女性高管與城商行盈余管理影響研究

張利芬

【摘 要】 以中國(guó)46家城商行2008—2016年間的面板數(shù)據(jù)為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了女性高管對(duì)城商行盈余管理的影響，并分別考察了資本壓力、政府股東的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：（1）女性高管比例與盈余管理之間存在倒U型的非線性關(guān)系；（2）資本壓力對(duì)倒U型的非線性關(guān)系存在調(diào)節(jié)作用；（3）政府股東對(duì)倒U型的非線性關(guān)系存在調(diào)節(jié)作用。研究揭示了女性高管比例對(duì)城商行盈余管理的非對(duì)稱(chēng)影響，為不同股東背景的城商行在面臨不同的資本壓力情境時(shí)，合理引入女性高管、改善治理架構(gòu)提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

【關(guān)鍵詞】 女性高管； 盈余管理； 資本壓力； 政府股東

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F275；F832 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2018）19-0069-05

一、引言與文獻(xiàn)回顧

已有研究表明，中國(guó)商業(yè)銀行存在明顯的盈余管理行為[ 1-2 ]，而盈余管理的利己性和隱蔽性，會(huì)威脅商業(yè)銀行的安全性和流動(dòng)性，加劇銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露，同時(shí)也會(huì)損害中小股東對(duì)銀行真實(shí)財(cái)務(wù)信息的知情權(quán)。近年來(lái)，隨著女性角色在商業(yè)領(lǐng)域的崛起，探討女性高管與盈余管理間相關(guān)性的研究逐漸受到廣泛關(guān)注。梳理國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)可知，女性高管對(duì)企業(yè)盈余管理行為的影響尚未達(dá)成一致，主要觀點(diǎn)有：

一是女性高管可以顯著抑制企業(yè)盈余管理。根據(jù)生物遺傳學(xué)的觀點(diǎn)，女性和男性的性格差異主要來(lái)自于遺傳特征的變化，而這種遺傳上的變化讓女性在面臨不確定的選擇時(shí)會(huì)顯得更為謹(jǐn)慎、保守和道德，而謹(jǐn)慎、保守和道德的女性特質(zhì)會(huì)減少企業(yè)盈余管理行為。部分實(shí)證研究證實(shí)了上述“女性特質(zhì)假說(shuō)”。例如Arun等[ 3 ]以英國(guó)企業(yè)為研究對(duì)象，通過(guò)構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型實(shí)證檢驗(yàn)女性高管與企業(yè)盈余管理策略的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)擁有較多女性高管、女性獨(dú)立董事的企業(yè)有更高的概率去采用限制盈余管理的策略。Luo等[ 4 ]以中國(guó)上市企業(yè)2000—2011年的混合數(shù)據(jù)為研究樣本，檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)董事會(huì)性別多樣性作為公司治理的替代機(jī)制，即女性董事的參與會(huì)遏制企業(yè)的真實(shí)活動(dòng)操作，從而為利益相關(guān)的股東提供更高質(zhì)量的企業(yè)盈余報(bào)告。

二是女性高管會(huì)顯著提高企業(yè)的盈余管理程度。在當(dāng)前的企業(yè)管理層中，女性高管的數(shù)量仍遠(yuǎn)低于男性，即使女性高管內(nèi)部達(dá)成一致，也難以對(duì)抗數(shù)量占優(yōu)的男性高管的決策意見(jiàn)。隨著女性高管數(shù)量的增加，企業(yè)管理層內(nèi)部分歧會(huì)進(jìn)一步加深，部分實(shí)證研究結(jié)果支持上述“女性分歧假說(shuō)”。例如周澤將和修宗峰[ 5 ]以中國(guó)A股上市企業(yè)2007—2012年間的混合數(shù)據(jù)為研究樣本，檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)了女性高管對(duì)企業(yè)盈余管理程度顯著的正向影響，且女性關(guān)鍵高管調(diào)節(jié)了二者之間的正相關(guān)關(guān)系。

