慈善捐贈(zèng)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新：錦上添花抑或雪上加霜？

郭桂華 崔業(yè)成

【摘 要】 以2011—2016年中國(guó)A股民營(yíng)上市公司為樣本，系統(tǒng)分析了慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響及其內(nèi)在作用機(jī)制。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，慈善捐贈(zèng)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新顯著正相關(guān)，進(jìn)行慈善捐贈(zèng)的企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新能力往往也更強(qiáng);進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)貼在慈善捐贈(zèng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響中發(fā)揮了部分中介作用，民營(yíng)企業(yè)通過慈善捐贈(zèng)，與政府建立聯(lián)系并獲取更多的政府補(bǔ)貼，進(jìn)而促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新;最后，基于自由現(xiàn)金流觀點(diǎn)，融資約束低的企業(yè)相對(duì)于融資約束高的企業(yè)，慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更顯著。結(jié)論表明，企業(yè)基于戰(zhàn)略性慈善觀，通過慈善捐贈(zèng)促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，既有利于其自身企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，又促進(jìn)了社會(huì)效益的增加。

【關(guān)鍵詞】 慈善捐贈(zèng); 技術(shù)創(chuàng)新; 政府補(bǔ)貼; 融資約束

【中圖分類號(hào)】 F273.1? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2019）04-0072-07

一、引言

技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)造自身價(jià)值的重要來源，在國(guó)家實(shí)施“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略”的大背景下，企業(yè)如何持續(xù)開發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目并提高技術(shù)創(chuàng)新能力，在技術(shù)上形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，逐漸受到專家學(xué)者的關(guān)注與研究。近年來，學(xué)者們?cè)噲D從多方面角度對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新展開研究，討論影響技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)外部因素。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新通常面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，且需要充足的資源支持，從企業(yè)內(nèi)部微觀層面來看，治理結(jié)構(gòu)[1]、高管激勵(lì)[2]、研發(fā)技術(shù)人員[3]、企業(yè)文化[4]等是影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要因素;從外部宏觀環(huán)境來看，影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的因素主要包括金融發(fā)展水平[5]、銀行間的競(jìng)爭(zhēng)程度[6]、政府補(bǔ)助[7]、政治關(guān)聯(lián)[8]等方面。

企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新構(gòu)建自身能力，以謀求企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，符合制度和市場(chǎng)環(huán)境的變遷，同時(shí)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任逐步進(jìn)入公眾視野，受到廣泛關(guān)注。在我國(guó)，企業(yè)如何履行社會(huì)責(zé)任仍處于探索階段，相關(guān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露并不完善且不易被公眾所了解，相比于其他社會(huì)責(zé)任形式，慈善捐贈(zèng)更容易為外界所知悉。在2017年發(fā)布的《中國(guó)慈善企業(yè)排行榜》中可以發(fā)現(xiàn)，騰訊公司2016年以26.7880億元的捐贈(zèng)總額位列榜首，細(xì)看榜單，以創(chuàng)新領(lǐng)先戰(zhàn)略為導(dǎo)向的企業(yè)占據(jù)榜單多半席位，由此可初步推斷，企業(yè)慈善捐贈(zèng)與技術(shù)創(chuàng)新之間存在一定的聯(lián)系。

