創業創新服務對風險投資的價值創造

摘要：

孵化器及加速器為創業企業提供了創業創新孵化服務，分為創業基本服務和創新孵化服務，服務本身難以直接體現對創業項目的價值創造，本文運用數理模型進行定性研究，認為創業創新孵化服務對創業項目的價值創造可以通過風險投資的價值變化體現。

關鍵詞：

創業創新服務；風險投資；價值創造；比較研究

引言

在“十二五”規劃頂層設計的指引下，我國科技企業孵化器進入全面深化發展階段，形成了社會共識凝聚、政府強力推動、市場發力主導的良好局面，初步形成了創業孵化服務行業。截至2016年底，全國納入火炬計劃統計的眾創空間有4298家，科技企業孵化器有3255家和企業加速器有400余家，創新、創業、就業實現同頻共振地有機融合。2018年1月16日，科技部披露，2017年底，全國共有各類眾創空間5500余家，全國科技企業孵化器數量超過4000家，創業孵化平臺當年孵化團隊和企業超過50萬。

快速發展的過程中，針對創業企業的多樣化的創新創業服務不斷涌現，創業企業對于創新創業服務的需求不斷提高，但實際市場中，創新創業服務的價值難以直接體現，本文主要進行了以下方面的研究：一是通過分析創業企業的需求和風險投資的評估體系，分析創業創新服務的必要構成；二是通過數理模型分析創業創新服務的價值。

一、創業創新行業發展和現狀

（一）孵化器及加速器的歷史及發展

企業孵化器起源于美國，已經發展了近30年，截至目前，北美有孵化器625家，歐盟有1000余家，這種成功的模式聯合國開發計劃署已在20多個發展中國家進行了推廣，在中國、墨西哥、以色列、波蘭、印尼、埃及等國均已建立。

其創建企業孵化器的投資渠道，孵化器大致可分為四類：其一是由政府或非盈利團體主辦；其二是由大學主辦；其三是私營企業或個人投資者主辦；其四是由政府或基金會等非盈利團體出資由私人經營的復合型孵化器，各主辦方分別獲得各自利益。由上所述，國外企業孵化器因其促進經濟發展的明顯作用，引起社會重視。其中以政府主辦的占多數，其次是大學主辦的。

中國科技企業孵化器區域分布明顯，主要集中在風險投資較為密集的東南部沿海區域。按密度劃分北京、上海、天津、廣東為最主要的4大省市，除此之外江蘇省、浙江省、山東省也同樣聚集了大量的科技企業孵化器。

（二）孵化器及加速器的典型案例

美國硅谷的典型案例之一：孵伯克利大學孵化器SkyDeck是利用大學的資源，鼓勵已經工作的人再來創業，由純在校生組成的創業公司較少。SkyDeck孵化模式有五個要素：產品打磨、市場拓展、商業模式、團隊發展、資金支持。在Skydeck的生態系統中，最著重搭建的是大企業合作關系，其次是知名VC投資人資源，以及加拿大、韓國等國的政府關系。SkyDeck高度依賴于伯克利大學各種資源。

美國硅谷的典型案例之二：500 Startups五位一體的加速器模式——空間+系統+生態+投資+后臺。2010年起，Dave McClure成立了500Startups，這個名字的意思是他要投資并孵化500家創業公司。目前500Startups的官方網站顯示，該平臺已孵化超過1000家公司，涉及50個國家，2000支基金。

二、風險投資評估項目的價值要點

（一）風險投資的發展與現狀

最早的創業投資活動出現于19世紀末20世紀初。當時美國與歐洲的一些財團以鐵路、鋼鐵、石油以及玻璃工業為投資對象，進行創業投資，但這并不是現代意義上的風險投資活動，真正的風險投資開始于二戰以后，國外學者對于風險投資的研究也開始于二戰之后。Wells（1974）、Poindexter（1976）、Tyebjee和Bruno（1984）按重要性給出了風險投資機構評價指標；美國紐約大學研究中心根據調查結果得出在投資決策時考慮的首選因素是“企業家自身具有支撐其持續奮斗的稟賦”；著名風險投資專家、美國《風險資本雜志》前出版商斯丹利.普瑞特指出，影響風險投資的主要因素是“管理、市場份額和產品或服務”。

（二）風險投資決策評估指標

風險投資決策評估指標的定性研究始于wells（1974），典型的是TyebjeeBruno（1984）使用問卷調查和因素分析方法，得出美國風險投資項目決策評估指標體系，此后在TyebjeeBruno項目評估模型基礎上演化和改進，FriedHisrich（1994）通過對美國不同地區的風險投資人進行調研，提出三個方面的基本評估標準：戰略思想（包括成長潛力，經營思想，競爭力，資本需求的合理性等）；管理能力（個人的正直，經歷，控制風險能力，勤奮，靈活性，經濟觀念，管理水平，團隊結構等）；投資收益（投資回收期，收益率，絕對收益等）。

