如何不蹈中航油虧損舊轍

原油期貨交易撲朔迷離，根本就沒有“常勝將軍”。基于此，中國石油公司走向國際市場，更要做好與石油經(jīng)濟研究相匹配的戰(zhàn)略管理。這是決勝于世界石油資源市場、原油市場的重要法寶。

朱潤民專欄

高級經(jīng)濟師，長期從事石油經(jīng)濟研究與國際原油價格預測

日前，部分財經(jīng)媒體報道中國石化旗下子公司中國國際石油化工聯(lián)合有限責任公司疑似發(fā)生交易虧損且主要負責人已因工作原因停職。此事件引發(fā)了一場企業(yè)該不該開展金融衍生產(chǎn)品交易的討論，還翻出了10多年前中國航油（新加坡）股份有限公司虧損事件做對比。那么石油企業(yè)到底要不要、該不該開展套期保值？筆者認為，答案是肯定的，同時我們還需要正確認識其風險，明白怎么做才能最大可能地避免其風險。

原油期貨交易沒有“常勝將軍”。中國石化是我國最大的煉油企業(yè)，但是上游的原油產(chǎn)量相對偏少，是典型的原油凈“多頭”。據(jù)中國石化年度報告，2017年中國石化生產(chǎn)原油29366萬桶（約折合4000萬噸），原油加工量23850萬噸，外購原油加工量21103 萬噸（不包括來料加工原油量），其中原油自給率僅約12%。在上游原油自給率如此之低的情況下，為了在劇烈變化、大幅波動的國際原油價格中穩(wěn)定原油采購成本，中國石化運用金融衍生工具進行套期保值，雖然不能說是一個不二選擇，但肯定是一個重要選項。而此種做法在業(yè)內(nèi)也屬常見。公開信息顯示，很多石油上游勘探開發(fā)生產(chǎn)企業(yè)、下游煉油化工企業(yè)均運用金融衍生工具進行套期保值—原油生產(chǎn)企業(yè)是天然的原油空頭，往往利用金融衍生工具鎖定原油價格的下限；煉油化工企業(yè)是天然的原油多頭，則利用金融衍生工具鎖定原油價格的上限。套期保值之所以成為很多石油公司甚至政府的一項重要業(yè)務，是因為在某種程度上，基本實現(xiàn)了保持原油售價或原油采購成本相對穩(wěn)定的目的。然而，即便如此我們也不能忽略原油期貨交易撲朔迷離，有盈有虧，根本就沒有“常勝將軍”，有虧得“體無完膚”的，也有盈得盆滿缽滿的。墨西哥政府為了穩(wěn)定年度財政收入，近些年每年都通過買入一個“看跌期權”對其部分原油產(chǎn)量進行價格鎖定。2001—2017年，該國累計支付期權費117億美元，獲得收益141億美元，凈盈利24億美元，尤其是2008—2009年國際原油價格從上行轉(zhuǎn)向下行時獲得了超過50億美元的巨額盈利。

做好與石油經(jīng)濟研究相匹配的戰(zhàn)略管理。眾所周知，國際原油價格受多重因素影響，甚至被認為變化莫測，市場普遍的預期往往被事實打破。由此國際原油價格預測似乎已成為一道世界性的難題。這使得業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了一個極其奇怪的現(xiàn)象：“不可預知論盛行”與“誰都可以對油價預測說個一二三”并行，“預測”不如“猜”，總之行業(yè)規(guī)律與行業(yè)特點被忽視，石油經(jīng)濟學的科學性也由此受到質(zhì)疑。出現(xiàn)這種怪象的原因是由于行業(yè)本質(zhì)上缺少專門的、長期的跟蹤分析與研究的必然結果。上述談到，套期保值目前已成為很多石油公司甚至政府的一項重要業(yè)務，要想充分有效地利用好金融衍生工具為企業(yè)趨利避害，石油行業(yè)就一定要做深入的、長期的、艱苦的跟蹤分析和研究，使其自身掌握石油經(jīng)濟活動的規(guī)律。而筆者認為，像中國石化這樣的綜合性國有大型石油公司，應該在公司層面設有專業(yè)再專業(yè)的核心團隊開展研究工作，盡最大可能規(guī)避套期保值所帶來的風險。誠然，如今此項業(yè)務已經(jīng)造成了損失，公司和市場更應該在總結、反思的同時予以包容，畢竟這個市場沒有常勝將軍，此次損失只能算是一個挫折或者失誤。

國際原油價格變化有其基本的規(guī)律性，中國石油公司走向國際市場，一定要做好石油經(jīng)濟研究及與之相匹配的戰(zhàn)略管理。這是決勝于世界石油資源市場、原油市場的重要法寶。