慈善捐贈(zèng)和技術(shù)創(chuàng)新作為企業(yè)差異化戰(zhàn)略的重要組成部分[9]，幫助企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，近年來逐漸成為企業(yè)研究領(lǐng)域的熱點(diǎn)話題。然而，企業(yè)資源是一定的，慈善捐贈(zèng)和技術(shù)創(chuàng)新都需要企業(yè)資源的投入，從資源的限制上看，二者是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。但是，企業(yè)的發(fā)展運(yùn)營(yíng)并不是孤注一擲的，企業(yè)需要承擔(dān)一定的社會(huì)責(zé)任，履行慈善義務(wù)，同時(shí)也少不了技術(shù)創(chuàng)新來推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。慈善捐贈(zèng)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，對(duì)于企業(yè)發(fā)展來說，是錦上添花抑或雪上加霜？慈善捐贈(zèng)是否提高了技術(shù)創(chuàng)新能力？已有學(xué)者分別對(duì)企業(yè)慈善捐贈(zèng)和技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行了深入研究，但對(duì)二者之間的關(guān)系尚缺乏充分的認(rèn)識(shí)。由于國(guó)有企業(yè)承擔(dān)了一定政策性負(fù)擔(dān)，可能異化慈善捐贈(zèng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響，鑒于此，本文以2011—2016年中國(guó)A股民營(yíng)上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了慈善捐贈(zèng)之于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)后果及其作用機(jī)制。本文研究表明，慈善捐贈(zèng)能夠促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新;上述作用是通過政府補(bǔ)貼的部分中介效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的;進(jìn)一步細(xì)分企業(yè)發(fā)現(xiàn)，融資約束低的企業(yè)相對(duì)于融資約束高的企業(yè)，慈善捐贈(zèng)能夠更大程度地促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

本文可能的貢獻(xiàn)及創(chuàng)新在于：第一，關(guān)于企業(yè)慈善捐贈(zèng)的研究，學(xué)術(shù)界主要探討慈善捐贈(zèng)的動(dòng)機(jī)、作用及其影響因素，其經(jīng)濟(jì)后果的研究較少。通過考察慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，豐富了企業(yè)慈善捐贈(zèng)的微觀經(jīng)濟(jì)后果研究。第二，本文從慈善捐贈(zèng)的內(nèi)部財(cái)務(wù)視角切入，以政府補(bǔ)貼這一外部因素為中介變量，綜合技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)外部影響因素，豐富了技術(shù)創(chuàng)新理論。第三，探索慈善捐贈(zèng)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，促進(jìn)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任和企業(yè)發(fā)展的良性互動(dòng)，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值和社會(huì)績(jī)效綜合收益的最大化。

二、理論分析與研究假設(shè)

“回報(bào)社會(huì)”并不是企業(yè)進(jìn)行慈善捐贈(zèng)的唯一目的，企業(yè)的慈善捐贈(zèng)行為，通常融合了多種動(dòng)機(jī)。通過對(duì)以往企業(yè)慈善捐贈(zèng)相關(guān)文獻(xiàn)的回顧，本文將企業(yè)慈善捐贈(zèng)的動(dòng)機(jī)概括為三種：利他動(dòng)機(jī)、利己動(dòng)機(jī)和戰(zhàn)略性動(dòng)機(jī)。（1）利他動(dòng)機(jī)是對(duì)企業(yè)慈善捐贈(zèng)的非戰(zhàn)略性解釋。捐贈(zèng)最直接的效果就是企業(yè)承擔(dān)了一定的社會(huì)責(zé)任，塑造其良好社會(huì)責(zé)任感的社會(huì)公民形象[10]。（2）利己動(dòng)機(jī)基于理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)，是利他動(dòng)機(jī)的對(duì)立面。其中，聲譽(yù)論是支撐利己動(dòng)機(jī)的重要理論，企業(yè)通過慈善捐贈(zèng)，樹立企業(yè)形象，幫助企業(yè)獲得良好聲譽(yù)，為企業(yè)帶來潛在收益[11]。政治動(dòng)機(jī)是利己動(dòng)機(jī)的另一重要觀點(diǎn)，慈善捐贈(zèng)是一種“政治獻(xiàn)金”[12]。在我國(guó)，企業(yè)為了迎合政府，傾向于通過慈善捐贈(zèng)這條途徑，建立并維持良好的政企關(guān)系。（3）戰(zhàn)略性動(dòng)機(jī)綜合了利他和利己動(dòng)機(jī)。當(dāng)企業(yè)慈善捐贈(zèng)與企業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)協(xié)調(diào)一致時(shí)，既能服務(wù)社會(huì)，又獲得了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可以達(dá)到企業(yè)社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益的雙贏[13]。

