PPP項目融資模式研究綜述

李同杰　侯陽陽　郭勁松

[摘 要] 把社會資本引入到PPP項目的建設(shè)中來，可以提升項目的運作效率，也可以緩解政府的財政壓力。從未來的發(fā)展趨勢來看，我國中小型城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及農(nóng)村地區(qū)對公共事業(yè)服務(wù)日益增長的需求也將是PPP模式的潛在陣地。

[關(guān)鍵詞] PPP項目；融資；綜述

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2018. 19. 044

[中圖分類號] F830 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2018）19- 0101- 03

0 引 言

PPP模式是指政府與私人組織之間，為提供某種公共物品和服務(wù)，以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)，彼此之間形成一種伙伴式的合作關(guān)系，并通過簽署合同來明確雙方的權(quán)利和義務(wù)，以確保合作的順利完成，最終使合作各方達到比預(yù)期單獨行動更為有利的結(jié)果。2005年開始建設(shè)的北京地鐵四號線是我國內(nèi)地第一個軌道交通PPP模式項目。截至2017年12月末，三批國家示范項目共計有697個，總投資額為1.8萬億元，落地597個，投資額為15 303億元、落地率85.7%。由于PPP項目投資規(guī)模大、運作周期長，對于融資要求很高，使得PPP融資更為復(fù)雜，主要涉及融資風(fēng)險分擔(dān)問題、融資結(jié)構(gòu)問題、融資成本等問題。研究這類問題具有一定理論價值和實踐意義。

1 國外研究綜述

1982年，英國首次提出了PPP項目融資模式的概念和應(yīng)用，隨后該模式在歐美各國的電力、交通等部門得到了廣泛的應(yīng)用。美國、日本、澳大利亞等國家也積極進行了PPP模式的實踐。風(fēng)險防控是保證PPP項目順利運行的關(guān)鍵，PPP風(fēng)險管理成為學(xué)者關(guān)注的重要研究領(lǐng)域。從20世紀90年代開始，國外學(xué)者對此類問題的研究主要分為兩個方面。

1.1 關(guān)于PPP模式運作方式的研究

2008年，Akintoye[1]從政府視角研究了公共服務(wù)設(shè)施PPP項目特點和優(yōu)勢，分析了該模式面臨的問題，此研究掀起了PPP模式研究的新高潮，但是并沒有對PPP模式的融資模式做出具體的分析。之后Drik Doube[2]（2008）采用對比分析的方法分析了PPP模式運用中比較流行的項目融資模式，總結(jié)了不同融資模式的適用范圍，介紹了PPP模式的運作方式，使得對PPP模式的研究又進一步深入，但此前的研究更多的是站在政府的角度上，直到2012年Martin Voss[3]等指出公私主體風(fēng)險分擔(dān)是PPP融資模式的重點和難點。至此，PPP模式運作方式的研究已基本趨于成熟。而關(guān)于PPP模式下項目融資風(fēng)險管理的研究慢慢地得到了學(xué)著們的高度關(guān)注。Catherine P. Killen[4]（2012）基于工程領(lǐng)域與其他項目模式的區(qū)別分析了PPP項目風(fēng)險管理內(nèi)涵和重點。Jahn Kassim[5]（2013）以德國公共鐵路設(shè)施建設(shè)項目為背景，分析了項目融資形式以及各方的利益分配機制。

1.2 關(guān)于PPP模式下的風(fēng)險控制研究

PPP項目的風(fēng)險管理主要包括風(fēng)險識別，風(fēng)險評價以及風(fēng)險分擔(dān)三部分，相關(guān)研究也圍繞這3方面展開。

L.Bing[6]（2005）從PPP項目所處的內(nèi)外部環(huán)境的不同，將風(fēng)險分為宏觀層面、中觀層面和微觀層面。2007年，Martin Loosemore[7]從風(fēng)險與項目主體的相關(guān)性視角，將PPP項目風(fēng)險分為項目風(fēng)險和一般風(fēng)險。Francesca Medda[8]（2007）通過對交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的PPP項目風(fēng)險的分析，把PPP項目風(fēng)險界定為4類：商業(yè)風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、政治風(fēng)險和融資風(fēng)險。常用的風(fēng)險評價方法可以分為定性評價方法和定量評價方法。Akontoye[9]（1997）和Skitmore[10]（2004）等人在調(diào)查問卷基礎(chǔ)上，證明定性分析方法在評價項目風(fēng)險的有效性，但是提供的風(fēng)險信息有限。Howard[11]（1981）教授等，Banks[12]（1999）和Vose[13]（2008），把運用數(shù)學(xué)方法把定量分析引入項目風(fēng)險評估。學(xué)者L.A.Zadeh[14]（1999）提出了模糊集合的概念，解決了管理和工程技術(shù)領(lǐng)域中影響因素?zé)o法定量描述的問題。在給后續(xù)的PPP項目風(fēng)險評價研究中，結(jié)合模糊評價建立風(fēng)險模型成為范式。World Bank[15]（1997）提出了項目風(fēng)險應(yīng)該由最后能力管理的一方分擔(dān)的一般原則，這種風(fēng)險分擔(dān)原則被廣泛認可。Cooper[16]（2005），Al-Bahar[17]（1990）以及Grant[18]（1996）等研究了在公共部門和私營企業(yè)之間進行風(fēng)險分擔(dān)。

