募資寒冬，母基金也缺錢

我們對國內私募股權基金的LP（有限合伙人）機構做過一個定義，所謂LP機構主要有五大類：第一類母基金；第二類銀行資管、私人銀行；第三類保險資管；第四類家族辦公室；第五類財富管理渠道。

當然最近大家可能也接收到一些新概念，比如所謂的“水下LP”。在中國，水下LP主要是高凈值的人群，可能也會涉及一部分上市公司，群體還是比較大的。母基金研究中心目前對“水下LP”沒有太接觸，也沒有太研究。不在本次討論范圍內，我們先從五類LP機構講起。

首先現在銀行沒有辦法直接向私募股權投資了。傳統的五大LP機構里，銀行是出不了錢了。

保險這方面的資金基本也是非常難，主要是保險資金的要求太高。最近我接觸的一家全國性的保險機構，他們已經對一家頭部的基金管理人盡調大半年了，雙方還是沒有敲定合作。可以說保險對股權基金的出資也會比較難。

家族辦公室這方面還是有一些錢投到股權基金的，但比例相對不會太大。因為家族辦公室一般都是多元化的配置，股權肯定也配置，那么配置到母基金上也會有一點。

五大類機構LP的最后一類是“財富管理渠道”。現在它們確實也很困難。一些所謂的“P2P”機構跑路，還有一些私募基金跑路，這些情況導致整個行業氣氛已經不太好了，財富管理渠道也是“躺槍”。

所以，五大類LP機構，現在基本上只剩下母基金。我覺得母基金甚至變成了對股權基金出資的可以算唯一的機構主體。現在母基金的行業應該是處于聚光燈之下。我們母基金聯盟在2016年3月31日成立的時候，也受到一些關注，但現在受到的關注度太高了。一些GP基金管理人希望通過這個平臺募資，平均一周有兩家左右的基金會約我們見面。

但是進入2018年，母基金行業跟基金一樣，也進入了比較大的調整周期。2017年母基金行業相較于2016年的增速大概是75%，但2018年上半年的增速只有不到30%，已經是腰斬了。

這對各家基金機構來講，肯定也不是一個好消息。大家在市場上基本也感受得到。站在現在這個時間點上，大家肯定也想聽一下母基金行業的一些現狀還有發展的趨勢，我總結起來有六條。

第一，募資難。

其實跟基金行業一樣，母基金也處于募資難的境地。很多民營的母基金現在的日子非常難過，特別是面向高凈值人群募集的市場化的母基金，現在可以說非常困難。當然他們自己也許不會說，或者說也不會說得太多，確實募資非常的難。

現在非常有意思的一個現象是，很多國有的母基金也開始要募資了。這在2017年是不可想象的。2017年前，這類母基金的資金至少都是三個來源：第一財政出資，第二銀行出資，第三當地國企出資。

現在財政還是能出資的，但是銀行是不可能了。大家也許注意到，前段時間我們新設立了“戰略性新興產業發展基金”，即使是這樣的大規模的母子基金結合的大型基金，銀行也是不能隨便出錢的。類似這樣級別的基金也要募集。

所以，現在國有的母基金無論是引導基金，還是國有市場化的母基金募資都可能需要花精力考慮募資的事情。

第二，民營市場化母基金舉步維艱。

民營的市場化母基金主要分兩種：一種募集高凈值人士的資金，放到母基金的池子里，第二募國企和機構的錢。這兩種民營市場化的母基金可以說是舉步維艱，剩下的絕大部分都是國有的引導基金以及國有的市場化母基金。

第三，母基金專業化。

從2018年1月1日以來國內已經成立了很多專業的母基金，這也是股權投資行業發展的一個必然。像專門關注大數據的母基金、文化產業母基金、體育產業母基金、人工智能產業母基金等等。這是母基金行業第三個趨勢“專業化”。

第四，退出需要創新。

行業內現在也在探索一些母基金新的退出形式，比如所謂“有限制股權質押”。如果有限合伙人可以把有限合伙制企業的一部分股權質押出去，也可以形成一定的退出。當然這種退出坦率講肯定是比較被動的。

另外的退出創新還包括“S基金”（Secondary Funds ，私募股權二手份額基金，也被稱為接力基金）。很遺憾，中國的“S基金”就是發展不起來，這么多年大的機構都在嘗試，我們也研究了很久，最后也沒有結果。

我們也搞不清楚中國的“S基金”為什么發展不起來。大家知道美國的母基金有兩種形式，一種是投資并購，就是并購母基金，另外是“S基金”。但在中國，“S基金”到目前為止總規模可能也不會超過 1000億人民幣，這就是現狀，所以對母基金來講，確確實實退出比較難。

第五，市場化程度提高。

國內母基金現在市場化的程度會越來越高。即使是引導基金，表現在委托第三方市場化的母基金機構管理，返投當地的比例等等，也在逐漸擁抱市場化，這是一個趨勢。我覺得這是一個好的消息，如果引導基金的市場化程度越來越高，其實對私募股權基金這個行業特別是對投募機構來講是重大的利好。

第六，強監管。

任何一個行業都有破壞行業的人存在，也有騙子。我覺得這類現象在創投行業一定是小比例的。我本人從2002年在IDG工作到現在整整16年了，從來沒有見過一家中國比較知名的投資機構出大問題。有業績差的，這個正常，也有合伙人鬧矛盾散伙的，但是跑路甚至惡意的詐騙，這確確實實沒有見過。監管層也還沒有把母基金當做一個比較獨立的行業來看待，也沒有對母基金的行業進行相對獨立的支持。

2002年國內第一家母基金出現在“中關村”，到現在也才走過16年，美國的母基金最早出現在1975年。相比之下，我們確確實實時間比較短。母基金行業要繼續往前發展，我覺得需要監管、行業協會以及大家的努力和支持。

（本文根據母基金研究中心創始人唐勁草在第一財經|陸家嘴承辦的“20 18陸家嘴全球投融資峰會”上的演講內容整理。）