在我國(guó)，國(guó)有企業(yè)是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的主力軍，但是隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立與完善，民營(yíng)企業(yè)繁榮發(fā)展，已成為自主創(chuàng)新的中堅(jiān)力量。企業(yè)創(chuàng)新需要大量資源的投入，包括內(nèi)部投入和外部資源的獲取，一般認(rèn)為，企業(yè)慈善捐贈(zèng)行為對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響可歸結(jié)為兩個(gè)方面：“擠占效應(yīng)”和“促進(jìn)效應(yīng)”。

一方面的影響體現(xiàn)在“擠占效應(yīng)”。當(dāng)資本市場(chǎng)完美時(shí)，企業(yè)不存在信息不對(duì)稱，內(nèi)部資金和外部資金可以無差別替代，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新所需要的研發(fā)投入資金與企業(yè)留存的自由現(xiàn)金流無關(guān)。然而現(xiàn)實(shí)中并沒有完美的資本市場(chǎng)，信息的不對(duì)稱使得企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新更依賴于內(nèi)部自由現(xiàn)金流[14]。企業(yè)資源是有限的，根據(jù)代理成本理論，慈善捐贈(zèng)很可能被管理者作為謀求個(gè)人聲譽(yù)的一種手段，企業(yè)慈善捐贈(zèng)活動(dòng)轉(zhuǎn)移了企業(yè)的寶貴資源，導(dǎo)致代理成本上升，從而擠占企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新所需資金，致使企業(yè)運(yùn)營(yíng)和創(chuàng)新資源投入不足，繼而抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

另一方面的影響體現(xiàn)在“促進(jìn)效應(yīng)”。企業(yè)研發(fā)需要較好的物質(zhì)條件作為前提和基礎(chǔ)，單單依靠企業(yè)自身的資源條件不足以支撐企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新，外部資源的獲取是企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的重要途徑[15]。企業(yè)進(jìn)行慈善捐贈(zèng)是對(duì)社會(huì)契約的積極履行，由于信號(hào)的傳遞效應(yīng)，樹立良好公眾形象，與各利益相關(guān)者構(gòu)建信任關(guān)系。一方面，企業(yè)通過慈善捐贈(zèng)形成良好的商譽(yù)，向社會(huì)傳遞有利信息，降低投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱[16]。另一方面，與政府建立并維持政治關(guān)聯(lián)，提高信用評(píng)級(jí)、降低資本成本，更好地獲取政府資源[17]。外部利益相關(guān)者為技術(shù)創(chuàng)新提供資金或其他資源，提高企業(yè)對(duì)關(guān)鍵資源的控制能力，進(jìn)而提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。

綜上所述，慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新可能存在“擠占效應(yīng)”，也可能存在“促進(jìn)效應(yīng)”，尚無法判別何種效應(yīng)“更占上風(fēng)”，因此，本文提出待檢驗(yàn)假設(shè)。

Ha：慈善捐贈(zèng)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新顯著正相關(guān)，企業(yè)進(jìn)行慈善捐贈(zèng)是“錦上添花”，促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新。

Hb：慈善捐贈(zèng)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新顯著負(fù)相關(guān)，企業(yè)進(jìn)行慈善捐贈(zèng)是“雪上加霜”，阻礙了技術(shù)創(chuàng)新。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文選取2011—2016年A股民營(yíng)上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，并對(duì)樣本進(jìn)行如下處理，（1）剔除了ST、*ST、PT公司;（2）由于金融保險(xiǎn)類上市公司所遵循準(zhǔn)則與其他類上市公司不同，所以剔除;（3）為消除極端值影響，對(duì)主要連續(xù)變量進(jìn)行1%的Winsorize處理;（4）控制年份和行業(yè)變量。本文主要數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，分析處理工作通過Stata 12.0完成。

（二）變量定義

1.被解釋變量：技術(shù)創(chuàng)新程度（Rdspendsumratio）。參考國(guó)內(nèi)已有文獻(xiàn)，選取研發(fā)投入的自然對(duì)數(shù)值衡量。