三是女性高管對(duì)企業(yè)盈余管理無(wú)顯著影響。在早期以發(fā)展中國(guó)家為研究樣本的實(shí)證研究中，有相當(dāng)部分結(jié)論認(rèn)為，與男性相比，女性高管對(duì)盈余管理的影響并無(wú)特殊性。例如張會(huì)麗等[ 6 ]以中國(guó)1998—2006年間的上市公司為研究樣本，構(gòu)建了盈余反應(yīng)系數(shù)、盈余穩(wěn)健性、盈余平滑度以及持續(xù)性等刻畫(huà)企業(yè)盈余質(zhì)量的系列指標(biāo)，檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)女性高管對(duì)企業(yè)盈余質(zhì)量并無(wú)顯著影響。Ye等[ 7 ]以印度尼西亞304家上市公司為研究樣本，結(jié)果發(fā)現(xiàn)女性CEO、女性董事和女性審計(jì)委員對(duì)企業(yè)盈余管理均沒(méi)有顯著影響。

綜上所述，學(xué)者們?cè)谂愿吖芘c企業(yè)盈余管理的相關(guān)性研究上進(jìn)行了大量有益的探索，但仍存在以下缺憾：一是以商業(yè)銀行為研究對(duì)象探討女性高管與盈余管理間關(guān)系的文獻(xiàn)稀少；二是對(duì)女性高管與盈余管理間關(guān)系的調(diào)節(jié)項(xiàng)研究不足；三是多數(shù)文獻(xiàn)只關(guān)注到女性高管對(duì)盈余管理的線性影響，忽視了女性高管比例與盈余管理間可能存在的非線性關(guān)系。

本文以中國(guó)46家城商行2008—2016年間的面板數(shù)據(jù)為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了女性高管對(duì)城商行盈余管理的影響，并分別考察了資本壓力、政府股東的調(diào)節(jié)效應(yīng)。本文的邊際貢獻(xiàn)有：一是豐富了女性高管與商業(yè)銀行盈余管理間關(guān)系的相關(guān)研究；二是揭示了資本壓力、政府股東對(duì)女性高管與城商行盈余管理間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用；三是發(fā)現(xiàn)了女性高管比例與城商行盈余管理間的倒U型關(guān)系，揭示了女性高管比例對(duì)城商行盈余管理的非對(duì)稱(chēng)影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）女性高管與城商行盈余管理的關(guān)系

領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格理論認(rèn)為，由于性別特質(zhì)的差異，男性高管與女性高管的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格截然不同，男性高管對(duì)自己的決策更為自信，領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格偏向“專(zhuān)制命令型”，而女性高管擅于傾聽(tīng)他人意見(jiàn)，領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格偏向“民主參與型”。因此，女性高管與城商行盈余管理間的關(guān)系，可能是以管理層不同性別的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格差異作為傳導(dǎo)媒介的。

臨界狀態(tài)理論認(rèn)為，當(dāng)組織內(nèi)部的少數(shù)派達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，其對(duì)組織內(nèi)部的影響將發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。據(jù)此，分析女性高管比例在臨界點(diǎn)前后對(duì)城商行盈余管理造成的可能影響：（1）當(dāng)女性高管比例低于臨界點(diǎn)時(shí)，女性高管無(wú)法在銀行的經(jīng)營(yíng)決策中獲取充分的話語(yǔ)權(quán)，其在公司治理中往往扮演跟隨角色，此時(shí)高管層的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格主要由男性高管決定，即低比例的女性高管在話語(yǔ)權(quán)不占優(yōu)的情景下，一般會(huì)選擇順從和忍受男性高管“專(zhuān)制命令型”的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格。已有研究表明，與女性高管相比，男性高管有更強(qiáng)的利己動(dòng)機(jī)去進(jìn)行盈余管理的操縱[ 8 ]。因此，在女性高管比例低于臨界點(diǎn)的情景下，女性高管比例的增加只會(huì)增強(qiáng)其順從男性高管的傾向，從而使盈余管理的阻力不增反減。（2）當(dāng)女性高管比例高于臨界點(diǎn)時(shí)，其對(duì)管理層的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格可能會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，即隨著女性高管比例的增加，管理層的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格將更偏向“民主參與型”。此時(shí)，女性高管可以在銀行的經(jīng)營(yíng)決策中獲取較為充分的話語(yǔ)權(quán)，且女性高管比男性高管具有更高的道德意識(shí)，決策也更為謹(jǐn)慎穩(wěn)健[ 9 ]。因此，在女性高管比例高于臨界點(diǎn)的情景下，女性高管比例的增加會(huì)抑制城商行的盈余管理行為。據(jù)此提出以下假設(shè)：

