騰訊集團(tuán)的財(cái)務(wù)分析及績(jī)效評(píng)價(jià)

張效寧 鄭可心

摘 要：騰訊作為我國(guó)現(xiàn)有最大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，已經(jīng)涵蓋了我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的方方面面，對(duì)于我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)具有相當(dāng)大的影響，除了騰訊本身在游戲、影視、高新技術(shù)開(kāi)發(fā)等產(chǎn)業(yè)有所建樹(shù)，在扶持中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等業(yè)務(wù)上，騰訊也有不俗的成績(jī)。基于騰訊2015年—2017年等年度財(cái)務(wù)報(bào)表，通過(guò)eva與流動(dòng)性分析等方法分析騰訊目前的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況及財(cái)務(wù)指標(biāo)，指出騰訊現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)，并對(duì)其財(cái)務(wù)情況和績(jī)效情況做出一定的分析。

關(guān)鍵詞：騰訊;財(cái)務(wù)管理;績(jī)效 EVA

中圖分類(lèi)號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.06.044

1 盈利能力與發(fā)展能力評(píng)價(jià)

1.1 流動(dòng)性評(píng)價(jià)定義

流動(dòng)性評(píng)價(jià)是指企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)償還債務(wù)的現(xiàn)金擔(dān)保程度，俗稱(chēng)支付能力。如果企業(yè)缺乏短期償付能力，就無(wú)法獲得有利的采購(gòu)機(jī)會(huì)。而且可能因?yàn)椴荒苤Ц抖唐趥鶆?wù)，進(jìn)而導(dǎo)致破產(chǎn)。對(duì)于股份制企業(yè)，如果短期償債能力不夠，會(huì)影響股民對(duì)該企業(yè)股票的信心。同時(shí)也會(huì)造成股價(jià)動(dòng)蕩，對(duì)企業(yè)不利。流動(dòng)比率指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的比率。公司的流動(dòng)比率計(jì)算如下：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

流動(dòng)性比率反映了公司流動(dòng)資產(chǎn)的倍數(shù)，包括“流動(dòng)負(fù)債”，并表明公司每天的流動(dòng)負(fù)債有多少被流動(dòng)資產(chǎn)所覆蓋，以衡量公司的短期償債能力。

另外，由于行業(yè)或時(shí)期不同，流動(dòng)比率的標(biāo)準(zhǔn)往往不盡一致，短期債權(quán)人可能對(duì)較高的流動(dòng)比率表示欣賞，但過(guò)高的流動(dòng)比率也可能是由于存貨積壓呆滯所引起的，這非但不能償付到期債務(wù)，而且還可能因存貨跌價(jià)等原因遭受損失而危機(jī)財(cái)務(wù)狀況。

以2017年騰訊集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為例，2017年騰訊集團(tuán)的流動(dòng)資產(chǎn)為554672，流動(dòng)負(fù)債率為277579，騰訊集團(tuán)2017的流動(dòng)性比率為：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=554672/277579=2.0

一般來(lái)說(shuō)，比率越高，資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)，短期償債能力越強(qiáng)。因此在2017年騰訊集團(tuán)的流動(dòng)性比率在合理的范圍內(nèi)。短期償債能力較高。

1.2 盈利能力評(píng)價(jià)定義

盈利能力在一般意義上講是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力。利潤(rùn)是企業(yè)各關(guān)聯(lián)方最重視的核心問(wèn)題，盈利能力主要用企業(yè)資金利潤(rùn)率、銷(xiāo)售利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率去評(píng)價(jià)。

公司的毛利率計(jì)算如下：

銷(xiāo)售毛利率=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入

以2017年騰訊公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為例，2017年騰訊公司的營(yíng)業(yè)成本為120835百萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入為237760百萬(wàn)元，則2017年騰訊公司毛利率為：

騰訊公司2017年的銷(xiāo)售毛利率為50%，這表明騰訊公司的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)較強(qiáng)，公司的利潤(rùn)空間較大，產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率較高。