2.解釋變量：企業(yè)慈善捐贈(zèng)（Ln Dona）。參考許年行等[10]的文章，采用實(shí)際慈善捐贈(zèng)數(shù)額的對(duì)數(shù)來衡量，當(dāng)捐贈(zèng)數(shù)額為0時(shí)，本文將其定義為0。

3.控制變量

借鑒沈弋等[18]的研究成果，本文設(shè)置公司規(guī)模（Size）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、總資產(chǎn)回報(bào)率（Roa）、管理費(fèi)用率（Manratio）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Asturatio）成長(zhǎng)性（Growth）、公司上市年限（Ln Age）控制變量。

各變量定義見表1。

（三）模型設(shè)定

Rdspendsumratio=α0+α1Ln Dona+α2■Controls+■Industry+■year+ε? ? （1）

被解釋變量（技術(shù)創(chuàng)新程度）含有0值，后文檢驗(yàn)慈善捐贈(zèng)與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系時(shí)將研發(fā)投入為0的樣本定義為0，且模型可能由于內(nèi)生性而異化慈善捐贈(zèng)與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，本文運(yùn)用二階段最小二乘法以及GMM模型來降低內(nèi)生性影響。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2列示了變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，技術(shù)創(chuàng)新程度的均值為17.54，最大值為20.5，最小值為13.9，各公司技術(shù)創(chuàng)新水平離差較大，這一差異與各公司自身特性及公司的所處環(huán)境密切相關(guān)，由于創(chuàng)新是一些公司做出的戰(zhàn)略選擇，本文致力于厘清其戰(zhàn)略背后的機(jī)理;慈善捐贈(zèng)的描述性結(jié)果顯示企業(yè)平均慈善捐贈(zèng)數(shù)額較大，均值為11.98，最大值為18.49，表明企業(yè)已經(jīng)充分重視捐贈(zèng)這一戰(zhàn)略選擇對(duì)企業(yè)的影響。

（二）相關(guān)性分析

表3列示了變量的相關(guān)性分析結(jié)果，下三角表示變量間的Pearson相關(guān)系數(shù)結(jié)果，上三角表示變量間的Spearman相關(guān)系數(shù)。從中可以看到，Pearson相關(guān)系數(shù)各控制變量與被解釋變量的相關(guān)性主要為正，慈善捐贈(zèng)與技術(shù)創(chuàng)新的相關(guān)系數(shù)也為正數(shù);在Spearman相關(guān)系數(shù)中慈善捐贈(zèng)及其他變量（除管理費(fèi)用率外）與技術(shù)創(chuàng)新的相關(guān)系數(shù)也都為正，初步驗(yàn)證慈善捐贈(zèng)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的正相關(guān)關(guān)系，但具體的關(guān)系還需要進(jìn)一步進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。另外，變量間存在廣泛的聯(lián)系，但各變量相關(guān)系數(shù)未超過0.6，結(jié)合回歸后的VIF檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)VIF值皆未超過10，表明各變量間不存在嚴(yán)重的共線性問題，各個(gè)變量間具有一定線性關(guān)系但變量間具體的因果關(guān)系研究仍然需要進(jìn)一步研究檢驗(yàn)。

（三）回歸分析

表4為模型1的回歸結(jié)果，前兩列為以技術(shù)創(chuàng)新程度（對(duì)研發(fā)投入取對(duì)數(shù)后剔除0值）為被解釋變量的回歸結(jié)果，第一列未控制行業(yè)和年份效應(yīng)，第二列控制了行業(yè)和年份效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)第一列系數(shù)為0.0198且在5%水平顯著，第二列系數(shù)為0.0469，在1%水平顯著，說明慈善捐贈(zèng)的“促進(jìn)效應(yīng)”更明顯，企業(yè)進(jìn)行慈善捐贈(zèng)是“錦上添花”，顯著促進(jìn)了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，Ha通過驗(yàn)證。