H1：女性高管比例與城商行盈余管理間存在倒U型關(guān)系。

（二）資本壓力的調(diào)節(jié)作用

當(dāng)前制約商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的核心是資本不足。銀行實(shí)際資本充足率與監(jiān)管部門(mén)要求的資本充足率之間的差距會(huì)引起監(jiān)管部門(mén)的更多關(guān)注。當(dāng)銀行的資本充足率達(dá)不到監(jiān)管要求時(shí)，監(jiān)管部門(mén)一般會(huì)采取更為嚴(yán)厲的監(jiān)管措施，銀行所面臨的壓力將更大；相反，當(dāng)銀行的資本充足率超過(guò)監(jiān)管要求時(shí)，監(jiān)管部門(mén)則會(huì)采取較為寬松的監(jiān)管措施，銀行所面臨的壓力較小。已有研究表明，外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)更高的監(jiān)管頻率和更嚴(yán)格的監(jiān)管措施對(duì)公司盈余管理行為有明顯的抑制作用[ 10 ]。據(jù)此合理推斷，銀行資本壓力的不同會(huì)引起監(jiān)管部門(mén)對(duì)其監(jiān)管強(qiáng)度的差異，進(jìn)而可以調(diào)節(jié)女性高管與城商行盈余管理間的倒U型關(guān)系。即當(dāng)女性高管比例低于臨界值時(shí)，資本壓力會(huì)緩釋女性高管對(duì)城商行盈余管理的負(fù)面作用；當(dāng)女性高管比例高于臨界值時(shí)，資本壓力會(huì)削弱女性高管對(duì)城商行盈余管理的正面作用。據(jù)此提出以下假設(shè)：

H2：資本壓力調(diào)節(jié)了女性高管比例與城商行盈余管理間的倒U型關(guān)系。

（三）政府股東的調(diào)節(jié)作用

受政府權(quán)威和政治關(guān)聯(lián)等因素影響，在其他約束條件相同的情景下，有政府股東背景的商業(yè)銀行所承受的監(jiān)管壓力會(huì)小于沒(méi)有政府股東背景的商業(yè)銀行。已有研究表明，外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)更高的監(jiān)管頻率和更嚴(yán)格的監(jiān)管措施對(duì)公司盈余管理行為有明顯的抑制作用。據(jù)此合理推斷，政府股東可以調(diào)節(jié)女性高管與城商行盈余管理間的倒U型關(guān)系。與非政府股東相比，當(dāng)女性高管比例低于臨界值時(shí)，政府股東會(huì)放大女性高管對(duì)城商行盈余管理的負(fù)面作用；當(dāng)女性高管比例高于臨界值時(shí)，政府股東會(huì)增強(qiáng)女性高管對(duì)城商行盈余管理的正面作用。據(jù)此提出以下假設(shè)：

H3：政府股東調(diào)節(jié)了女性高管比例與城商行盈余管理間的倒U型關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)描述

（一）樣本和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以中國(guó)城市商業(yè)銀行為研究對(duì)象，選取2008—2016年的城商行為研究樣本，通過(guò)收集城商行公布的年度報(bào)告，經(jīng)手工錄入并整理后共篩選了46家銀行的351個(gè)樣本。其中，樣本銀行的高管特征和股東特征的數(shù)據(jù)全部來(lái)自于對(duì)城商行年報(bào)的手工整理，樣本銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的第一來(lái)源是對(duì)城商行年報(bào)的手工整理，部分年報(bào)缺失的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)從WIND、BANKSCOPE等數(shù)據(jù)庫(kù)補(bǔ)齊，宏觀經(jīng)濟(jì)層面的數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

（二）變量定義

為構(gòu)建實(shí)證檢驗(yàn)假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3的面板數(shù)據(jù)模型，需要對(duì)模型所需的變量或代理變量進(jìn)行如下定義：

