公司治理結構對財務風險的影響分析

文/解云惠，山西財經大學、呂梁學院

我國的資本市場在經歷了十幾年歲月長河的洗禮后，終于取得了令人欣喜的非凡成就。同時也為中國市場經濟的迅速成長，中國的經濟體制的深刻革新和社會主義文明的促進做出了卓越的貢獻。但是，我們仍舊不能忽視這經歷了漫長發展史的新興市場中存在的不可忽視的問題，而現在急需我們關注的燃眉問題是我國企業治理效率下降的問題，這個問題正是由于我國的企業治理結構不完善所結下的惡果。企業擁有什么樣的資本組合模式就會高度反映出什么樣的企業投資者的權利與義務，而這種模式不僅會對公司治理組合模式產生特定的作用，更會深層次的作用于中國企業生產效益的好壞。

公司的治理結構它是公司用來進行企業內部的管理與控制的一種體系。新型的企業制度與以往舊的企業制度最大的不同主要是新型企業制度會將企業歸屬權和企業的管理權能夠有效的區別，實際上就是由不同的人事主體來分別執掌，因此在企業歸屬權與管理權之間的能夠對企業的經營與掌控產生積極意義的制衡機制應運而生。

本文從國泰安數據庫中選取2015年普通機械制造業中的125家上市公司作為研究對象，分析如下：

1 董事會特征對財務風險的影響

1.1 董事會規模

一般情況下，董事會規模與財務風險呈現負的關系，隨著董事會規模的變大，公司的利潤會有所下降。這是因為董事會是一個公司解決關鍵事宜的決策機構，其在公司的地位及其重要。企業董事會人員基數越大，企業 “領導主義”現象越發嚴重，不便于管理，因此會讓企業判斷失誤，決策失靈，讓企業生產數量進一步降低，職工情緒懈怠，企業規章制度等等都會受到極大的挑釁，最終還是會威脅到企業財務的安全。另外，董事會人員間的惰性和依賴情緒也會加重，在風險面前仍存幻想，持消極的態度而且不會用有效的方法降低風險，如此卻加重了企業財務風險。

1.2 獨立董事比例

依據中國證券監督管理委員會頒布的《指導意見》，上市公司獨立董事指的是不僅在本公司僅僅掌管董事一職，而且與雇傭他的上市公司連同股東之間不會有過多的交集，無任何相關利益且不會破壞獨立性的董事。另外，獨立的董事較為重視自我的榮譽，這是其市場價值的體現。假設企業發生財務風險，發生嚴重的財務問題甚至導致企業清算，勢必影響獨立懂事的商譽與專業能力，此外獨立董事也會承擔相應的責任。所以從其監督與評價的職能看，企業中獨立董事占有一定的比例，對于防止財務風險的發生具有積極作用。吳超鵬等人也得出了相似結論，要想有效減小價值危害型企業向財務困難處境轉化的幾率，就得增加企業獨立董事職位。

2 高管激勵對財務風險的影響

2.1 董事長與經理二職合一

企業中董事長兼任經理比例越大，對于企業的獲利能力越不利。這是由于董事會主席與公司業務最高執行權并重會誘發公司內控制度失衡。二職兼任會減弱董事會對經理層的監督與評級鑒定，從而影響公司的經營業績。并且會使得董事長的權力與地位有所增長，監督力度減弱，面臨決策時，易產生不周密的經營戰略和財務政策，進而加大了企業的財務風險，甚至使得企業陷入財務困境或者清算。

2.2 高管持股比

伴隨企業格局的日趨變大，歸屬權與管理權的分散問題也越來越突出，代理人履行授權代表授予的代理權的問題也越加嚴重。根據現代代理理論，對于高管的激勵能夠降低因代理問題產生的損失，使得其為企業做出更杰出的貢獻與價值。企業高管擁有對企業的相應數量的股份，高管的利益與股東利益會趨同，從而可以減小財務陷入困境的幾率。

3 股權結構對財務風險的影響

3.1 實際控制人類別

在國家控股、群眾集體經營控股、外國資本控股中，國有控股的獲利能力相對較高。其一，在中國現階段體制的狀況下，如果生產行業總的政治策略會發生巨大的波動，那么企業的財務風險也會隨著他的波動而上下波動，國家在訂制產業政治策略的同時會第一考慮到國營事業的生死存亡，進而降低國有企業的政策損失帶來的不確定性；第二，因為每個地方政府為了本地不受到太大的損失，也會對國有企業“特殊照顧”。當國營事業陷入困境時，官府也會毫不吝嗇對國營事業提供有效的幫助。國有企業風險的有效降低，主要還是有地方政府的“實力加盟”，所以在所有企業形式中國有企業的風險呈現最低狀態。

3.2 股權集中度

在我國的上市企業有個明顯特征便是股權分布廣泛聚積，也就是說大部分的占有權被攥在第一股東掌中，這也就會使得控股股東有條件明確地操控企業的運營方向。歷史大量研究數據也表明，絕對控股大股東的存在使得轉移財產以謀取個人或組織利益的現象十分普遍，而這也說明控股大股東的存在會加重企業的財務風險。

4 公司治理結構對財務風險的影響實質

集資方式受治理框架形式的影響，資本的組織狀態受集資方式的影響。利益所有人員在不一樣的公司治理框架下，不僅掌控能力不一樣，歸屬權的散布也不一樣。各利益相關人員為保護利益，必定會用自身控制權來干擾公司的融資。

公司的治理結構對于資本結構的促進具有重大的作用。第一，資本組成會受到股權分散程度的影響。公司股權的分化程度和抵抗風險所付出的報酬、公司治理所產生的代價之間有著不可分割的關系。倘若股權的集中度較高，那投資者為了追求最大化的利潤，會想方設法，監督管理者的行為，我們可以理解為高度的內部監控，治理需要付出的代價就會隨著下降，但又因為股權分布狀態的過度集中，投資成本也會變大，抵御風險所付出的代價也會變大。如果股權比較分散，投資風險也會不自覺上升，抵御風險所付出的報酬也會隨即上升。此時，其集資方案的抉擇容易向股權集資的方式傾斜，目的是將投資風險均勻化，將抵御風險的損失降到最小。但是隨著股權的越來越不集中，日漸增加的還有由于治理產生的代價，所以第一股東為了不讓股權被輕易稀釋，阻止由于治理產生的代價日漸增加，在多種集資方式上更喜歡從其他人或者組織中借入資金。

另外，管理層持有股份和投資者的參與也會對資本的結構產生重大影響。杰拉德?華萊士、托馬斯的實證探究表明：經營人員持有股份狀況與公司產權比值成反比，公司的發展潛力、獲利潛力的差別會對此關系產生重要意義，并且會弱化此種聯系。據以往研究者的探究結論證明，企業高管持股與公司杠桿比率呈負向聯系。以往先輩的實證研究表明，機構投資者監督與公司資本結構、管理者成正相關。控股結果表明，經營者所持有股票的份額、企業產權比值與投資者控股比值成反向。