1.3 發(fā)展能力評(píng)價(jià)定義

發(fā)展能力一般意義上講指的是企業(yè)未來(lái)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展?jié)摿ΑＲ虼耍粋€(gè)具有發(fā)展?jié)摿Φ墓究梢栽谖磥?lái)為股東創(chuàng)造財(cái)富，增加其價(jià)值。從形式上講，發(fā)展能力主要是通過(guò)擴(kuò)大和積累自己的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來(lái)形成的。主要靠不斷增長(zhǎng)的銷(xiāo)售收入、不斷增加的資金投入和不斷創(chuàng)造的利潤(rùn)等。

銷(xiāo)售增長(zhǎng)率是本期銷(xiāo)售增長(zhǎng)額與上期銷(xiāo)售總額之比。該指標(biāo)越大，表明其增長(zhǎng)速度越快，企業(yè)市場(chǎng)前景越好。

以2017年騰訊公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為例，2017年騰訊公司的營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)額為85822百萬(wàn)元，上期營(yíng)業(yè)總額為151938百萬(wàn)元，則2017年騰訊公司營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率為：

銷(xiāo)售增長(zhǎng)率=本期銷(xiāo)售增長(zhǎng)額/上期銷(xiāo)售總額=85822/151938=0.56

騰訊公司2017年的營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率為56%，這表明騰訊公司的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率保持在一個(gè)較高的水平，企業(yè)的發(fā)展前景較好。

2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)金流量分析

2.1 財(cái)務(wù)杠桿比率

財(cái)務(wù)杠桿比率與公司的籌資方式有關(guān)，財(cái)務(wù)杠桿可以作為一種工具來(lái)衡量公司在債務(wù)契約上違約的可能性，公司負(fù)債越多，其不能履行債務(wù)的可能性越大。

2.2 資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率 =負(fù)債總額/資產(chǎn)總額

2015年：184718/306818=60.20%

2016年：209652/395899=52.96%

2017年：277579/554672=50.04%

2.3 股東權(quán)益比率

股東權(quán)益比率=股東權(quán)益/資產(chǎn)總額

2015年：122100/306818=39.80%

2016年：186247/395899=47.04%

2017年：277093/554672=49.96%

騰訊集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率不斷下降，股東權(quán)益比率不斷上升。

2.4 負(fù)債與股東權(quán)益比率

負(fù)債與股東權(quán)益比率=負(fù)債/股東權(quán)益

2015年：184718/122100=151.28%

2016年：209652/186247=112.57%

2017年：277579/277093=100.18%

2.5 利息保障倍數(shù)

利息保障倍數(shù)=息稅前盈余/利息費(fèi)用

2015年：36216/1510=23.98倍

2016年：51640/2167=23.98倍

2017年：88215/3060=28.83倍

騰訊集團(tuán)的償債能力良好。

3 財(cái)務(wù)綜合分析

3.1 公司盈利能力的綜合分析

在財(cái)務(wù)指標(biāo)體系中，其中最具有綜合性的指標(biāo)就是以資產(chǎn)總額為基數(shù)的“資產(chǎn)收益率”或以股東權(quán)益為基數(shù)的“股權(quán)收益率”，其表達(dá)方式為：

股東權(quán)益收益率=稅后利潤(rùn)股東權(quán)益

=息稅前利潤(rùn)銷(xiāo)售收入×銷(xiāo)售收入資產(chǎn)總額×稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)×資產(chǎn)總額股東權(quán)益×稅后利潤(rùn)稅前利潤(rùn)