1.盈余管理程度的代理變量

與一般企業(yè)不同，商業(yè)銀行的盈余管理行為具有特殊性：盈余管理對(duì)象的特殊性，即業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)特殊的商業(yè)銀行的主要盈余管理對(duì)象并非是應(yīng)收賬款等應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，而是貸款損失撥備、不良貸款額等項(xiàng)目；盈余管理工具的特殊性，即除對(duì)可控應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的調(diào)整外，商業(yè)銀行還可通過(guò)自由裁量貸款損失撥備、資產(chǎn)評(píng)估、利用衍生工具[ 11-12 ]等多種手段進(jìn)行盈余管理；盈余管理動(dòng)機(jī)的特殊性，即商業(yè)銀行盈余管理的目的一般是防范壞賬風(fēng)險(xiǎn)以及平滑銀行利潤(rùn)。

由于業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的特殊性，修正瓊斯模型在測(cè)算商業(yè)銀行盈余管理時(shí)具有明顯的非適應(yīng)性。結(jié)合商業(yè)銀行盈余管理的特殊性，并借鑒龍?jiān)骑w[ 13 ]、朱文莉和宋佳[ 14 ]對(duì)修正瓊斯模型的改進(jìn)思路，本文對(duì)修正瓊斯模型做如下適應(yīng)性改進(jìn)：（1）引入無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)，以避免單一考慮固定資產(chǎn)時(shí)對(duì)商業(yè)銀行盈余管理造成的高估。（2）引入前一期的資產(chǎn)收益率，以充分考慮商業(yè)銀行前一期盈利狀況對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)平滑的影響。（3）引入應(yīng)計(jì)利息變動(dòng)，以替代原有模型中的應(yīng)收賬款變動(dòng)。（4）引入壞賬準(zhǔn)備變動(dòng)，以適應(yīng)商業(yè)銀行自由裁量貸款損失撥備的盈余管理行為。改進(jìn)后的修正瓊斯模型計(jì)算方法如下：

第一步：構(gòu)建如下模型，利用最小二乘法估計(jì)模型的回歸參數(shù)。

第二步：將第一步得到的回歸參數(shù)代入以下方程，得到不可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)NDA。

第三步：總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)減去不可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的絕對(duì)值，得到可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，即商業(yè)銀行的盈余管理程度。

其中，TA表示商業(yè)銀行的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額，A表示年末總資產(chǎn)，？駐REV表示當(dāng)年利息收入與上一年利息收入的差值，？駐REC表示當(dāng)年應(yīng)計(jì)利息與上一年應(yīng)計(jì)利息的差值，？駐RBD表示當(dāng)年壞賬準(zhǔn)備與上一年壞賬準(zhǔn)備的差值，PPE表示固定資產(chǎn)凈值，IA表示無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)，ROA表示資產(chǎn)收益率，NDA表示不可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，DA表示可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。

2.女性高管比例的代理變量

商業(yè)銀行的女性高管人數(shù)與全部高管人數(shù)的比值，即為女性高管比例（NGB）。

3.資本壓力的代理變量

商業(yè)銀行當(dāng)前面臨的核心約束是資本不足，其承受的資本壓力主要來(lái)自于銀行實(shí)際資本充足率（CAR）與監(jiān)管部門(mén)要求的資本充足率（CAR*）之間的差距。當(dāng)銀行的資本充足率達(dá)不到監(jiān)管要求時(shí)，監(jiān)管部門(mén)一般會(huì)采取更為嚴(yán)厲的監(jiān)管措施，銀行所面臨的壓力將更大；相反，當(dāng)銀行的資本充足率超過(guò)監(jiān)管要求時(shí)，監(jiān)管部門(mén)則會(huì)采取較為寬松的監(jiān)管措施，銀行所面臨的壓力也較小。

根據(jù)上述商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)實(shí)際，構(gòu)建資本壓力變量（ZBL）如下：

ZBL越大，商業(yè)銀行面臨的資本壓力越大；ZBL越小，商業(yè)銀行面臨的資本壓力越小。

4.其他控制變量

參考國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有研究，并結(jié)合國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)實(shí)際，分別在銀行層面和宏觀層面設(shè)置控制變量。在銀行層面設(shè)置的控制變量包括第一大股東持股比例、總資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、銀行規(guī)模、存貸比，在宏觀層面設(shè)置的控制變量包括廣義貨幣供應(yīng)量與GDP的比重。具體變量定義見(jiàn)表1。