為了使結(jié)果更加穩(wěn)健，更換被解釋變量進(jìn)行驗(yàn)證。考慮到研發(fā)投入的對(duì)數(shù)可能不能很好代表企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，而無形資產(chǎn)包括了專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)以及非專利技術(shù)，還包括人力資本的開發(fā)、新技術(shù)的引進(jìn)、消化和吸收，能夠很好地代表企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，因此本文更換了被解釋變量，用無形資產(chǎn)期末余額的自然對(duì)數(shù)（Rdspenra2）來代表企業(yè)創(chuàng)新作為被解釋變量[19]，對(duì)模型1重新進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果列示在表4的后兩列。第三列未控制行業(yè)和年份效應(yīng)，第四列控制了行業(yè)和年份效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)第三列系數(shù)為0.0354，且在1%水平顯著，第四列系數(shù)為0.0376，也在1%水平顯著，說明企業(yè)慈善捐贈(zèng)顯著提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，Ha同樣得到驗(yàn)證。

（四）內(nèi)生性檢驗(yàn)

本文所研究的慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響可能包含內(nèi)生性的影響，技術(shù)創(chuàng)新與慈善捐贈(zèng)戰(zhàn)略選擇中可能存在替代問題，模型1設(shè)定中可能包含一些未發(fā)現(xiàn)的影響因素造成內(nèi)生性問題。參考沈弋等[18]的研究，本文選擇銷售費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的比值以及所得稅費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的比值作為慈善捐贈(zèng)的工具變量，以技術(shù)創(chuàng)新程度作為被解釋變量。2sls的第二步以及gmm估計(jì)列示在表5中，檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)不存在過度識(shí)別及弱工具變量問題，實(shí)證結(jié)果表明慈善捐贈(zèng)對(duì)研發(fā)創(chuàng)新具有顯著正向作用，2sls的結(jié)果顯示系數(shù)為0.682，并在1%水平顯著;gmm結(jié)果系數(shù)為0.707，同時(shí)也在1%水平顯著，說明之前的實(shí)證結(jié)果較為穩(wěn)健，研究結(jié)論并未受到內(nèi)生性問題的影響。

五、進(jìn)一步機(jī)制檢驗(yàn)

（一）基于政府補(bǔ)貼的中介效應(yīng)

前文已經(jīng)提到，慈善捐贈(zèng)這一企業(yè)行為，具有社會(huì)交換的性質(zhì)。已有研究表明，企業(yè)慈善捐贈(zèng)可以增加社會(huì)無形資產(chǎn)和資源，促進(jìn)社會(huì)和諧發(fā)展，企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)，有利于其從政府部門獲取更多的資源。

在我國(guó)的制度背景下，政府部門掌握著關(guān)鍵資源的分配，這些資源對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新至關(guān)重要，其中，資金的支持更容易獲取且效果顯著。資金的投入是企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵因素，企業(yè)在進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新時(shí)更容易受到融資約束的影響，政府補(bǔ)貼可以增加企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的資金投入[20]，給予企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的資金支持。從信號(hào)傳遞理論看，政府補(bǔ)貼也作為一種利好投資的信號(hào)傳遞給相關(guān)投資者，幫助企業(yè)貼上被政府認(rèn)可的標(biāo)簽，進(jìn)而幫助企業(yè)獲得所需創(chuàng)新資源以提高技術(shù)創(chuàng)新能力，尤其是在民營(yíng)企業(yè)中，政府補(bǔ)貼對(duì)技術(shù)創(chuàng)新顯著正相關(guān)[21]。

企業(yè)慈善捐贈(zèng)可以建立與政府的紐帶效應(yīng)，并獲得更多的政府補(bǔ)貼，而政府補(bǔ)貼是影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的一個(gè)重要的外部影響因素，將政府補(bǔ)貼作為中介變量研究企業(yè)慈善捐贈(zèng)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，理論上具有可行性，且有連貫的邏輯性。綜上合理推斷，企業(yè)會(huì)通過慈善捐贈(zèng)，與政府建立聯(lián)系，獲取更多的政府補(bǔ)貼，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響可能是通過政府補(bǔ)貼這一中介變量進(jìn)行傳導(dǎo)的。