股權(quán)收益率是一個(gè)綜合性極強(qiáng)、具有代表性的財(cái)務(wù)比率，它是財(cái)務(wù)分析體系的核心。

3.2 Z-Score破產(chǎn)預(yù)測(cè)模型

Atman奧特曼所謂的“Z-Score”模型，其改進(jìn)后的表達(dá)式為：

Z=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4

X1=（凈營(yíng)運(yùn)資本/資產(chǎn)總額）×100%

X2=（留存收益/資產(chǎn)總額）×100%

X3=（息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額）×100%

X4=（普通股和優(yōu)先股市場(chǎng)價(jià)值總額/負(fù)債賬面價(jià)值總額）×100%

按照新的模型，Altman認(rèn)為，如果Z值大于2.6，則公司財(cái)務(wù)狀況良好;如果Z 值小于1.1，則破產(chǎn)幾乎不可避免。

從表中我們可以看到騰訊集團(tuán)的Z值逐年上升，經(jīng)營(yíng)狀況良好。

4 用EVA法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估

4.1 EVA法概述

EVA法是一個(gè)以EVA指標(biāo)為基礎(chǔ)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，是企業(yè)投入資本所獲收益與投入成本的差額，準(zhǔn)確的說(shuō)是企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與總資本成本的差額，其中總成本成本包括債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本。通過(guò)EVA指標(biāo)的計(jì)算，企業(yè)用EVA各期現(xiàn)值總和與企業(yè)投資者投入資本之和表示，公式表示如下：

EVA=企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-總資本成本

總資本成本=資本總額*加權(quán)平均資本成本

4.2 加權(quán)平均資本成本

通過(guò)上一章對(duì)騰訊集團(tuán)資本總額以及股權(quán)資本和債務(wù)資本數(shù)額的統(tǒng)計(jì)。可看出該公司在最近兩個(gè)年度股權(quán)資本與債務(wù)資本大致相當(dāng)，而在2015年的時(shí)候二者之比大致為2：3，并且我們可以看到二者每年都有較大幅度的上漲，由此可見(jiàn)騰訊集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)十分優(yōu)秀，運(yùn)營(yíng)狀況良好，無(wú)需調(diào)整股權(quán)資本與債務(wù)資本的比例。

4.3 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

2015年-2017年騰訊集團(tuán)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為29108、41447、72471（百萬(wàn)元）。

4.4 各年的EVA

EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-加權(quán)平均資本成本*資本占用

由于騰訊集團(tuán)的債務(wù)資本成本過(guò)于繁雜，無(wú)法統(tǒng)計(jì)到全部的數(shù)字，因此以騰訊集團(tuán)最近一次發(fā)行債券的收益率代替全部債務(wù)資本成本，3.595%

股權(quán)資本成本由資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算，模型計(jì)算公式如下：

R=Rf+β（Rm-Rf）

其中：R為投資者持有資產(chǎn)的預(yù)期收益率，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率，β為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)Rm-Rf為市場(chǎng)組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

本文以央行1年期定期存款利率代替無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，用我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率代替市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，以騰訊控股和香港恒生股指的對(duì)比來(lái)分析風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β。

騰訊控股的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于香港恒生股指，屬于明顯的績(jī)優(yōu)股。其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)估測(cè)為1.2。

股權(quán)資本成本計(jì)算如下：

2015年-2017年的股權(quán)資本成本分別為10.28%、9.54%、9.78%。

通過(guò)對(duì)EVA的計(jì)算，我們可以看到騰訊集團(tuán)的表現(xiàn)越來(lái)越優(yōu)秀，這與公司的經(jīng)營(yíng)策略、管理目標(biāo)是有密切聯(lián)系的，同時(shí)公司取得的經(jīng)營(yíng)成果為以后的持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展發(fā)揮著不可替代的作用。

5 總結(jié)及建議

通過(guò)以上對(duì)于騰訊集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況的分析，我們可以看到，騰訊集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況相當(dāng)良好。根據(jù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段理論，騰訊集團(tuán)明顯屬于成熟期的企業(yè)，這種優(yōu)秀的財(cái)務(wù)狀況可以說(shuō)是每一個(gè)成熟期企業(yè)所向往的，而根據(jù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)位搭配的原則，在低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，騰訊集團(tuán)可以選擇高營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的方式進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，以期獲得更高的收益，這更加偏向于成長(zhǎng)期的企業(yè)，也就是說(shuō)，在動(dòng)態(tài)發(fā)展的大背景下，通過(guò)對(duì)騰訊集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況的分析，結(jié)合公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理的理論，我認(rèn)為，騰訊集團(tuán)可以在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)發(fā)展，獲得更大的市場(chǎng)支配地位，有著優(yōu)秀的發(fā)展前景。

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