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)假設(shè)1，即女性高管比例與城商行盈余管理間是否存在倒U型關(guān)系，在模型中添加女性高管比例的二次項(xiàng)，形成模型（1）如下：

DA=？琢0+？琢1NGB+？琢2NGB2+？琢3Control+？著 （1）

為了檢驗(yàn)假設(shè)2，即資本壓力是否調(diào)節(jié)了女性高管比例與城商行盈余管理間的倒U型關(guān)系，在模型（1）的基礎(chǔ)上添加資本壓力這一調(diào)節(jié)變量，形成模型（2）如下：

DA=？琢0 + ？琢1NGB + ？琢2NGB2 + ？琢3ZBL + ？琢4NGB×ZBL +

？琢5NGB2×ZBL+？琢6Control+？著 （2）

為了檢驗(yàn)假設(shè)3，即政府股東是否調(diào)節(jié)了女性高管比例與城商行盈余管理間的倒U型關(guān)系，按照是否有政府股東將351個(gè)研究樣本分為有政府股東組和無(wú)政府股東組，在模型（1）和模型（2）的基礎(chǔ)上，對(duì)兩組樣本分別進(jìn)行檢驗(yàn)。

（四）數(shù)據(jù)描述

表2給出了研究中主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。盈余管理程度（DA）的均值為0.0354，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0377，最小值為0.0001，最大值為0.2188，表明不同城商行之間的盈余管理程度差別較大。女性高管比例（NGB）的均值為0.1365，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1532，最小值為0，最大值為0.3300，表明女性高管在城商行中的比重整體占比不高。資本壓力（ZBL）的均值為0.8955，標(biāo)準(zhǔn)差為0.2111，最小值為0.6214，最大值為1.1542，表明城商行整體面臨的監(jiān)管壓力適中，但不同城商行所面臨的監(jiān)管壓力差別較大。第一大股東持股比例（GGB）的均值為25.3383，標(biāo)準(zhǔn)差為18.3481，最小值為5.6313，最大值為59.6806，表明城商行整體股權(quán)較為集中，且不同城商行之間股權(quán)集中情況差別較大?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）的均值為0.0132，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0039，最小值為0.0022，最大值為0.0232，表明城商行整體的盈利能力尚可，但不同城商行所展現(xiàn)的盈利能力有較大差別。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）假設(shè)1的實(shí)證結(jié)果分析

假設(shè)1認(rèn)為，女性高管比例與城商行盈余管理間存在倒U型關(guān)系。

表3的假設(shè)1部分列示了女性高管與城商行盈余管理間關(guān)系的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，女性高管比例（NGB）對(duì)城商行盈余管理的影響在1%的顯著性水平下為正，女性高管比例的二次項(xiàng)（NGB2）對(duì)城商行盈余管理的影響在1%的顯著性水平下為負(fù)，表明女性高管比例與城商行盈余管理間存在倒U型的非線性關(guān)系。即當(dāng)女性高管比例低于臨界值時(shí)，女性高管比例的增加會(huì)對(duì)城商行的盈余管理行為有刺激作用；在達(dá)到臨界值之后，女性高管比例的增加才會(huì)有效抑制城商行的盈余管理行為。實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)1。

（二）假設(shè)2的實(shí)證結(jié)果分析

假設(shè)2認(rèn)為，資本壓力調(diào)節(jié)了女性高管比例與城商行盈余管理間的倒U型關(guān)系。

表3的假設(shè)2部分列示了女性高管、城商行盈余管理與資本壓力間關(guān)系的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，NGB×ZBL的系數(shù)在5%的顯著性水平下為負(fù)，NGB2×ZBL在5%的顯著性水平下為正，表明資本壓力調(diào)節(jié)了女性高管比例與城商行盈余管理間的倒U型關(guān)系。實(shí)證結(jié)果的數(shù)學(xué)意義是：在開(kāi)口向下的二元一次方程中，二次項(xiàng)系數(shù)變大、一次項(xiàng)系數(shù)變小，則倒U型圖形將由陡變緩。此數(shù)學(xué)意義背后的實(shí)踐意義是：當(dāng)女性高管比例低于臨界值時(shí)，資本壓力會(huì)緩釋女性高管對(duì)城商行盈余管理的負(fù)面作用；當(dāng)女性高管比例高于臨界值時(shí)，資本壓力會(huì)削弱女性高管對(duì)城商行盈余管理的正面作用。實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)2。

