基于財(cái)務(wù)報(bào)表視角下的航空公司外匯風(fēng)險(xiǎn)及其管理研究

摘要：

近年來(lái)，我國(guó)航空公司通過(guò)融資租賃和低息美元貸款等方式向美國(guó)購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)來(lái)拓展自身的航線業(yè)務(wù)，普遍增加了較多的美元等外幣債務(wù)，受人民幣匯率波動(dòng)加劇的影響，我國(guó)航空公司的外匯風(fēng)險(xiǎn)也受到了極大的挑戰(zhàn)，如何管理及防范外匯風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。本文以中國(guó)國(guó)航等國(guó)內(nèi)航空公司為代表，運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表分析法對(duì)航空公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，測(cè)算人民幣匯率的波動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)的影響，并對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表總體進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)敏感性分析，最后對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)管理措施及建議，以期為我國(guó)航空公司面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)提供現(xiàn)實(shí)參考。關(guān)鍵詞：航空公司；中國(guó)國(guó)航；財(cái)務(wù)報(bào)表視角；外匯風(fēng)險(xiǎn)；人民幣匯率波動(dòng)

一、航空公司外匯風(fēng)險(xiǎn)背景概述

在經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展機(jī)遇中，我國(guó)航空公司通過(guò)大量融資租賃和低息美元貸款用美元向美國(guó)購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)來(lái)擴(kuò)展自己的航線業(yè)務(wù)，為我國(guó)民航運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展發(fā)揮了重要的作用，同時(shí)在此過(guò)程中也大幅增加了自身的外幣負(fù)債。

自2005年7月我國(guó)開(kāi)啟人民幣匯率改革以來(lái)，央行廢除原先盯住單一美元的貨幣政策，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣兌美元的匯率在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)出持續(xù)升值的態(tài)勢(shì)。在人民幣持續(xù)升值的背景下，對(duì)于擁有大量美元外匯負(fù)債的航空公司來(lái)說(shuō)，降低了其融資成本；同時(shí)，在人民幣單邊升值的預(yù)期下，國(guó)內(nèi)航空公司持續(xù)通過(guò)低廉的美元融資租賃購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)，開(kāi)辟新的航線擴(kuò)張業(yè)務(wù)。

然而，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程不斷加深，國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也不斷變化，近年來(lái)人民幣單邊升值的預(yù)期被打破，人民幣匯率雙向波動(dòng)不斷加劇，航空公司面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)也不斷加大，嚴(yán)重影響了其業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。因此，我國(guó)航空公司需越來(lái)越重視外匯風(fēng)險(xiǎn)管理，降低外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)的沖擊。

二、基于財(cái)務(wù)報(bào)表視角的航空公司匯率風(fēng)險(xiǎn)分析

匯率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于經(jīng)濟(jì)主體交易中外幣與本幣的兌換行為，基于財(cái)務(wù)報(bào)表視角而言，匯率風(fēng)險(xiǎn)是指匯率變化造成公司外幣資產(chǎn)負(fù)債、收入支出等報(bào)表科目在折算為本幣時(shí)其實(shí)際價(jià)值發(fā)生變化而承受經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的影響分析

從資產(chǎn)負(fù)債表看，我國(guó)航空公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為具有較高的外幣負(fù)債和較低的外幣資產(chǎn)。目前，由于航空公司普遍采用外匯融資租賃的方式購(gòu)入飛機(jī)，通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿融資來(lái)拓展業(yè)務(wù)和擴(kuò)大投資，產(chǎn)生大額的長(zhǎng)期美元債務(wù)（主要反映在應(yīng)付融資租賃款科目），進(jìn)而推升了其資產(chǎn)負(fù)債率水平，人民幣升值會(huì)減少其折算為人民幣的外匯負(fù)債，反之，人民幣貶值會(huì)增加其外匯負(fù)債。以中國(guó)國(guó)航為例，其2014年至2016年的資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到71.63%、68.84%、65.88%，其中，主要外幣融資負(fù)債科目“應(yīng)付融資租賃款”即占到負(fù)債總額的23.97%、44.45%、42.44%。

除此之外，由于航空公司普遍存在著巨大外幣資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口，在匯率波動(dòng)較大且未對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)做套期保值的情況下，這些風(fēng)險(xiǎn)敞口對(duì)航空公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性造成極大的影響。

（二）匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)利潤(rùn)表的影響分析

匯率波動(dòng)對(duì)航空公司利潤(rùn)表的影響主要表現(xiàn)在通過(guò)匯兌損益影響公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用，并最終影響公司的凈利潤(rùn)。下表通過(guò)比較中國(guó)國(guó)航公司歷年的匯兌損益以揭示匯率變動(dòng)對(duì)航空公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。

