當代大宗商品貿易中期貨市場的應用淺析

文/周奕初，中糧糖業

1 大宗貿易的起源

現代意義上的期貨起源于19世紀40年代末期的美國，當時，位于密歇根湖畔的芝加哥市由于其相對居中的地理位置，成為了全美谷物類糧食貿易的中樞城市，無數商人在此以最古老的街邊貿易的形式進行交易。但由于交通狀況不佳、倉儲庫容有限等原因，每年市場上谷物大量上市時，商人采購能力不足以消化市場供應，使得谷物價格不停下跌。而每到春季，又因市場需求旺盛，谷物供應短缺，價格大幅上漲。為了解決因價格大幅變動帶來的經營風險問題，一些商人組織起來，一方面在該地交通要道沿線修建倉庫，擴大上市季節采購量，另一方面與糧食加工商、銷售商簽定交貨時間為次年春天的貿易合同，通過生產與銷售相鏈接的方式，提前對利潤進行了。這種類型的交易，逐漸成為了糧食商人解決供求關系矛盾最有效的方式。1848年，芝加哥期貨交易所在82位商人的自發組織下正式成立，在發展初期，交易所主要是提供一些物流倒運、谷物貯存及價格公開等方面的服務，以方便商人進行交易。直到1851年，交易所才開始以遠期交易的形式提供商品交易服務。在遠期合同交易過程中，人們發現由于商品在品質、價格、數量、交貨時間和地點等方面沒有統一的標準，導致當雙方的貨品情況或價格發生變化時，很難將合同轉手交易給其它人。而且，合同能否順利執行完全依靠商人的信譽，沒有強制保障，造成當時合同執行的成本和風險都很高。直到1865年，芝加哥期貨交易所正式將標準化合約作為交易產品，并頒布了保證金制度，規定簽約雙方必須向交易所繳納不高于合約總價值10%的保證金來確保交易得到履行，該問題才得到了緩解。1882年，芝加哥期貨交易所開始允許參與者以交易反向合約的方式來將約定的交易責任解除。一年后，為交易所會員提供對沖工具的結算聯合會作為專業機構開始提供服務。1925年，芝加哥期貨交易所下轄的清算公司正式成立，所有交易均通過該公司進行清算；至此，芝加哥的期貨交易完成了所有重要制度的創新，現代意義上的期貨交易模式粉墨登場。

2 期貨的發展

之所以對期貨的發展史做上述闡釋，是為了證明在本質上，期貨交易是為降低現貨交易風險而誕生的，在芝加哥期貨交易所1848年到1925年77年的發展過程中，我們可以看出期貨市場逐漸形成了如下幾個特點：

1形成了統一的交易所，作為權威發布機構，提供交易場所。作為中立機構，交易所本身并不對價格產生任何影響，只收取手續費用，并在交易中扮演第三方的角色，對當前可交易的貨物信息進行展示，從一定程度上保證了交易的公平性

2將貨物轉化為標準化合約，對所貿易的貨品的品質、數額和交易時間、交易地點等信息進行預先約定，使交易者對交易成功后將獲得的貨品各項指標相對固定，保證交易者能夠獲得滿足自己需求的貨品，唯一需要買賣雙方進行協商的只有價格。

3建立了保證金制度，促進交易者的合約得到履行，如出現單方面反悔的情況，使另一方和交易所獲得部分補償，同時該制度也提供了杠桿運作的空間。

4執行統一結算，所有交易均由交易所統一結算，所有交易均面向結算場所單向進行，避免了不同交易者之間的結算矛盾。

3 期貨市場交易的種類

一般而言，期貨市場上的交易者有三種類型：商品的供給方、商品的需求方和以投機為目的的貿易方。除單純依靠交易獲取利潤的貿易方外，供給方與需求方在期貨市場上的行為大都基于實體現貨的交易，而現貨商品市場上，無論是對供給方還是對需求方來說，市場上的商品價格永遠是雙方判斷交易是否能夠進行最核心的因素。由于市場情勢多變復雜，沒有任何一方能夠保證每一次交易都正確判斷市場走向。所以，如何規避價格波動風險，獲取更高利潤是所有交易者最關注的問題，而對于現貨交易來說，期貨交易能夠帶來的最核心功能，正是能夠通過期貨市場的合約交易來抵消或降低因價格波動引起的經營風險。

作為商品的供方，將手中的商品銷售出去是其回收投入實現利潤的唯一途徑，長時間的庫存積壓不僅會帶來成本的上升，也會對企業未來經營決策帶來影響。而通過期貨市場開展套保業務，不僅能夠在當期期貨合約結束時通過交易所實現商品的物理銷售，更可以在合適的時間節點鎖定價格，實現利潤最大化。而作為商品的需求方，生產者在采購各項大宗商品原料時，可依據期貨市場價格來對比現貨采購價格，由于期貨市場交易信息是完全公開的，生產者即使不在場內進行交易，也可以通過交易所公布的商品信息來了解當前市場上該商品的供需關系水平（通過當期合約價格）以及對該商品未來價格走勢的判斷（通過遠期合約價格），而不用付出任何額外成本，從而達到控制采購成本，保障原料供應目的。