（三）假設(shè)3的實(shí)證結(jié)果分析

假設(shè)3認(rèn)為，政府股東調(diào)節(jié)了女性高管比例與城商行盈余管理間的倒U型關(guān)系。

為了檢驗(yàn)假設(shè)3，首先按照是否有政府股東將351個(gè)研究樣本分為有政府股東組和無(wú)政府股東組，其次在模型（1）和模型（2）的基礎(chǔ)上分別對(duì)兩組樣本進(jìn)行檢驗(yàn)。表4列示了兩組的估計(jì)結(jié)果。

有政府股東組的實(shí)證結(jié)果：女性高管比例（NGB）對(duì)城商行盈余管理的影響在1%的顯著性水平下為正，女性高管比例的二次項(xiàng)（NGB2）對(duì)城商行盈余管理的影響在5%的顯著性水平下為負(fù)，表明女性高管比例與城商行盈余管理間存在倒U型的非線性關(guān)系。NGB×ZBL的系數(shù)在5%的顯著性水平下為負(fù)，NGB2×ZBL在5%的顯著性水平下為正，表明資本壓力調(diào)節(jié)了女性高管比例與城商行盈余管理間的倒U型關(guān)系。

無(wú)政府股東組的實(shí)證結(jié)果：女性高管比例（NGB）對(duì)城商行盈余管理的影響在1%的顯著性水平下為正，女性高管比例的二次項(xiàng)（NGB2）對(duì)城商行盈余管理的影響在5%的顯著性水平下為負(fù)，表明女性高管比例與城商行盈余管理間存在倒U型的非線性關(guān)系。NGB×ZBL的系數(shù)在5%的顯著性水平下為負(fù)，NGB2×ZBL在10%的顯著性水平下為正，表明監(jiān)管壓力調(diào)節(jié)了女性高管比例與城商行盈余管理間的倒U型關(guān)系。

進(jìn)一步對(duì)比兩組實(shí)證結(jié)果的系數(shù)大小，可以發(fā)現(xiàn)：無(wú)論是模型（1）還是模型（2），有政府股東組的二次項(xiàng)系數(shù)均要小于無(wú)政府股東組，有政府股東組的一次項(xiàng)系數(shù)均要大于無(wú)政府股東組，表明有政府股東組的倒U型結(jié)構(gòu)要比無(wú)政府股東組的倒U型結(jié)構(gòu)陡峭。此數(shù)學(xué)意義背后的實(shí)踐意義是：與非政府股東相比，當(dāng)女性高管比例低于臨界值時(shí)，政府股東會(huì)放大女性高管對(duì)城商行盈余管理的負(fù)面作用；當(dāng)女性高管比例高于臨界值時(shí)，政府股東會(huì)增強(qiáng)女性高管對(duì)城商行盈余管理的正面作用。實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)3。

五、結(jié)論與啟示

本文以中國(guó)46家城商行2008—2016年間的面板數(shù)據(jù)為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了女性高管對(duì)城商行盈余管理的影響，并分別考察了資本壓力、政府股東的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：（1）女性高管比例與盈余管理之間存在倒U型的非線性關(guān)系；（2）資本壓力對(duì)倒U型的非線性關(guān)系存在調(diào)節(jié)作用；（3）政府股東對(duì)倒U型的非線性關(guān)系存在調(diào)節(jié)作用。

研究從領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格理論和臨界狀態(tài)理論出發(fā)，同時(shí)以經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為驗(yàn)證，揭示了女性高管比例對(duì)城商行盈余管理的非對(duì)稱(chēng)影響，并分別驗(yàn)證了資本壓力、政府股東對(duì)女性高管比例與城商行盈余管理間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，為不同股東背景的城商行在面臨不同的資本壓力情境時(shí)，合理引入女性高管、改善治理架構(gòu)提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

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