“保險+期貨”模式在農產品價格保險中的應用

馬思琪

2016年中央一號文件首次提出鼓勵探索農產品期貨和農業保險的聯動機制，穩步擴大“保險+期貨”試點。在文件的指導下，商品交易所、保險公司、期貨公司聯合推動“保險+期貨”創新發展步伐進一步加快。截至2018年7月，多個“保險+期貨”項目均已完成結項理賠工作，其中大商所投入6000多萬元資金支持開展的32個“保險+期貨”試點項目中，已有28個實現理賠，理賠金額超過4000萬元。

在將近三年的試點工作中，一方面“保險+期貨”這一創新模式體現了其優越性，并取得了良好的社會效益；但另一方面，也反映出其推行過程中存在的一些問題，需要參與各方進行完善解決，從而更好地為今后該模式發展路徑提供思路。

一、黑山雞蛋價格保險的案例分析

2017年9月4日，中華聯合財產保險股份有限公司遼寧分公司（以下簡稱“中華財險”）聯手華信期貨股份有限公司（以下簡稱“華信期貨”）與遼寧黑山縣蛋雞養殖合作社在錦州黑山縣簽定了保險協議，雙方聯合為遼寧省內三家大型蛋雞養殖合作社提供雞蛋價格保險，總承包規模為1500噸。協議約定，中華財險與合作社簽訂雞蛋價格保險合同，同時將此次承保的價格風險通過購買雞蛋場外看跌期權轉移給對手方華信期貨下屬風險管理公司——上海華信物產有限責任公司（以下簡稱“華信物產”），華信物產再通過大商所對應的期貨品種進行對沖。具體操作為：當雞蛋價格下降，中華財險看跌期權行權概率增加，華信物產逐漸增大期貨空頭倉位，由此一來，華信物產又通過期權——期貨對沖，從而將其承擔的雞蛋價格風險繼續分散到期貨市場中去。

在交易的第一個環節中，合作社向中華財險購買雞蛋價格保險。本次保險的標的農產品為雞蛋，合計投保現貨量1500萬噸，投保期為3個月，設置3個理賠周期，每月一次，分別為2017/09/04—2017/10/03；2017/10/04—2017/11/03；2017/11/04—2017/12/04。每月根據當月雞蛋期貨JD1801合約收盤價平均值計算一次理賠數據。經過與合作社協議，結合當前雞蛋期貨價格，雙方將目標價格設定為4390元/半噸。保費總額為117.48萬，為了提高養殖戶參保積極性，遼寧省畜牧獸醫局提供保費50%的補貼，大連商品交易所提供保費40%的補貼，合作社自己只需繳納10%的保費。理賠結算價的選取上，經過綜合考慮，設立分期理賠，選取投保期間大商所雞蛋1801期貨合約收盤價的算術平均值為結算價格，每月計算一次理賠金額，如果該期理賠期內雞蛋平均交易價格低于投保價格，保險公司負責賠償差價，合作社可根據投保數量獲得差額賠償。理賠金額按照如下公式進行計算：∑Max[（目標價格-結算價格），0]×1500×2，理賠期前兩個周期觸發理賠條件并實現了理賠，第三期未觸發理賠，賠款金額合計33.8萬元。在11月4日至12月4日的第3個理賠周期，由于雞蛋期貨價格大幅上漲，沒有觸發理賠，參保合作社在現貨銷售中獲得了價格上漲帶來的利潤。

在交易的第二個環節中，中華財險進行再保險操作，向華信物產買入相應的場外看跌期權產品，對沖雞蛋價格下降可能帶來的風險。具體操作是，中華財險買入華信物產提供的場外雞蛋看跌期權1500噸產品，分三期進行，執行價格分別為當期保單中的理賠結算價，到期日為2017/10/03、2017/11/03、2017/12/04。與標準期權相比，由于選取平均價格能使更大程度上控制雞蛋價格波動率，故亞式期權價格更便宜，中華財險可以降低支付期權權利金的成本費用。

交易的最后一個環節中，3家合作社面臨的蛋價下跌風險最終由華信物產通過復制看跌期權的方式分散到期貨市場中。操作過程是，當雞蛋價格下降，中華財險行權，華信物產通過買賣雞蛋期貨JD1801合約進行δ中性的動態對沖。具體而言，看跌期權δ為負，華信物產應賣空雞蛋期貨JD1801合約，即持有δ份蛋期貨JD1801合約，實現動態對沖。總結此次“保險+期貨”模式下黑山雞蛋價格保險的運作流程，可用下圖表示：

二、存在的問題

1.風險對沖工具不足。農產品價格波動頻繁，在保險周期內，理賠概率要遠高于其他險種。一旦農產品價格嚴重下跌，保險公司將面臨保費無法覆蓋賠付金額的巨大風險。因此，選擇合理的價格風險對沖工具就成為保險產品能否成功的關鍵。

