回看金融危機(jī)

十年一夢，轉(zhuǎn)眼間2008年金融危機(jī)10周年了。

重大歷史事件的評價一定是需要時間來積淀。關(guān)于這場始于2008年且持續(xù)時間超過大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的金融危機(jī)，有些結(jié)論已經(jīng)塵埃落定，有些則未完待續(xù)。

人們習(xí)慣于尋求簡單而直接的解釋，所以次貸被認(rèn)為是導(dǎo)致金融危機(jī)的直接根源。但這只是根源之一。

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾倫·布林德曾經(jīng)梳理過2008年金融危機(jī)的主要根源，主要有以下幾個：膨脹的資產(chǎn)價格，尤其是房地產(chǎn)和債券的泡沫；貫穿金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高杠桿；寬松的金融監(jiān)管，包括法律留下的監(jiān)管空白和監(jiān)管機(jī)構(gòu)履行職責(zé)方面的糟糕表現(xiàn)；銀行在次級貸款和其他抵押貸款方面的不規(guī)范操作；由不良抵押貸款打包而成的、缺乏監(jiān)管的證券和衍生品；評級機(jī)構(gòu)不負(fù)責(zé)任的過高評級讓問題資產(chǎn)變成了市場追捧的產(chǎn)品；華爾街不合理的薪酬體系，讓一些金融機(jī)構(gòu)高管為了個人利益情愿鋌而走險(xiǎn)。

即便有如此眾多原因，似乎還不能窮盡金融危機(jī)的根源。比如美聯(lián)儲前主席伯南克就認(rèn)為，金融危機(jī)和全球不平衡有關(guān)、全球不平衡又和儲蓄過剩有關(guān)；新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家們則認(rèn)為2008年金融危機(jī)發(fā)生的主要原因還是美國的超前消費(fèi)理念，民主黨執(zhí)政時期美國政府采取長期低利率政策，讓本來買不起房的“窮人”紛紛“有其房”，是導(dǎo)致金融危機(jī)的根本原因……

殷鑒不遠(yuǎn)， 當(dāng)金融危機(jī)似乎漸漸成為歷史事件時，我們或許更應(yīng)該銘記金融危機(jī)帶來的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。正如黑格爾所言：人類從歷史上學(xué)到的唯一教訓(xùn)，就是人類無法從歷史上學(xué)到教訓(xùn)。

英國央行前行長默文·金曾在《金融煉金術(shù)的終結(jié)》中寫道：金融危機(jī)的第一規(guī)律是：不可持續(xù)的發(fā)展勢頭持續(xù)的時間可能超過任何人的預(yù)測；金融危機(jī)的第二規(guī)律是：當(dāng)不可持續(xù)的發(fā)展勢頭走向破滅時，其發(fā)生的速度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過人們的預(yù)期。

國際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，2008年金融危機(jī)期間為眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家詬病的全球債務(wù)水平仍維持在高位。變化在于，這10年發(fā)達(dá)國家的去杠桿比較明顯，私營部門債務(wù)/ GDP 比率下降至 168%；與此相反，新興市場國家私營部門的債務(wù)杠桿率則顯著提升，由2008 年的76%升至144%，其中，中國的債務(wù)杠桿率則更高。而且，當(dāng)前外圍環(huán)境與過去十年也有著很大不同，主要國家央行正逐步退出此前大規(guī)模的貨幣寬松政策。

最近幾年，很多專業(yè)人士都把2008年金融危機(jī)稱為 “明斯基時刻”，用以指代因?yàn)楦軛U過度累積而引發(fā)的市場突然下行。“明斯基時刻”得名于美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基。明斯基認(rèn)為，長期的市場穩(wěn)定會鼓勵投資者承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)勢必會帶來不穩(wěn)定。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)頭寸最終平倉時，可能會導(dǎo)致市場突然崩潰。

值得一提的是，明斯基理論的核心是：企業(yè)家的動物精神驅(qū)動著金融周期，只要動物精神不變，金融危機(jī)就不會從地球上消失。