體量太大受關注 余額寶再瘦身

“限購是為了保持余額寶的長期穩健運行，并防止規模過快增長”，天弘基金昨天在回復南都記者采訪時表示，對用戶來說，這一限制也意味著在2月1日3月15日間，余額寶將暫停自動轉入功能，但余額寶轉出、消費、收益結算等都不受影響。

1月31日，天弘基金發布公告稱，自2月1日起，將設置余額寶每日申購總量，即單日實際申購達到設定額度時，當日不再受理申購申請，每日申購額度根據基金申購、贖回情況動態設定，實施期限根據基金運行情況進行階段性調整。

余額寶吸金l.5萬億，賽過不少銀行

南都記者注意到，余額寶已成為國內規模第一的貨幣基金。余額寶依靠服務“長尾用戶”發展起來，吸納的資金主要是普通百姓用于日常購物消費的零錢，其小額、分散的特色非常鮮明。

這并非余額寶第一次做出“瘦身”動作。自2017年5月起，天弘基金開啟了一系列針對余額寶申購及保有額度的主動調整，目前，余額寶個人交易賬戶持有額度上限為10萬元，單日購買額度為2萬元。

據南都記者觀察，前兩次調整客觀上對余額寶規模增速起到了明顯的調控作用。去年一季度該基金規模增速達到41%，二季度增速25%，三季度規模增速8.9%，四季度規模增長僅為O.12%，據天弘基金公布的數據顯示，截至2017年末，余額寶規模已經穩定在l.5萬億元左右。

對于余額寶的吸金能力，不少商業銀行只能望其項背。截至2017年三季度末，有14家上市商業銀行吸收存款的規模小于l.5萬億元。其中，華夏銀行去年三季度吸收存款的總額僅為l.41萬億。

從去年四季度起，貨幣基金收益率小幅抬升，散戶開始逐漸買入貨幣基金。特別是2018年初，小散們領取了年終獎等資金后會出現一波資產配置，在A股市場大幅波動、債市依然沒有止跌的情況下，貨幣基金依然是小散們的最優資金配置工具。

體量過大之憂：流動性管理壓力上升

事實上，萬億規模的公募基金考驗著基金管理人的管理實力。

靠近余額寶的相關人士表示，從貨幣基金管理實踐來看，流動性管理壓力與貨幣基金規模之間存在動態的“U形”關系：當貨幣基金規模較小時，抵御流動性沖擊的能力較弱，伴隨著規模的增長，基金的穩定性提高，流動性管理壓力逐步下降;但是當規模超過一定限度之后，過大的基金規模會使得流動性擺布面臨種種困難，流動性管理壓力不降反升。因此，貨幣基金存在最佳管理規模，當然，這種最優規模并非一成不變，隨著市場環境的改變，最優規模也會發生變化。從控制基金流動性風險角度出發，根據科學測算得出的貨幣基金最佳管理規模對余額寶實行適度的申購限制，有利于余額寶的流動性風險管理，是從基金長遠發展和投資者利益出發的正確舉措。

上述人士表示，在基金圈，“規模太大，塊頭太大”往往很難找到合適的標的物。

防范風險：基金流動性新規影響初現

針對貨幣市場基金在微觀層面可能存在的風險，我國2016年出臺了《貨幣市場基金監督管理辦法》，對貨幣市場基金的投資范圍、投資比例、組合久期、發起方的資本金以及流動性資產的比例均進行了要求。在此基礎上，2017年10月開始實施的《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》。

2017年10月公募基金流動性發布以來，貨幣基金發行量驟減，第四季度僅12月有1只貨基新成立，流動性新規影響已經初顯。

昨天，申萬宏源固收首席分析師盂祥娟對南都記者表示，目前貨基規模擴張出現瓶頸。新規根據風險準備金直接對貨基規模進行直接限制，相當于設定規模上限，去年四季度貨基規模增速驟然下滑也體現了這一點。

盂祥娟也表示，在資產配置方面，流動性高的資產配置也得到提高。去年四季度，貨幣基金出現相應調整，比如債券配置中利率債等流動性高的資產配置比例有所提升。對于企業債和中票的配置有所減少。貨基對于同存配置熱情依然高漲。而且后期同存監管將逐步從供需兩端同時進行，預計后期同存、貨基收益率將逐步回落。

值得關注的是，在貨幣基金規模劇增之時，依然有市場人士擔心貨幣基金風險。市場有觀點稱，在互聯網+創新的加持下，部分貨幣市場基金產品已經高度貨幣化，甚至建議，將貨幣基金納入MPA考核體系。而且要對目前的貨幣基金做去貨幣化改造，對于通過墊資實現T+0的交易規模進行限制，并且剝離可通過貨幣基金實現即時支付功能。