增加附加條款，在政府經濟條件允許情況下，享有優先轉總承包的條件；項目公司的各股東簽訂合同時協商項目到某一階段，某方有優先退股的權利，以減少資金占用，由此來降低資產負債率。

五、結論

去杠桿是對國企的要求，也是一次挑戰，建筑類企業尤其目前在PPP等各類融投資模式盛行下，資產負債率偏高是各建筑企業的“通病”，在去杠桿要求的大趨勢下，我們應該從各方面群策群力，在承接各類項目保證公司持續運轉，正常盈利的情況下，大力推進政府去杠桿的政策，從根本上解決杠桿率偏高的問題，為持續發展蓄勢。