基于DEA模型的我國新能源上市企業(yè)融資效率分析

蔣峻峰，魏如約

（安徽財經大學會計學院，安徽 蚌埠 233030）

0 引言

在環(huán)境污染日趨嚴重，煤炭、石油等不可再生能源逐漸減少以及國家大力支持新能源產業(yè)發(fā)展的背景下，新能源產業(yè)的發(fā)展收到了許多專家學者的高度關注，特別是新能源行業(yè)的兩大支柱：光伏產業(yè)和風電產業(yè)。以光伏行業(yè)與風電行業(yè)為代表的新能源行業(yè)高度依賴于生產技術與資本對投資，且投資回報周期長、風險高，缺乏長期投資者參與。目前，雖然我國已經構建了一個層次的資本市場體系，但因為新能源行業(yè)各類投資風險以及相關法律制度不健全，我國新能源產業(yè)依舊存在融資成本高、融資方式單一的問題。于是，有效提升企業(yè)融資效率成為新能源企業(yè)亟待解決的重要問題，新能源企業(yè)需要更客觀的分析自身融資效率并且有針對性的進行優(yōu)化。

1 相關文獻綜述

近年來，我國新能源上市企業(yè)融資效率問題一直受到國外眾多專家學者的關注，主要研究都注重于運用實證分析對融資效率進行評價。熊正德和陽芳娟等人（2014）運用DEA模型分析得到新能源汽車行業(yè)融資效率低的重要根源在于籌資效率低，隨著時間推移將呈現雙重高效的趨勢。吳倩和薛杏琳等人（2015）通過數據包絡法計算我國太陽能上市企業(yè)的融資效率，結論表明2013年后我國太陽能產業(yè)的純技術效率兩級分化明顯，規(guī)模效率有遞增趨勢，整體融資效率有待提高。岳立和楊帆（2016）選取BCC和Malmquist指數法對中國及中亞五國全要素能源效率進行測度，證明技術進步促進了各國能源效率的提高。

此外，一些學者總結了新能源上市企業(yè)的融資方式及其不足之處并進行了深入分析：史丹和夏曉華（2013）分析了當前我國新能源市場的四種新型融資模式，并指出應積極完善市場，發(fā)展創(chuàng)新驅動。薛楠和劉舜（2013）指出應建立專項能源發(fā)展基金，同時在新能源行業(yè)推動擔保機制，從而推動直接融資和風險投資的發(fā)展。唐葆君和劉江鵬（2015）提出新能源汽車作為戰(zhàn)略新興產業(yè)之一，應當在保證政策支撐的前提下加強民間資本的引入，降低金融風險。

以上研究主要是對新能源上市企業(yè)企業(yè)融資效率現狀及其存在的問題進行理論或定量分析，但在定量分析過程中選取指標的精確度不高，并且大多數文獻未對近3年來我國新能源上市企業(yè)的相關指標數據變化進行分析。本文選取2012-2016年我國54家新能源上市企業(yè)的相關數據（數據來源:國泰安數據庫），先建數據包絡分析（DEA）方法中的與模型對我國新能源上市企業(yè)融資效率進行了實證分析，再從融資綜合效率、純技術效率、規(guī)模效率等3個方而進一步分析了近5年來我國鋼鐵行業(yè)融資效率的變化趨勢.選取了投入指標和產出指標，既保證了指標的代表性，也使得指標之間具有對比性。研究區(qū)間為2012-2016年，更新了我國新能源上市企業(yè)融資效率的相關研究。

2 指標選取數據處理與模型構建

2.1 評價指標的選取

基于指標選取中合理性、可操作性和可獲得性的原則，結合專家學者的研究成果，選擇資產總額、資產負債率和速動比率作為投入指標，凈資產收益率、托賓Q值和總資產周轉率為產出指標，分析我國新能源上市企業(yè)的融資效率。

⑴投入指標

資產總額：指企業(yè)擁有或控制的所有資產，包括固定資產、流動資產、長期投資以及非流動資產，它反映了新能源企業(yè)總體融資水平和規(guī)模。

資產負債率：指負債總額與資產總額的百分比，反映了企業(yè)的資本結構及其與融資效率的關系。

速動比率：指速凍資產與流動負債的比例關系，反映了新能源企業(yè)流動資產中可以立即變現從而償還流動負債的能力。

⑵產出指標

凈資產收益率：指凈利潤與凈資產總額的比值，反映了新能源企業(yè)的盈利能力。其指標值越高，表示投資帶來的收益越高，或股東資金使用效率越高。

托賓Q值：指上市公司價值與其重置價值之比，本文采用股票市值與凈資產的比值來表示托賓Q值，Q值越大，上市公司市場價值越高。

總資產周轉率：指主營業(yè)務收入比上總資產，反映了新能源企業(yè)在某一時期的總資產的利用效率。該指標數值越大，企業(yè)資產周轉速度越快，資金利用效率越高。

