我國綠色金融吸引外資投入的因素

摘要：本文基于傳統理論與新興觀點，推論出可能吸引外資進入綠色金融的幾個重要因素——投資收益率、稅收激勵、企業社會責任。以此為基礎，構建多元回歸模型，探討每個因素與外商綠色金融投資之間的具體關系，并做出經濟意義上的解釋，分析每個因素與自變量變動之間的因果關系，解釋模型結果中不僅合理的部分可能的出現原因，同時給出針對性的意見。同時，給出吸引外資進入我國綠色金融行業的政策性建議及不同政策可能帶來的問題與成本。

關鍵詞：綠色金融；外商投資；投資收益率；稅收激勵；企業社會責任

引言

綠色金融的發展史最早可以追溯到1974年，第一家世界環境銀行的成立。而在此之后，聯合國又在相當長的一段時間內致力于推動綠色金融的發展。迄今為止，全球已有超過70家金融機構實施“赤道原則”（武琪，2016）。因而，綠色金融的國際發展可以說已初具規模。

盡管綠色金融的發展已有40多年的歷史， 對于綠色金融概念，學界尚有爭議，而每一種定義都并非絕對地準確，因而使得其所包含的范圍有所不同。一些學者將其視為一種狹義上的概念，認為綠色金融僅僅包含對于一些可持續發展的環保項目或產品的金融投資，或者說利用金融產品保護環境與資源，而更多地學者則更加同意以更加廣義的方式來進行定義，認為綠色金融不僅僅是金融投資，還包含了政府對于企業環保行為的激勵和企業自身決策時對于其環境成本的考量。從某種意義上來講，我國企業項目投資中對環境影響的忽視，就金融業產品與平臺而言，也是仍處于剛剛發展的階段。

然而對于中國而言，發展綠色金融的意義不言而喻。中國經過改革開放后30年的發展，經濟的增長有目共睹。然而在GDP的高速增長，制造業蓬勃發展的同時，我們也不得不承認這背后存在著資源的浪費與環境的污染。對于中國在環境污染方面所面臨的問題，曾經的發達國家也是感同身受。因而，吸引外商投資綠色金融，一方面是為當前并不成熟的綠色金融體系注入相當強勁的資金動力，給目前國內環境治理及可持續發展項目開辟一條新的融資渠道，另一方面，更使從一定程度上為綠色金融產品的開發管理，綠色項目的運營模式乃至于綠色金融體系的構建與完善提供了技術與管理經驗。因而，探討將外商投資引入尚不成熟的中國綠色金融體系的方法，是十分有必要的。

一、文獻綜述

投資收益率高的企業會吸引外商投資，由于該指標是凈利潤與投資額的百分比，是公司稅后利潤除以項目總投資額得到的百分比率，反映投資者投資于企業的收益水平，用以衡量公司的盈利能力。該指標體現了投資者投入資本獲得凈收益的能力，可衡量公司對股東投入資本的利用效率。投資收益率十分直觀，且不會因為公司股東的分紅而受到很大的影響，因而用投資收益率來分析公司獲利能力就比較適宜。Lins et al.（2017）認為除了金融資本外，社會資本是決定公司績效的重要決定因素。他們以CSR（企業社會責任）作為企業社會資本的代理變量，研究CSR對企業績效的影響及其內在機理.結果表明危機期間，高CSR評級企業績效比低CSR評級企業績效至少高4%。這一結果源于高CSR企業的高利潤水平、高銷售增長率和員工生產力水平。于文夭（2012）通過2005-2009年我國的綠色GDP數據，分析了綠色金融在我國發展狀況，指出發展中所存在的問題。馬駿（2016）認為我國近年來積極開展綠色金融產品。但在以下方面必須注意并提高：發展綠色發展基金，用財政貼息支持發展綠色貸款，建立綠色擔保機制，發展綠色債券市場，發展綠色股票指數，在環境高風險領域建立強制性的綠色保險制度，強制要求上市公司和發債企業披露環境信息，發展碳金融市場，鼓勵金融機構開展環境壓力測試。倪宇霞（2011）提出，目前，美國己建立起比較完善的綠色金融制度體系、法規。馬駿（2016） 指出綠色擔保機制的經典案例：美國能源部對新能源項目啟動的擔保計劃。由于很多新能源項目風險很大，美國能源部調研后發現如果直接給這些項目提供貸款，市場預計貸款違約率會達到10%。馬駿（2016） 指出國外發展綠色貸款貼息的優勢在于可以撬動很多民間資金。

