中創物流：募投產能消化成疑利潤測算金額奇高

本刊記者 林 然

近日，中創物流股份有限公司(以下簡稱“中創物流”)IPO上會并獲得了通過。數據顯示，公司擬在上交所發行不超過6666.67萬股，發行后總股本不超過26666.67萬股。擬募集金額9.19億元，投向沿海運輸集散兩用船舶購置、散貨船購置、跨境電商物流分撥中心、物流信息化建設和大件運輸設備購置共五大項目。

中創物流主要從事綜合性現代物流業務，為進出口貿易參與主體提供基于國內沿海港口集裝箱及干散貨等多種貨物貿易的一站式跨境綜合物流服務。雖然已經過會，股市動態分析周刊記者在研讀公司招股書后發現，中創物流或存在募投產能難消化，可行性報告夸大的嫌疑。此外，毛利率遠低于同行業水平同樣值得警惕。

募投產能消化成疑

根據募投項目信息顯示，中創物流共計5個項目預計將募集9.19億元投入。其中沿海運輸集散兩用船舶購置項目、散貨船購置項目、跨境電商物流分撥中心項目和大件運輸設備購置項目所占比重較大，擬募投資金分別約為：2.53億元、2億元、2.22億元和1.93億元。

不過，從2013年至2017年以來，中創物流的營業收入分別為36.09億元、35.52億元、34.66億元36.16億元和44.16億元。除去2017年突然出現23.39%的增長以外，多年來中創物流的營業收入一直呈現原地踏步的狀態。一年的營收突然的增加，能否支撐其如此巨量的產能擴張呢？

以沿海運輸集散兩用船舶購置項目為例。根據公司招股書介紹，2013年至2017年，沿海運輸板塊的營業收入分別約為：1.61億元、2.12億元、1.8億元、1.72億元和1.75億元。5年時間并沒有實質性增長，同時，從運輸量（TEU）和運輸航次看，5年來也并沒有實質性增長。（見表一）

但是，中創物流募投項目可行性報告表示：“2016年，隨著航運市場產業結構的整合加劇，中轉市場對于公司的航線和班期密度提出了更高的要求，現有的四艘5,000噸自有船舶將逐漸無法滿足運營需求，因此亟待根據新增的航線要求和貨物結構定制新型船舶并投入運營。”

然而，在2013年至2017年區間內，在運輸量、運輸航次、沿海運輸板塊營收總額等均沒有實質增長的情況下，4艘5000噸運營船舶無法滿足運營需求的明顯不太妥當。

此外，中創物流預期投入2.53億募投資金，購買兩艘中排量1.8萬噸的沿海運輸集散用船舶，預示著運力提升高達90%，在實質運輸貨量沒有增長的情況下，如此高增長的運力將如何消化呢？

對此，中創物流表示：“近年來公司業務拓展一直受運力緊張影響，航線布局和市場開拓受限，按照公司既定的發展戰略，公司會逐步加大自有船舶投入，加密北方港口的航線及港口網絡布局，并向南中國港口進行網絡延伸，擴大市場份額和業務量。公司在2018年上半年經董事會審議批準已先行購置8,000載重噸級船舶2艘，建造合同已完成簽署，募集資金到位前，公司將以自籌資金先行投入。”

可行性報告有夸大？

中創物流在上述募投項目的可行性報告的盈利預期中表示：“根據前述運營模式及收費標準，假設項目計算經營周期為12年，項目投產后的年平均利潤總額為4,970.58萬元，年平均凈利潤為3,727.94萬元，本項目在整個計算期內的總投資收益率為19.65%，資本金凈利潤率為14.74%。”

但是，根據前文的統計數據看，中創物流2萬噸運力的情況下，5年時間創造的毛利潤總額和年平均毛利潤分別為：2.08億元和0.42億元。注意！這里的0.42億元的金額為毛利，沒有剔除成本費用和稅金，而公司募投項目在同樣運營的情況下，平均凈利潤就接近當下毛利率水平，不可謂不讓人驚嘆。但理性點思考，這似乎表明，公司可行性報告的內容或許是根本無法完成的“天書”，可能存在故意夸大募投項目未來盈利能力的嫌疑。

中創物流向股市動態分析周刊記者表示：“相對于目前5,000噸級船舶，新增船舶會提高運能、降低單船運營成本。并且，依據公司業務需求定制的集散兩用船型，將在承運集裝箱的同時適應大型裝備、散雜貨的運輸要求，增強公司船舶的適貨能力，提升公司在沿海運輸領域的市場影響力和綜合競爭力。”

但這一回答明顯是顧左右而言他，并沒有實質性說明募投項目1.8萬噸級的總運力，為何測算出的年平均凈利潤能夠接近當下2萬噸級總運力5年來的平均毛利潤。

除此之外，中創物流募投的大件運輸設備項目存在同樣的問題。（見表二）

表1：中創物流沿海運輸歷年數據

表2：中創物流大件物流運營歷年數據

表3：中創物流毛利率同行對比（%）

毛利率遠低同行水平

根據公司招股說明書，2014年至2017年公司毛利率數據依次為：7.24%、8.72%、8.95%和7.87%。與公司列舉的可比行業公司中的暢聯股份和嘉友國際相去甚遠。在2016年的招股書中，公司僅列舉了華貿物流一家可比公司，但對比其同期：7.02%、8.72%、12.75%和11.48%的毛利率，中創物流依舊不具備優勢。（見表三）

過低的、市場排名墊底的毛利率，是否從側面反映出中創物流羸弱的競爭力和市場話語權？中創物流稱，物流行業上市企業中，不同企業的具體業務內容、服務對象及商業模式等存在顯著差異，導致不同物流企業的主營業務毛利率差異較大，但并不意味著毛利率低就代表市場競爭力羸弱，規模優勢加低毛利率反而是市場競爭的優勢所在。