風險投資評估項目的一般首先從行業前景入手，了解創業項目所處行業的階段，是否在近3-5年內可能出現爆發式增長；創業團隊是創業項目最重要的一點，創始人的背景、資源、素質都將對初創企業有重要影響，團隊人員的構成和經驗資源也將決定項目的發展方向；產品和服務重點判斷是否能解決目標用戶的需求，運營狀況如何，是否進行了精益創業（Minimum Viable Product，MVP）[5]的驗證過程；項目的商業模式是否成立，是否具備快速擴張的可能；整體項目的競爭壁壘如何，將說明項目是否具有核心競爭力。

三、創業企業需求分析

（一）創業企業對創業創新服務的需求分析

創業項目需要經歷的階段，從資本的角度一般分為目前主流的市場上對創業項目評估，結合創業階段及主要緯度進行分析項目投資價值：企業一般的發展分為四個階段，種子期、發展期、擴張期以及穩定期，企業創業的早期都會遭遇一個脆弱的“死亡谷”階段，創業孵化服務的關鍵作用就是提高創業項目的存活率和成功率，幫扶團隊跨過創業“死亡谷”，幫助企業進行突破式創新，實現指數級成長，成為資本市場的“獨角獸”。

創業孵化服務涵蓋的內容包括創業企業組建到發展，對接投資前后的所有階段，根據美國心理學家亞伯拉罕·馬斯洛在1943年提出了著名的“馬斯洛需求層次理論”，對應得出創業服務的馬斯洛需求層級：分別是物理場所、商務支持、資本籌集、全鏈條服務以及創新生態。

金字塔最底層“辦公場地”主要是創業團隊的工作室、會議討論區、成果發布以及產品試制區；第二層次“商務支持”即創業所需的各種商業事務；第三層次“資本籌集”即根據企業發展提供精準化、專業化的資本對接；第四層次“全鏈條服務”即開展全孵化鏈條建設，聯合科技企業孵化器、加速器和產業園區等為發展較好的創業企業提供股權投資，以“風險共擔、成果互享”為理念幫助科技成果產業化等加速服務，形成產業集聚和規模效應。

金字塔尖的是為創業企業營造一個需求驅動、良性競爭的“創新生態系統”，有效整合創新創業資源，涵蓋了科研機構、高校、企業、中介機構等各類創新主體，建立科技、產業與資本聯動、融合的機制和環境。

（二）創業孵化服務對風險投資的價值分析

創業創新服務分為公司運營創業服務類和項目孵化服務，前者解決公司基本和硬性需求，后者解決項目價值提升和軟性服務。在初創階段，人員較少，很多專業工作需要外部的創業服務機構來解決；必須解決基本經營問題，創始人及創始團隊才能有更多時間用于項目突破發展和價值創造。

創業創新服務、創業企業和風險資本的關系，用以下圖示表示三者關系：

并建立數理模型進行說明：

假設創業項目價值為V，團隊為T，產品服務為P，商業模式為M，行業前景為B， 競爭壁壘為T，則創業項目估值函數為

式（5.1） V=f（T，P，M，B，T）

假設創業基本服務為S，創業孵化服務為I，則當創業基本服務及創業孵化服務對創業項目產生作用時，則式（5.2） V=f（T，P，M，B，T，S，I） ，

那么，創業創新服務的價值即為 V=f（T，P，M，B，T，S，I） -f（T，P，M，B，T）

創業項目在不同的融資階段均需要對應的創業創新服務，結合初創公司一般融資曲線，可看見整條曲線呈上升趨勢，則有創業創新服務的價值為

式（5.3） △V=f（T，P，M，B，T，S，I） -f（T，P，M，B，T）>0

實際過程中，創業項目在需要風險投資時，都會經歷項目估值及投資機構的盡調投資過程，通過雙方溝通及博弈，最終確定項目的資本價值；而尋找到創新孵化機構的創業項目，很有可能通過輔導及突破在一定時間內快速放大項目的資本價值，通過前后的資本估值及項目融資之差可將創新創業服務進行量化計算。

四、總結

通過人、資源、資本等多方面的輔導及加速，判斷項目的價值及發展潛力，縮短創業周期，提高創業成功率，快速放大項目的商業價值；這對于國家政府及經濟發展，均存在極大的好處，但同時市場上也出現了一批“創業泡沫”，這類創業項目及機構不具備價值創造的能力，如今風險資本趨于冷靜的期間，泡沫逐漸收緊，創業創新服務機構最終將通過創業項目的風險資本市場檢驗，來體現自身存在的價值。

參考文獻：

[1]《中國眾創空間“十三五”發展趨勢與投資模式研究報告》.中投顧問.

[2]《2018年眾創空間產業發展現狀分析 全國范圍內高速發展》前瞻產業研究院.

[3]《孵化器的由來及國外孵化器發展》.中國科技企業孵化器.2009.

[4]《中國創新型孵化器發展現狀分析》.中國投資咨詢網.2016.

[5]BoocockWoods（1997），New York University、Center for Entrepreneurial studies（2000）文獻整理.

[6]（美）埃里克·萊斯.精益創業：新創企業的成長思維.

[7]（美）彼得·戴曼迪斯（Peter H.Diamandis）、史蒂芬·科特勒（Steven Kotler）.創業無畏：指數級成長路線圖.

[8]孔繁榮.微言創新《論創業服務的馬斯洛需求》[J].2016.

作者簡介：

張蕾，北京大學經濟學院。