行為金融視角下的證券投資研究

文/邢淑菡，北京工業大學經濟與管理學院

金融市場具有綜合性，其涉及了貨幣、基金、債券市場、股票市場和證券市場等諸多市場。在金融市場運營中，存在一些不能解釋的不正常現象，這對投資者以及金融理論發展極為不利。怎樣有效解釋這些不正常現象，長時間以來都是人們研究探索的重要問題。而建立行為金融學為金融市場異象的解釋提供了新的機會。其立足于人類行為角度，以有限控制力、有限理性和有限自利為依據，解釋了金融異常現象，促進了金融市場的良好發展。

1 現代行為金融學的概念和內涵

現代行為金融學理論集合了現代各大學科理論，特別是心理學，在現代行為金融學理論中的作用尤為突出。現代金融學理論立足于投資者的行為，對產生這種行為的心理因素進行了分析，并把這些心理因素當作對金融市場趨勢進行研究分析的方向。借助對投資者在金融市場中的行為反應進行分析，了解投資者在各種投資環境下的決策行為特征。

在傳統的金融學理論中看來，投資者在展開投資決策的過程中是基于理性思考而建立的，是立足于利益最大化建立的。但諸多心理研究提到，人們在投資決策中還未進行，如，人們在投資時的信心是十分盲目的、過于相信自己的判斷。應引起注意的是，此偏差不能借助統計平均法消除。在傳統金融學有效市場理論看來，理性的投資者通常會借助一個不理性的投資者的決定展開套利，所以，在投資市場上只能有理性投資者存在，不能為不理性投資者提供生存空間。然而，在實際的投資市場中，并不是像理論中一樣沒有一點確定，投資市場中諸多的非理性的現象是傳統金融理論不能解釋的。所以不能在假設中不把人的因素考慮到，而是應在研究對象中納入人的行為和心理。

2 行為金融視角下的證券投資策略

2.1 反向投資策略

基于行為金融視角，運用反向投資策略使糾正股市過度反應的一種表現，也就是買進以前表現不好的股票，而將以前表現好的股票賣出去，以此展開套利的一種投資方法。投資者過度自信和心理的錨定是其主要論據。投資者對信息的過渡反應，從而導致盈利者容易高估股價，而損失者容易低估股價現象的出現。在行為金融理論看來，冷門股票表示投資者對此股票沒有抱多大希望，進而在實際投資實踐過程中，借助一種質樸策略應簡單外推的手段，立足于公司最近的表現預測今后的發展，從而造成對公司近段時間業績情況做出持續過度反應，進而出現過于低估業績不好公司的股價和過分高估業績較好公司的股價，以此使投資者借助反向投資策略，進而獲得套利機會。對此，證券投資者就應注意，反向投資策略要在諸多投資者還未將錯誤意識到的時候就開始對某些股票進行投資，而在諸多投資者已經將錯誤意識到的時候并沒有對這些證券進行投資，要毫不猶豫地將這些股票賣掉。

2.2 動量交易策略

動量交易策略，就是借助對股票收益和股票交易量事先將過濾準則設定好，當股票交易量和收益均使設定的過濾準則得到滿足的時候，投資者便買入或賣出股票[2]。其主要是就動量效應提出的一種投資策略。基于行為金融理論視角，投資者運用動量交易策略，應立足于證券市場股票介于中間收益延續性。其主要原因是行為金融理論提到，在一定持有時間內，如果某只股票前期的漲幅狀態較好，那么后期的漲幅也會呈現出良好的態勢。基于此特點，借助股票基本價值的變動或市場對各種信息的反應不足，就可以借助動量交易策略的實行獲得利潤。

2.3 小盤股投資策略

小盤股的策略分析又被叫作小公司效應，在股本流通中投資幾只數量小的股票，用低價格買入，高價格賣出，波動的股價會讓投資者更容易獲利，通常認為小盤股的收益比大盤股高，但在公司規模的不斷擴大下，這一類情況中需要將已有信息掌握到，對收益率進行預測。小盤股的策略在國外基本上所有人都有所了解，但因為依賴的偏差和代表性偏差，投資者對現階段的負面信息反應極大[3]。投資者需要在長時間不受重視的小公司股票中將發展前景較好的找到，這一類公司的股票價值在今后會慢慢表現出來，大多是公眾都認可這種價值，投資人可以第一時間撤離。

我國的股票市場中小盤股具有十分明顯的效應，當市場處于最低點的時候，相較于大盤股市場盈利能力，小盤股的市場盈利率更大。當市場處于最高點時，小盤股和大盤股之間的差距越來越大，針對收益的波動性來說，股本擴張收益率更小，當小盤股收益高時，波動性最大。

2.4 成本平均策略和時間分散策略

成本平均策略即為投資者在股票中投入現金，一般總是根據預先設定好的計劃，立足于各種價格分批進行，以便于發生不測時將成本降低，從而防止全部投入可能帶來較大風險的策略。行為金融理論認為此方法可以讓投資者各個時期購入股票的平均成本比股票的平均價格低。其原因是在操作的過程中投資者可以每期用固定的金額將所選定的一種或若干種股票購入，這樣在股價呈下降趨勢的時候就能買入更多的股數，而在股價漲高的時候買進的股數就不多。因此在買進的總股數中低價股的數量勢必就必高價股的數量多。所以，經過一段時間后每股的平均成本就必股票平均時長價格低。

3 結語

總而言之，行為金融學盡管在發達國家已得到了極大的發展，但是因為我國證券市場是一種新興市場，很多和其相關的規章制度都缺乏完善性，并未將有效監管的作用發揮出來。對此，在實際研究中，需要和我國自身的經濟發展特點相結合，確保投資的有效性，以此促進我國資本市場的不斷發展。