4 大宗商品與期貨市場的供需關系

在大宗商品的供需關系中，需求方更多的占據主導地位，加之地域性因素的影響，需求方對期貨市場的關注往往流于表面。而供給方則完全不同，作為相對弱勢的一方，為了完成業務鏈條的最終環節，供給方勢必要在產品銷售上投入大量的精力，且作為貨物的天然多頭持有人，期貨市場對其來說既是實現產品銷售（通過商品交割）的最有效途徑，也是提升利潤（套期保值）的有效手段。特別的，對期貨市場來說，由于業務專業性較強，故對期貨市場進行大規模操作的，除各類專業期貨經紀公司外，對現貨有實際需求的交易者多數均是大宗商品的供應方，隨著商業模式的不斷進化，越來越多的供應方利用自身對期貨市場的熟悉，為需求方提供期現結合式的服務，既提前鎖定了產品銷售量和利潤，也有助于需求方規避因市場價格波動帶來的采購成本上升風險，帶來雙贏，也有利于加強與需求方之間的合作。

一般來說，現貨市場的供需雙方利用期貨市場規避市場風險的方式主要有如下三類：

4.1 套期保值

在本身持有或需求大量可銷售現貨的情況下，在期貨市場買進或賣出和現貨數量相等、但交易方向相反的商品期貨合約，在適當的時機通過賣出或買進商品期貨合約，獲取利潤，來補償因現貨市場價格上升或下降未能獲取的利潤。套期保值的優勢是能夠幫助企業有效的 鎖定成本（需方）或實現預期利潤（供方）。

4.2 點價交易

套期保值一般是供應方或者需求方的單一方面行為，而點價則是雙方共同行為，供求方事先商定貨物數量和升貼水，并以交易實際成交時期貨市場的價格為約定價格進行結算，升貼水的參考因素包括運費，合約月份的遠近，產品質量的高低等，其優勢在于需求方可以根據對市場價格走勢的判斷，選取適合的時機進行采購，期貨市場價格相對于單一的供應方報價來說更能反映市場的供需水平；而對于供應方，常規操作是在與需求方確定數量后即刻在預計交易月份的合約上進行相反方向的下單操作進行套保以鎖定利潤，規避因市場波動帶來的利潤風險，同時向需求方收取一定程度的保證金，以確保即使最終需方因故毀約，也可獲得一定補償。

4.3 期貨套利

主要分為跨品種套利和跨期套利兩種類型，跨品種套利主要是指在對某類期貨商品期貨合約進行買入或賣出的同時，對相關的另一種商品期貨合約進行相同或者相反方向的操作，具體操作方式要視品種和策略而定，如豆油、菜籽油和棕櫚油三種油脂類合約，或者大豆與豆粕等上下游產品合約，當合約的價格差上升或者下降到一定程度時，執行平倉操作以實現利潤；而跨期套利則是在同類型但不同時期的商品期貨合約價格出現價差時采取對沖手段獲得利潤，如白糖1801、1803、1805合約等。

5 結束語

在當代貿易，尤其是大宗商品貿易中，期貨市場作為成熟的交易市場，提供非常廣泛的信息供交易者進行經營決策參考，無論是實體經營業者還是貿易商，都可以利用期貨市場來降低交易成本和控制風險。然而期貨市場存在技術操作壁壘，期貨市場的應用在國內實體經營業者中還是一個相對陌生的概念。2014年，上海海關正式發布公告，宣布在中國（上海）自由貿易試驗區內，允許開展期貨保稅交割業務，為國際與國內期貨市場的接軌提供土壤；同年9月，中國證監會就發布了《關于進一步推進期貨經營機構創新發展的意見》，旨在加快期貨及其衍生品行業的建設步伐，使之更好的為實體經濟服務； 2017年3月16日，中國期貨協會發布了《期貨經營機構服務實體經濟行動綱要（2017—2020）》（以下簡稱《綱要》），作為一個綱領性、指導性文件，《綱要》立足于引導期貨經營機構這一市場主體充分發揮其專業特點和優勢，通過開展業務模式的創新不斷提升其服務實體經濟的能力和效率。國家大力推進期貨市場的發展，使之能夠充分發揮其貿易促進和風險控制的功能，正是為了推動國內企業，尤其是大中型企業更多的參考和學習世界先進貿易市場的商業模式，提升贏利能力和經營水平，使貿易市場保持足夠的活力，助力中國經濟發展。

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