由上表可見(jiàn)，以國(guó)航為代表，航空公司的匯兌損益對(duì)匯率的波動(dòng)敏感性很強(qiáng)。當(dāng)人民幣匯率升值時(shí)會(huì)產(chǎn)生匯兌收益，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極的影響；當(dāng)人民幣匯率貶值時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生匯兌損失，尤其在2015年及2016年，由于人民幣匯率連續(xù)兩年貶值幅度較大，產(chǎn)生了大額的匯兌損失。

（三）匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的敏感性分析

以國(guó)航為例，假定除匯率以外的其他風(fēng)險(xiǎn)變量不變，并假定資產(chǎn)負(fù)債表日人民幣兌美元的匯率升值/貶值1%，以變動(dòng)后的匯率對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中公司持有的、面臨外匯風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)表科目進(jìn)行重新計(jì)量，將導(dǎo)致凈利潤(rùn)和股東權(quán)益的變動(dòng)情況列示如下：

通過(guò)上述敏感性分析數(shù)據(jù)顯示，人民幣匯率的波動(dòng)對(duì)航空公司的凈利潤(rùn)和股東權(quán)益有著巨大的影響，在人民幣的匯率波動(dòng)加劇的今天，航空公司面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，航空公司經(jīng)營(yíng)的不確定性也進(jìn)一步加大。

三、航空公司外匯風(fēng)險(xiǎn)管理措施及建議

目前，我國(guó)航空公司對(duì)于外匯風(fēng)險(xiǎn)更多的選擇較為被動(dòng)的管理策略，未對(duì)或較少對(duì)高額外幣負(fù)債的外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值管理，當(dāng)人民幣匯率出現(xiàn)有利變動(dòng)時(shí)，航空公司可以獲得匯兌收益，降低融資成本，當(dāng)人民幣匯率出現(xiàn)貶值時(shí)，航空公司更多情況下會(huì)被動(dòng)接受風(fēng)險(xiǎn)，這將加大航空公司的融資成本。

鑒于以上分析，國(guó)內(nèi)航空公司可采取以下具體匯率管理措施以應(yīng)對(duì)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)：

（一）優(yōu)化債務(wù)幣種結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率

為降低匯率波動(dòng)的不利影響，國(guó)內(nèi)航空公司可拓寬融資渠道，例如可以通過(guò)發(fā)行新股、發(fā)行優(yōu)先股等股權(quán)融資方式，也可通過(guò)人民幣貸款及發(fā)行中期票據(jù)等人民幣債務(wù)融資工具進(jìn)行融資，并用募集的資金置換外幣債務(wù)，降低外幣負(fù)債的比例，逐步達(dá)到外幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債規(guī)模的相對(duì)平衡，從而減少匯率波動(dòng)的影響；另外，航空公司可調(diào)整購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)模式，合理控制美元貸款規(guī)模，在政策允許的范圍內(nèi)積極調(diào)整債務(wù)幣種結(jié)構(gòu)，有效減少匯率波動(dòng)的影響。

（二）合理利用換匯及套期保值工具，對(duì)沖匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)航空公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中應(yīng)合理選擇計(jì)價(jià)貨幣，收取時(shí)盡量選擇硬貨幣，付款時(shí)盡量選擇軟貨幣。在能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)匯率變化的前提下，斟酌選擇提前或者延遲收付外匯。

對(duì)于套期保值工具，航空公司可通過(guò)外匯遠(yuǎn)期合約、外幣期貨期權(quán)、貨幣互換等方式，在政策允許的范圍內(nèi)合理使用金融衍生工具進(jìn)行套期保值，來(lái)規(guī)避可能面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)。

（三）積極拓展國(guó)際業(yè)務(wù)，努力提高外匯收入

對(duì)于國(guó)內(nèi)航空公司來(lái)說(shuō)，可積極拓展國(guó)際航線業(yè)務(wù)規(guī)模，通過(guò)設(shè)立海外經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所或收購(gòu)海外企業(yè)的方式進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)手段與管理效率，積極增加外幣現(xiàn)金流入，從而達(dá)到對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)的目的。

（四）完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)航空業(yè)企業(yè)作為人民幣匯率升值變化的受益者，較為缺乏主動(dòng)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，在2015年、2016年連續(xù)兩年因人民幣兌美元的貶值遭受巨額匯兌損失，也反映了國(guó)內(nèi)航空公司風(fēng)險(xiǎn)管理體系的不健全。在人民幣匯率波動(dòng)日益加劇的今天，管理者應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，加強(qiáng)對(duì)匯率市場(chǎng)的關(guān)注，重視外匯風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)營(yíng)決策中充分考慮外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響，積極推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的完善，努力提高公司外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的能力和水平。

參考文獻(xiàn)：

[1]游繪新.東方航空外匯風(fēng)險(xiǎn)及其管理研究[J].國(guó)際商務(wù)財(cái)會(huì)，2016，（12）：17-18.

作者簡(jiǎn)介：

鄭黃嘉，深圳航空有限責(zé)任公司。