2 國內(nèi)研究綜述

對于PPP模式的研究，國內(nèi)學(xué)者主要圍繞4個方面進行。

2.1 關(guān)于PPP模式在我國的適應(yīng)性研究

王灝[19]（2004）對PPP的定義和分類進行了有益探討，對PPP合同中使用標準化術(shù)語具有一定的參考作用，并結(jié)合中國實際和行業(yè)的特點，探討了中國軌道交通項目的PPP模式。此研究對我國關(guān)于PPP模式的研究具有巨大的推動作用，使更多學(xué)者意識到PPP模式。2013年，徐蘭英，王麗娜[20]認為PPP模式主要有組織過于龐雜、不易協(xié)調(diào)，私人企業(yè)有投機行為，政府職能定位不清楚等不足。該研究只提出了現(xiàn)階段PPP模式的不足之處，并沒有站在不同的角度對PPP模式的應(yīng)用加以建議。查勇，梁云鳳[21]（2015）以政府部門的視角，分析了政府在PPP模式中應(yīng)當(dāng)發(fā)揮的作用，并提出了合理收費和補貼制度等相應(yīng)的配套措施，而單單從政府的視角來分析是不完整的。之后周正祥，張秀芳[22]（2015）等從政府和社會資本角度出發(fā)，分析了PPP模式在全國應(yīng)用面臨法律法規(guī)不完善、PPP項目價格形成機制不合理、PPP項目審批過程復(fù)雜等問題，并提出了政府應(yīng)盡快強化契約精神、建立PPP項目專業(yè)機構(gòu)及提供技術(shù)支持、制定標準化的PPP項目管理合同等政策建議。PPP模式的推廣與實施也是我國急需解決的問題，溫來成[23]（2016）提出了我國目前推行的PPP模式存在的主要突出矛盾并分析了原因，同時為PPP法制建設(shè)以及構(gòu)建地方政府信用體系等方面提出了建議。朱振鑫，楊芹芹[24]（2016）深度剖析PPP各參與方，詳細解讀了政府、銀行、企業(yè)在參與PPP時存在的動因，參與的模式及面臨的風(fēng)險，細致地描繪了中國式PPP當(dāng)前的圖景。時至今日，PPP模式在我國已經(jīng)具有良好的適應(yīng)性，并且在我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中得到了大范圍的推廣和應(yīng)用。有關(guān)項目融資風(fēng)險的研究越來越受到廣大學(xué)者的關(guān)注。

2.2 有關(guān)PPP模式下融資風(fēng)險識別的研究

范小軍[25]（2007）等運用層次分析法將PPP模式風(fēng)險分為市場和運營風(fēng)險、信用風(fēng)險、政治風(fēng)險、建設(shè)和開發(fā)風(fēng)險、金融風(fēng)險、法律風(fēng)險以及環(huán)境風(fēng)險等7大類。在此基礎(chǔ)上，亓霞，王守清[26]（2009）等人對我國PPP項目主要的風(fēng)險因素進行了歸納和總結(jié)，形成了較為完備的風(fēng)險列表。而隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，PPP模式慢慢地應(yīng)用到了城鎮(zhèn)化建設(shè)中，李文啟，崔冉冉[27]（2016）認為PPP項目融資風(fēng)險主要是外部風(fēng)險和內(nèi)部風(fēng)險，并建議要構(gòu)建一個合理的回報機制。

2.3 有關(guān)PPP模式下融資風(fēng)險評價的研究

石曉軍[28]（1999）等提出的影響圖模型，給出了一個具體的解析支持算法用于影像圖因果概率的推理。范小軍，王方華[25]等（2007）將動態(tài)的觀點加入模糊評價方法中，建立了PPP項目融資風(fēng)險的動態(tài)模糊評價模型。何健[29]（2008）將層次分析法與模糊綜合評價理論相結(jié)合，建立了多層次模糊綜合評價模型。戴毅[30]（2008）等提出同時采用主成分分析法和層次分析法進行風(fēng)險評價，以此來提高企業(yè)的風(fēng)險管理水平。

