海綿城市建設項目融資風險度量研究

1.李月曉 2.馬得草

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我國目前面臨各種水資源難題，城市內澇頻發，水質污染嚴重，水資源欠缺等。城市內澇積水時間長，嚴重影響城市系統的正常運轉，使人民生命財產遭受損失。城市快速發展的背景下，水資源的需求量逐漸增加。地下水的大量開采，城市的過硬鋪裝導致大量雨水形成徑流外排，地下水補給不足，加劇了水資源短缺問題。因此，建設海綿城市迫在眉睫。然而，海綿城市建設項目復雜，投資額巨大，回報機制模糊，融資風險普遍存在，若不對融資風險進行管理，將會使項目產生很大的損失。筆者根據風險理論，建立海綿城市建設項目融資風險形成機制，識別融資風險，結合FAHP和CIM度量海綿城市建設項目融資風險。

一、海綿城市建設項目融資風險分析

（一）海綿城市建設項目融資風險來源

1.海綿城市建設項目融資結構

《關于開展海綿城市建設專項規劃的若干意見》指出，海綿城市建設項目將采用政府和社會資本合作、特許經營等模式，吸引社會資本參與到海綿城市建設項目的全壽命周期中。海綿城市建設項目從立項到運營涉及眾多的投資者，融資結構復雜，從而產生眾多的融資風險。選擇合適的、信用等級高的合作者能夠有效降低風險發生的概率。

2.海綿城市建設項目特征

海綿城市建設項目與一般工程項目相比，具有較大的公益性，投資額大、建設周期長，能夠服務廣大民眾，平衡生態，推進城市的可持續發展。海綿城市建設在我國屬于新興產業，存在很多不足，如管理方法、技術手段等，需要不斷改進。項目在全生命周期中，每一階段都比較復雜，有可能產生各類風險。

3.海綿城市建設項目融資環境分析

融資環境包括與融資活動有關的政治、金融、制度、自然環境等方面的因素。海綿城市建設項目的資金主要來源于銀行等金融機構貸款、私營企業投資、政府激勵補貼等。貸款會受到利率的影響，利率頻繁波動會增加融資成本。私營企業投資受到整個市場環境、企業自身資金鏈的影響。國家的相關政策制度同樣也會影響海綿城市建設項目的融資。

（二）海綿城市建設項目融資風險形成機制

根據風險理論，風險要素包括風險因素、風險事件、風險損失。風險因素決定了海綿城市建設項目風險發生概率及嚴重程度，包括人、物以及環境的不確定性。風險事件直接造成風險損失。在海綿城市建設過程中，風險事件的發生可能會對項目目標的實現產生阻礙作用，包括雨水利用效果下降、投資成本增加、工期延長、收益減少等風險損失。

二、海綿城市建設項目融資風險識別

國內外有大量文獻探討了融資風險管理的重要性以及評估方式。杜秀敏(2010)將海綿城市建設中的風險分為系統性風險和非系統性風險，系統性風險指的是宏觀層面(如國家政策等)的風險，而非系統性風險指的是項目層面(如項目運營等)的風險。在眾多風險評價方法中，層次分析法(AnalyticHierarchyProcess，以下簡稱為AHP)因其定性和定量相結合處理各種評價因素的特點，可以有效地對定性問題進行定量分析，因此得到廣泛應用。如潘雅瓊和張曉琴(2015)利用層次分析法評估企業融資風險;莫呂群等(2016)利用層次分析法評估基礎設施PPP項目融資風險。但AHP也存在缺陷，它在檢驗判斷矩陣是否具有一致性時缺乏客觀的科學依據，難以檢驗判斷矩陣是否一致，尤其是在某一層次評價指標高于4個以上時。因此，模糊層次分析法(FuzzyAn-alyticHierarchyProcess，以下簡稱為FAHP)作為AHP的改進方法應運而生，它通過元素兩兩比較建立模糊一致判斷矩陣(即采用一個因素相對于另一個因素的重要程度定量形成模糊一致判斷矩陣，而非AHP中兩兩比較建立一致判斷矩陣)來解決AHP中存在的思維不一致性問題。FAHP改進了傳統AHP存在的問題，提高了決策可靠性，在實踐中也得到了廣泛的應用。如范小軍等(2004)采用模糊層次分析方法對大型基礎項目的融資風險進行定量研究;廉翠翠(2017)則基于模糊層次分析法對小型民營企業信用貸款風險進行評估研究。然而，無論是層次分析法還是模糊層次分析法，它們在將定性問題進行定量轉化時均存在較強的主觀性，因為它們并不考慮風險指標之間的關聯性。而基于可拓理論的風險評價法則克服了這一不足:它不僅大量地利用原始數據計算定量指標，而且定性地分析經典域與節域，進一步利用關聯函數將定性分析與定量分析相結合。這是本文選用可拓理論的原因之一，另一個原因則是可拓理論可以較好地應用于復雜系統。對于以多目標非線性規劃為目的的風險評價而言，很難利用一般的數學模型進行分析，而基于可拓理論的風險評價模型不僅結合了定性分析和定量分析的優勢，而且可以充分體現項目風險評價中的動態性。在基于可拓理論的風險評價模型中，風險的大小取決于風險標準的等級，在具體評價上，該模型利用關聯函數基于隸屬度原則確定待評對象的風險等級。值得注意的是，基于FAHP或者可拓理論的海綿城市建設項目融資風險卻鮮有研究涉及，因此，本文以海綿城市建設項目融資風險為研究對象，綜合考慮系統性風險和非系統性風險，應用FAHP對項目融資可能面臨的主要風險進行分析排序并確定權重，并結合可拓理論評價整個海綿城市建設項目的融資風險，為開發性金融機構決策提供依據。

結語

城市內澇頻發，水質污染嚴重，水資源欠缺等難題嚴重困擾人民的生活。在此背景下，國家大力支持海綿城市建設。但海綿城市建設需要大量資金，項目復雜，融資風險普遍存在。在融資風險形成機制的基礎上，識別融資風險因素。運用FAHP計算各風險因素權重，再結合CIM求出風險的概率分布，以此來評估項目的融資風險等級，為海綿城市建設項目的運行給出了決策參考。