上述案例中可以看出，由于場內期權的缺乏，中華財險在開展雞蛋的期貨價格保險項目中，在轉移價格保險風險的環節上，并沒有多余的選擇，只能考慮向期貨公司購買場外看跌期權；現開展的所有“保險+期貨”模式的農產品價格保險均是通過保險公司與期貨公司下屬風險管理子公司簽訂場外看跌期權合約實現風險對沖，并沒有直接利用場內期權產品進行交易的實例。此外，當前我國對于保險公司進入期貨市場直接進行場內期貨、期權的交易還有制度上的約束，即使有對應農產品的場內期權，保險公司也無法直接進行場內交易。

2.保險公司僅充當中介，地位被動。通過對中華財險公司 “保險+期貨”現行運作模式的分析，不難發現保險公司設計保費時，以場外看跌期權的期權費以及相關手續費的總成本作為產品的保費，實際上充當了連接農戶與期貨公司的中介，且只有在期貨公司履約的情況下，才能順利地將農戶的農產品價格風險轉移出去，地位相當被動，盈利的空間也較為有限。

三、完善建議

1.加強與期貨公司的互動合作，優化保單、期貨合約周期對接。中華財險公司由于市場約束，必須通過與期貨公司下屬風險管理子公司進行交易來實現風險的轉移。兩者在體量上存在著不對稱，且子公司需要承擔轉移的風險較大，導致中華財險公司對如何選擇期貨公司、風險管理子公司賣出期權后是否具有兌付能力從而充分分散風險，以及如何對接工作等方面存在一定疑慮，不利于溝通環節的順暢進行。

事實上，中華財險公司作為專業風險管理公司具有一定的風險承擔能力，沒有必要將風險完全轉移出去，且在目前我國市場還沒推出多種農產品場內期權的情況下，中華財險只能通過與期貨公司下屬風險管理子公司簽訂場外期權，支付較高的費用。因此，全部轉移風險的成本過高。中華財險公司在今后推行農產品期貨價格保險的過程中，可以在前期精算環節加大投入量，根據其自身風險承擔能力，確定出更為合理的再保險的份額，即利用期權轉移風險的份額。

在保單條款的優化問題上，中華財險公司有兩個關鍵性問題要解決，一是需要深入判定保險事先約定的目標價格是否合理，二是如何更好地選擇恰當月份的期貨合約。中華財險應對承保農產品的種植期、收獲期及相對應的市場合約、理論合約進行綜合對比，確定主力合約，并以主力合約相應期間的結算價均價為基準，確定理賠結算及目標價格。

此外，保險公司應與期貨公司下屬風險子公司建立溝通機制以及會商制度，通過定期召開會議，針對最新行情制定應對方案、預案制度，保障保險公司了解預案的基礎上，提前對保險產品條款進行設計，從而確保場外期權的靈活度可以最終落實到保險產品上。

2.創新風險對沖工具，發揮多種期權優勢。2017年我國證監會批準了鄭商所白糖期權交易系統、大商所豆粕期權交易系統上線。場內期權是在一個統一的交易中心進行交易的，價格是根據供求關系決定，機制相對公正透明，條款的標準化較高，因此具備較強的流動性。同時對期貨公司而言，不再需要投入大量人力物力進行研發適合保險公司某一具體農產品保險的場外期權，相對而言也節約了成本。因此，中華財險公司可以考慮在今后的“保險+期貨”模式中推廣以白糖、豆粕為品種的農產品期貨價格保險，在風險轉移的第二環節，利用場內看跌期權進行操作，發揮場內期權的優勢，節約成本，從而增大盈利空間。

3.促進“保險+期貨”模式的升級和拓展。第一，實現價格單向保險向價格雙向保險的轉變。我國目前的“保險+期貨”模式，是根據確定好的投保農產品規模和價格變化確定保險賠付額度，實際上是價格的單方向保險。然而在自然災害對產量影響嚴重的年份，單向價格保險并不能完全保證農業生產者收入。推行價格雙向保險，從而全面保障生產風險和市場風險，這是中華財險公司未來可以探索的新方向。中華財險應在總結前期項目經驗的基礎上，進一步優化拓展農產品收入保險的實際運作，從而上升到一個標準化、范式的運作規范。第二，實現“保險+期貨”向“保險+期貨+信貸”模式的升級。在行業多方共同推動下，“保險+期貨”業務已由最初的農戶、保險公司、期貨公司三方主體，升級至包括銀行在內的多方參與。從銀行的角度而言，農產品期貨價格保險通過多個環節的轉移和分散將農戶、合作社的經營風險大大降低，從而使持有保單的農戶的貸款增信大大提高，銀行可以為農戶以及合作社提供融資支持，并在融資利率方面給予其一定優惠。中華財險公司可以在今后的業務開展中，應積極引入銀行作為合作伙伴，為購買價格保險的農業經營主體提供信貸支持。第三，實現“保險+期貨”向“保險+期貨+互聯網”、“保險+期貨+大數據”模式的升級。目前行業內，人保財險公司已經率先開展了“保險+期貨+互聯網”的創新模式，從而使得保險交易的多方可以隨時掌握各自盈利和風險情況從而實現實時監控、精準對沖風險，并及時進行線下理賠，從而為保險公司節省了大量的人力。

（作者單位：新疆石河子大學經濟與管理學院）