考慮隱性股權的存貨質押融資模式下的供應鏈金融博弈分析

黃玉潔

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考慮隱性股權的存貨質押融資模式下的供應鏈金融博弈分析

黃玉潔

（同濟大學 經濟與管理學院，上海 201800）

通過將資本資產定價模型（CAPM）以及凈現值法（NPV）進行結合，考慮供應商、采購商和銀行（包括第三方物流企業）間的隱性股權，構造了一個由供應商、采購商和銀行（包括第三方物流企業）所組成的供應鏈金融系統，在是否考慮隱性股權的不同情況下對交易三方的最大收益進行博弈分析，最終得出在不完全信息博弈達到均衡時，只有考慮隱性股權供應商，才能以更低的融資成本向銀行申請融資。

隱性股權；供應鏈金融；存貨質押；銀行

中小企業在發展過程中面臨著嚴峻的融資環境，供應鏈金融的出現為解決這一問題提供了新的思路。Macneli指出，在真實的交易中，交易雙方會因此而逐步形成一種穩定的長期交易關系，既能降低交易費用，還能讓協同效應的到大幅度的增加，這樣一來交易雙方在這交易過程中所獲得的利益也必然增加[1]。Wilner提出供應商之所以比銀行在管理上有優勢是因為貿易信貸的存在，且貿易信貸存在的基礎是交易雙方穩定且長期的交易關系[2]。Smith研究發現，供應商可以通過提高貿易信貸的方式，使其比銀行等更快速地識別潛在違約。當供應商在采購商存在“不可回收投資”時，供應商必然會通過一定的保護措施來保護這種投資[3]。在這里的“不可回收投資”可以作為長期交易關系的量化價值——隱性股權。根據國內外文獻的閱讀總結，國內外學者們普遍較為關注的是供應鏈金融中企業間的貿易信貸與交易關系一類的問題，卻忽視了對供應鏈金融中各交易主體間長期且穩定的交易關系存在的潛在價值進行深入研究。

1 考慮隱性股權的最優收益

實際交易中，隱性股權存在于供應商、采購商、銀行中，其中得到資金的一方擁有著拿出資金一方的隱性股權。存貨質押融資中，供應商持有采購商的隱性股權，銀行持有供應商的隱性股權，利用凈現金流確定每階段隱性股權的股息。本文考慮一個僅由單一供應商和單一采購商構成的供應鏈，假設供應商資金不足且在存貨質押融資中，核心企業起著回購存貨的作用，一旦在銷售末期如果有存貨的剩余，核心企業就應當按照協議規定回購存貨。假設各個交易所追求的都是各自利潤最大化能夠得以實現。

應用CAPM模型來確定的折扣率為：

j=f+j×（m－f）. （2）

式（2）中：f為無風險收益率；m為市場收益率；j為對相應的經濟風險的敏感程度，如果企業盈利能力受外界經濟情況影響越大，則有越大，否則越小。

簡化為：

式（3）（4）中：j是下一階段被保留的概率，j∈{0，1}；j為的增長率，j非負數并且是小于j的。

供應商在銀行處的現金流：

式（5）中：為存貨質押率；為原材料的單價；為質押的原材料數量；為銀行貸款利率；12（）為供應商向銀行貸款的交易成本。

供應商在采購商處的凈現金流：

在交易各方都不會違約的條件下，其收益為：

供應商收益為：

{－[+12（）]}+{3[－－13（）]}+

[（1－）－12（）′]－（9）

各方均守約時，銀行的最大現金流：

其中：

銀行收益為：

[－21（）]+[－21（）＂]+

1[－21（）]－（1－）－21（）′. （12）

在三方守約的條件下，采購商的收益是：

′－[′′+31（）+32（）] +（13）

式（13）中：為采購商向市場銷售產品時的零售價；′為市場對采購商所生產的產品的具體的需求量；′為單位生產成本。

2 存貨質押融資模式的博弈分析

2.1 考慮隱性股權的博弈分析

考慮隱性股權時的收益矩陣如表1所示。

表1 收益矩陣

銀行貸款中小企業 守約違約 核心企業守約 （α+r）ωq 違約

注：為中小企業的違約懲罰；為核心企業的違約懲罰

銀行不提供資金，交易不會發生。銀行向供應商提供資金，而采購商守約、供應商違約時，銀行可以從采購商處收回本息，但是銀行沒有在供應商處擁有隱性股權價值；采購商不僅要向銀行支付本息，而且長期且穩定的關系而帶來的好處是沒有的；在供應商方面，由于其違約，供應鏈收益會沒有，而且供應商在整個行業的信用也會不好，受到損失

供應商守約，采購商違約時，銀行可以在供應商處收回本息，并且在供應商處擁有隱性股權；采購商受到來自供應鏈融資系統對其進行的懲罰，采購商同時也會違約得不到供應鏈收益；供應商不能夠得到采購商的回購承諾，同時喪失供應鏈收益.

供應商、采購商都違約時，銀行不僅不能收回本息，而且在供應商處未擁有的隱性股權價值；采購商會遭受到懲罰，與此同時，采購商還要失去供應鏈收益；供應商因為違約，不僅僅喪失供應鏈收益，同時也會遭受到損失.

由于彼此的決策互不可見，因此，博弈為不完全信息博弈，此時銀行通過期望收益來決定是否提供貸款服務。供應商和采購商決策的四種不同情況，即D1（守約，守約）、D2（違約，違約）、D3（守約，違約）、D4（違約，守約），銀行可以預測出四種不同情況發生的概率分別為13、（1－1）（1－3）、1（1－3）、（1－1）3，其中，13為供應商守約的概率；3為采購商守約的概率。∈[0，1]值越接近于1，則其信用越好。

用I來表示在考慮隱性股權的情況下銀行期望收益為：

2.2 不考慮隱性股權的博弈分析

在不考慮隱性股權且銀行向供應商提供貸款時，收益矩陣如表2所示。不完全的信息博弈時，銀行向供應商提供貸款，NI為銀行的期望收益為：

3 結論

本文是在由供應商、銀行、采購商所組成的供應鏈金融系統中，基于存貨質押融資模式，在考慮與不考慮隱性股權兩種不同的條件下進行對比分析，以得出隱性股權對均衡結果的影響。

表2 收益矩陣

銀行貸款中小企業 守約違約 核心企業守約 （α+r）ωq 違約

最終結論為：不完全信息博弈時，如果考慮了隱性股權，交易主體三方更能夠達到納什均衡（貸款，還款，還款），此時，銀行期望收益將會比不考慮隱性股權時更高。這是因為隱性股權的原因，有資金缺口的中小企業在向銀行提出申請貸款時，銀行更傾向于向其提供融資服務，有效地解決中小企業資金困難的問題。

［1］顏光華，林明.合同、誠信和雙邊長期交易關系的管理［J］.財經研究，2002（12）：37-43.

［2］Wilner B S. The exploitation of relationships in financial distress：The case of trade credit［J］.The Journal of Finance，2000，55（01）：153-178.

［3］Smith J K.Trade credit and informational asymmetry［J］.The Journal of Finance，1987，42（04）：863-872.

2095－6835（2019）01－0088－03

F832.4

A

10.15913/j.cnki.kjycx.2019.01.088

黃玉潔（1993—），女，碩士研究生，研究方向為管理科學與工程。

〔編輯：張思楠〕