二、實證及結果分析

（一）數據來源

數據主要來自于國家統計局官網中的年報數據及《中國統計年鑒》，中國知網中國經濟大數據研究平臺上的行業數據統計及《中國工業年鑒》、《中國稅務年鑒》、《中國能源年鑒》等多本統計年鑒。數據的時間跨度為2011年至2015年共五年時間。

（二）變量描述

其中，因變量y代表綠色行業中的外商投資額。數據采用《中國統計年鑒》中的按行業分外商投資額，以當年匯率將年鑒中單位萬美元換算成億元。最終的樣本值為幾個行業各自的2011年至2015年的外商投資額。

稅率（x1t），由于稅收的激勵性政策一般通過稅率調整來實現，且采用稅率不會受基數即行業收入與利潤的影響，因而將四個行業繳納的不同稅種稅率換算為以當年收入為基數后，再依據五年間政策變化做調整后的稅率作為因子；投資收益率（x2t），四個綠色產業在2011-2015年各自投資收益率。數據采用年鑒中提供的行業凈利潤、計算后的當年所得投資總額（一般包括當年流入的實收資本及流動負債中屬于短期債務融資的部分，但視行業不同有所調整），采用用凈利潤除以投資額，或（利潤總額-所得稅）除以投資額的方法得到每個行業每一年的投資收益率；每股社會貢獻值（x3t），主要以公司年報及社會責任報告為載體對外披露，選取上海證券交易所網站及各上市公司網站共搜集到77家公司年報和社會責任報告。

（三）模型構建

我們對以上數據的各個序列趨勢圖進行了繪制，觀察認為其均不屬于平穩序列。因而在此基礎上，我們進行了單位根檢驗，結果表明各序列均為二階單整。因而可能存在協整關系，但經協整檢驗后發現，檢驗結果p值遠小于0.05，因而不存在協整關系。

考慮到分行業的影響，我們認為可能存在因行業顯著差異帶來的截距或系數差異。以以往分產業為例，我們認為其極有可能表現為截距差異，因而我們對固定效應模型檢驗。通過檢驗結果，我們采用約束回歸形式，即采用混合回歸模型。

建立模型如下：

且根據檢驗結果的p值可以認為，x1t、x2t、x3t在5%的顯著性水平上對y的影響顯著。

（四）結果分析

首先，稅率與外商綠色行業投資額呈負相關，在其它條件不變的情況下，稅率每增加一個單位則投資額降低1447.69個單位。這說明，稅收激勵政策中調整稅率具有相當明顯的杠桿效應，能夠極大地促進外商投資水平的提高。其次，投資收益率與外商綠色行業投資額呈顯著的正相關，在其他條件不變的情況下，投資收益率每增加一個單位投資額將增加693.0089個單位。這說明投資收益率的增長將極大的吸引外資流入。因而企業可以有針對性地提高自身的投資收益率，如利用先進技術，開拓市場，從不同的渠道盡可能地融入資金等。最后，每股社會貢獻值與外商綠色金融投資之間也呈現出明顯的正相關。在其它條件不變的情況下，其作用沒有前兩個因素明顯，每增加一單位，可是投資額增加54.94543單位。但由于現在公開每股社會貢獻值的企業僅為少數，且綠色產業的每股社會貢獻值往往較高，近幾年該指標可能會有進一步增長，從而吸引潛在外資進入。

三、結論

稅率調整是最簡單直接的提高外商綠色行業的方式，操作簡單，僅需制定相關政策。且具有極強的杠桿效應。但其它兩個因素相對見效較慢，但由于投資收益率是反映企業盈利能力的指標，所以一旦提高，其效果也十分顯著。而社會責任方面，則需要更完善的公開體制，和更多的信息披露出來，同時也需要有更多的企業堅持。

參考文獻：

[1]周漢君.國外綠色金融發展的啟示[A].國際商貿，2017，（03）.

[2]張云.國外綠色金融發展狀況[A].經營管理者，2016，（02）.

[3]肖應博.國外綠色債券發展研究及對我國的啟示[A].國際觀察，2015，（04）.

[4]武琪.綠色金融[M].Money China，2016，（11）.

[5]魏娟，朱學義.企業長期收益率的計算與評價[A].財務與管理，2013，（02）.

[6]盧五一，郭軍.清潔發展機制：國際融資機遇[A].中國科技投資，2006，（07）.

[7]史建軍.外商投資社會責任弱化原因及對策分析[A].經濟師，2011，（12）.

[8] Karl V. Lins， Henri Servaes， and Ane Tamayo.2017.“Social Capital， Trust， and Firm Performance： The Value of Corporate Social Responsibility during the Financial Crisis.”Journal of Finance.72（04）：1785-1824.

作者簡介：

侯羿瑋，張楚鈺，中央財經大學國際經濟與貿易學院。