2.2 數據的處理

選取合適的研究樣本及評價指標以后，以2012-2016年的54家新能源上市公司的數據作為研究對象，分析新能源行業(yè)上市企業(yè)的融資效率。本文數據來源于國泰安數據庫。DEA模型要求輸入和輸出指標均為非負，但是由于近年新能源企業(yè)營運狀況并不理想，部分企業(yè)收益率是負值，所以對原始數據做如下非負處理：

2.3 DEA模型的構建

2.3.1 固定規(guī)模報酬下的C2R模型

C2R模型是指在規(guī)模收益不變的情況下，即忽略規(guī)模報酬對技術效率的影響，計算生產的綜合技術效率（TE）。

C2R形式的DEA模型為：

2.3.2 可變規(guī)模報酬下的B2C模型

模型計算的是純技術效率 （PTE）和規(guī)模效率（SE），在綜合技術效率中去掉規(guī)模變動的影響，得出生產的純技術效率。所以，純技術效率=綜合技術效率/規(guī)模效率。

n為決策單元的個數，Xij（j＝1，2，…，m）為投入要素，Yir（r＝1，2…，s）為產出要素，ε 和為松弛變量，為非阿基米德無窮小量。對任意決策單元DMU，基于凸性、無效性和最小性的公理假設，有生產可能集:

B2C形式的DEA模型為：

3 實證結果與分析

選取54家新能源上市企業(yè)，利用DEAP2.1軟件對其融資進行有效性分析，在決策單元中，DEA為1的樣本即表明該企業(yè)融資有效，計算結果如表1。

表1 2012-2016年新能源產業(yè)DEA有效單元占比（%）

根據上表計算結果，2012年至2016年，我國新能源上市企業(yè)中，綜合技術有效的企業(yè)平均占比為15.3%，純技術有效的企業(yè)占比23.64%，而規(guī)模效率平均有效占比為20.58%。由此可以看出新能源上市企業(yè)中技術有效的企業(yè)數高于規(guī)模有效的企業(yè)。而從新能源各個不同類型的企業(yè)來看，風電行業(yè)上市企業(yè)有效決策單元高于光伏行業(yè)企業(yè)。由此，我們繪制出新能源行業(yè)DEA有效企業(yè)數量的變化情況。

圖1 2012年-2016年新能源產業(yè)DEA有效企業(yè)數

2012年到2016年，新能源行業(yè)上市企業(yè)總體有效單元呈現先升后降的趨勢。在2014年，達到了巔峰，綜合技術有效的企業(yè)有22家，占總企業(yè)數的21.97%；純技術有效的企業(yè)達到34家，占總企業(yè)數的32.77%；規(guī)模有效的企業(yè)有39家，占總數的35.45%。具體去看，規(guī)模有效的上市企業(yè)增長速度最快，而純技術有效的企業(yè)數量也較多，技術上的局限和規(guī)模障礙共同造成了綜合有效企業(yè)數量較少。

圖2、圖3、圖4分別展示了2012年到2016年新能源產業(yè)中不同行業(yè)上市企業(yè)的綜合有效單元、純技術有效單元和規(guī)模有效單元的占比情況。首先從綜合有效的上市企業(yè)來看，風電企業(yè)發(fā)展比較快，有效企業(yè)變化大；光伏企業(yè)綜合有效企業(yè)占比較小，有效企業(yè)數量相較于風電行業(yè)較少。其次，純技術有效企業(yè)數量變化情況較為復雜，受到各個企業(yè)自身發(fā)展影響較大，總體來看，風電上市企業(yè)2012-2015年純技術有效企業(yè)占比較高，但2016年發(fā)生了較為明顯的下降；光伏企業(yè)在2012-2014年純技術有效企業(yè)數量持續(xù)上升，2014年數量達到最大值，隨后開始急速下降。最后，新能源產業(yè)各個行業(yè)的規(guī)模有效性企業(yè)數量變化情況較為一致，均在2014年達到最高點，呈現山峰型變化，風電和光伏在2014年規(guī)模有效占比分別達到了45.45%和29.17%。