2.4 有關(guān)PPP模式下融資風(fēng)險分擔(dān)的研究

朱芙蓉[31]（2006）提出通過調(diào)查關(guān)鍵風(fēng)險誘因，分析某風(fēng)險誘因在哪方風(fēng)險管理及風(fēng)險響應(yīng)過程中成本最低，結(jié)合各方風(fēng)險承擔(dān)能力協(xié)議確定關(guān)鍵風(fēng)險誘因的分擔(dān)。此研究雖對PPP項目中的風(fēng)險分擔(dān)做了介紹，但并沒有做出理論框架。穆尉鵬[32]（2008）設(shè)計了風(fēng)險初分擔(dān)、風(fēng)險全面分擔(dān)及風(fēng)險跟蹤反饋的分擔(dān)流程。王耀輝[33]（2008）結(jié)合項目資源分配方案和項目執(zhí)行風(fēng)險評估指標，對風(fēng)險分擔(dān)的框架進行了補充。尤永波[34]（2010）認為：合理分擔(dān)方案能夠降低項目總體風(fēng)險率，分擔(dān)計劃能提高各參與方在項目執(zhí)行時風(fēng)險處理效率。蓋元培[35]（2011）在此基礎(chǔ)上，基于成本分析及邊際效益提升理論，構(gòu)建了風(fēng)險分擔(dān)線性模型。羅冰紀[36]（2015）認為對PPP項目融資模式的分析是使得項目整體效益最大化，對項目整體風(fēng)險分擔(dān)的主體特征進行研究分析，建立起合理的風(fēng)險分擔(dān)框架。PPP項目融資風(fēng)險管理的基本理論趨于成熟，越來越多的學(xué)者開始著重研究該理論在具體項目中的應(yīng)用。賈麗麗、和鑫、王輝[37]（2013）以城市軌道交通PPP項目為例，通過灰色關(guān)聯(lián)理論和熵權(quán)法建立PPP融資模式風(fēng)險評價模型，對風(fēng)險進行排序及控制，保證項目的順利實施。莫呂群、陳振東[38]等（2016）通過層次分析法對北京地鐵四號線和印度大博電廠兩個具體的案例進行PPP項目融資風(fēng)險評級。關(guān)于PPP模式下的項目融資風(fēng)險管理的研究仍是很多學(xué)者關(guān)注的話題。融資風(fēng)險理論的不斷完善會對項目的實施起到重要作用，但PPP模式融資風(fēng)險管理不是一層不變的，需要在具體項目中具體分析。

3 研究述評

國外學(xué)者Akintoye的研究掀起了PPP模式運行方式的研究高潮，但只是對PPP模式的運行做了大概的描述，后期Drik Doube對PPP模式運作方式做了進一步深入研究，研究更多的是站在政府的角度上。Martin Voss從社會和國民經(jīng)濟角度又對PPP模式做了分析，使得有關(guān)PPP模式運作的研究趨于成熟，Jahn Kassim等學(xué)者完善了PPP模式運作在具體案例中的應(yīng)用。有關(guān)PPP模式下項目風(fēng)險管理的研究，國外學(xué)者對風(fēng)險識別、評價及分擔(dān)方面的研究趨于完善，可以為我國PPP模式下項目風(fēng)險管理研究起到借鑒作用。

在我國，最初由王灝掀起了PPP模式研究的浪潮，由于我國的經(jīng)濟環(huán)境與發(fā)達國家存在差別，我國學(xué)者在借鑒外國學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合本國國情，對PPP模式在我國的適應(yīng)性做了研究，查勇、梁云鳳從政府的角度，分析了政府在PPP模式中應(yīng)當(dāng)發(fā)揮的作用，在此基礎(chǔ)上，周正祥，張秀芳從政府和社會資本角度出發(fā)，分析了PPP模式在全國應(yīng)用面臨法律法規(guī)不完善、PPP項目價格形成機制不合理、PPP項目審批過程復(fù)雜等問題，并提出了政府應(yīng)盡快強化契約精神、建立PPP項目專業(yè)機構(gòu)及提供技術(shù)支持、制定標準化的PPP項目管理合同等政策建議。PPP模式在我國已經(jīng)具有良好的適應(yīng)性，并且在我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中得到了大范圍的推廣和應(yīng)用。有關(guān)項目融資風(fēng)險的研究越來越受到廣大學(xué)者的關(guān)注。國內(nèi)學(xué)者范小軍將項目風(fēng)險分了七個大類，三十三個指標。亓霞、王守清則將風(fēng)險因素應(yīng)用到具體項目實踐。

風(fēng)險因素評價問題的研究多數(shù)采用的是層次分析法與模糊綜合評價法，說明此方法在我國有很好的適用性。而在風(fēng)險分擔(dān)上，羅冰紀對項目整體風(fēng)險分擔(dān)的主體特征進行研究分析，建立起合理的風(fēng)險分擔(dān)框架，有較好的適用性。

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