圖2 2012-2016年新能源產業(yè)綜合有效企業(yè)占比

圖3 2012-2016年新能源產業(yè)純技術有效企業(yè)占比

圖4 2012年-2016年新能源產業(yè)規(guī)模有效企業(yè)占比

4 相關政策建議

根據分析可以發(fā)現，雖然新能源產業(yè)內部各個行業(yè)融資效率有所差異，但總體來看，我國新能源上市企業(yè)融資效率偏低，而制約融資效率的主要因素是技術上的不足。當前我國處于新能源產業(yè)發(fā)展的初期，技術不夠完善，設施不夠到位，創(chuàng)新能力不足。大多數新能源上市企業(yè)都存在對國外材料和技術上的依賴，生產成本高，缺乏長遠的創(chuàng)新型研發(fā)投資等問題，導致這些企業(yè)的技術效率遠遠小于規(guī)模效率，綜合融資效率不高。

結合我國新能源企業(yè)發(fā)展現狀，針對存在的問題，提出以下對策建議：

⑴強化政策引導，建立健全新能源行業(yè)法律體系及監(jiān)管規(guī)則。新能源行業(yè)作為我國戰(zhàn)略新興行業(yè)，發(fā)展勢頭和行業(yè)前景一直被市場關注，近年來，國家也提出了相關法律法規(guī)來推薦新能源行業(yè)發(fā)展，同時規(guī)范新能源市場。2015年4月，財政部印發(fā)關于 《可再生能源發(fā)展專項資金管理暫行辦法，2017年2月，國家能源局印發(fā)了《2017年能源工作指導意見》，旨在為新能源行業(yè)提供一定的財政補貼和資金支持。但是與此同時，國家還應強化行業(yè)專項引導，可以通過設立新能源專項投資基金，扶持新能源產業(yè)，推動企業(yè)更好更快的轉型，促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。并且國家還應該加大政府資金扶持力度，一方面可以增加對新能源行業(yè)的直接財政補貼，一方面可以提高對新能源行業(yè)總體的信貸力度，最終推動新能源行業(yè)實現更好更快發(fā)展。

⑵落實創(chuàng)新驅動，深化供給側結構性改革，提升新能源企業(yè)核心技術水平和自主創(chuàng)新能力。新能源行業(yè)是高新技術密集型產業(yè)，每一個環(huán)節(jié)都離不開技術的支持。當前我國風電行業(yè)和光伏行業(yè)的發(fā)展較為緩慢，產業(yè)集群不夠成熟，產業(yè)鏈中各個企業(yè)的聯系也不夠緊密，在這樣的情況下，新能源企業(yè)更應該著眼于長遠的發(fā)展，重視創(chuàng)新核心技術，提升企業(yè)核心競爭力，而不能只看到眼前的利益。但由于革新技術的回報周期很長，投入大，風險大，所以企業(yè)一方面需要合理控制風險，建立專業(yè)的科研機構和風險控制機構，另一方面企業(yè)應主動學習國外先進的技術，引入專業(yè)性人才，提升企業(yè)的核心創(chuàng)造力，爭取做到技術和生產力的獨立，實現核心競爭力的培養(yǎng)。

⑶拓寬行業(yè)融資渠道，增大簡介融資規(guī)模。現階段由于新能源行業(yè)發(fā)展階段的局限性，大多數新能源上市企業(yè)并不具有直接融資的條件。要想拓寬融資渠道，新能源上市企業(yè)可以選擇多元化的間接融資渠道，如通過金融機構信貸、資產證券化等多種方式加強企業(yè)間接融資，減少宏觀經濟波動帶來的風險，最終提升企業(yè)資金的使用效率，促進新能源上市企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。并且，新能源企業(yè)還可以通過提升品牌影響力和生產效率來提升企業(yè)的投資回報率，提高投資的穩(wěn)定性，從而吸引更多的資本投資者。

⑷提高營業(yè)收入，拓展企業(yè)規(guī)模。營業(yè)收入一般而言相對穩(wěn)定，波動性不大。從實證結果來看，新能源企業(yè)的經營收入越高，企業(yè)的融資效率就越高。這是因為經營收入越高，新能源企業(yè)的利潤越多，新能源企業(yè)的利潤來源就越穩(wěn)定。企業(yè)規(guī)模的擴大，企業(yè)融資能力的增強，從而實現良性循環(huán)，共同提升新能源企業(yè)的融資效率。因此，新能源企業(yè)應通過多種融資方式增加企業(yè)收入來源，擴大企業(yè)規(guī)模，提高企業(yè)在市場上的競爭力，提高新能源企業(yè)的融資效率。