檢驗(yàn)政府補(bǔ)貼是否在慈善捐贈(zèng)與技術(shù)創(chuàng)新中發(fā)揮中介效應(yīng)，本文利用三步檢驗(yàn)方法：首先檢驗(yàn)慈善捐贈(zèng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響（模型1），觀察α1是否顯著為正，若顯著則進(jìn)行下一步，否則停止中介效應(yīng)檢驗(yàn)，從前文的研究已知模型1得到驗(yàn)證;其次以政府補(bǔ)貼這一中介變量作為因變量，檢驗(yàn)慈善捐贈(zèng)對(duì)其影響（模型2），觀察β1是否顯著為正;最后將政府補(bǔ)貼、慈善捐贈(zèng)納入同一模型（模型3），研究他們共同對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用。觀察回歸系數(shù)γ1和γ2是否顯著為正，若γ1不顯著γ2顯著，說明政府補(bǔ)貼存在完全中介效應(yīng);如果γ1和γ2都顯著，但γ1小于α1，說明政府補(bǔ)貼發(fā)揮部分中介效應(yīng)。

表6列示了慈善捐贈(zèng)、技術(shù)創(chuàng)新和政府補(bǔ)貼中介效應(yīng)檢驗(yàn)的ols回歸結(jié)果，模型1為沒有引入中介變量（政府補(bǔ)貼）的回歸結(jié)果，前文已得到驗(yàn)證，慈善捐贈(zèng)與技術(shù)創(chuàng)新表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明慈善捐贈(zèng)戰(zhàn)略的確促進(jìn)了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)慈善捐贈(zèng)的“促進(jìn)效應(yīng)”更為顯著，擠占效應(yīng)不足以抵消促進(jìn)效應(yīng)的影響，企業(yè)捐贈(zèng)的越多，技術(shù)創(chuàng)新越好。模型以中介變量（政府補(bǔ)貼）作為因變量，以慈善捐贈(zèng)作為自變量的回歸結(jié)果，其系數(shù)為0.0928，并且在5%水平顯著，說明慈善捐贈(zèng)與政府補(bǔ)貼顯著正相關(guān)，即隨著企業(yè)進(jìn)行慈善捐贈(zèng)，企業(yè)也獲得了更多的政府補(bǔ)貼。模型3在模型1基礎(chǔ)上引入了政府補(bǔ)貼中介變量重新回歸，結(jié)果表明政府補(bǔ)貼、慈善捐贈(zèng)與技術(shù)創(chuàng)新都表現(xiàn)為顯著的正效應(yīng)，政府補(bǔ)貼（Ln Sub）的系數(shù)為0.0151，并仍然在1%水平上顯著，慈善捐贈(zèng)（Ln Dona）的系數(shù)為0.0455，在1%水平顯著，且模型3的系數(shù)0.0455較之模型1的系數(shù)0.0469有所下降，表明政府補(bǔ)貼發(fā)揮了部分中介效應(yīng)，即企業(yè)慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的正向影響部分是通過政府補(bǔ)貼這一傳導(dǎo)路徑實(shí)現(xiàn)的。

同前文一致，采用無形資產(chǎn)期末余額的自然對(duì)數(shù)（Rdspenra2）作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的被解釋變量，更換被解釋變量重新對(duì)模型1—模型3進(jìn)行回歸，前文分析仍然得到驗(yàn)證，企業(yè)在進(jìn)行慈善捐贈(zèng)的同時(shí)獲得了更多的政府補(bǔ)貼，并促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新，表明政府補(bǔ)貼發(fā)揮了部分中介效應(yīng)，進(jìn)一步證明前文的研究結(jié)論，限于篇幅表格未列出。

（二）基于融資約束的討論

由于慈善捐贈(zèng)與技術(shù)創(chuàng)新都需要企業(yè)投入大量自由現(xiàn)金流，因此本文進(jìn)一步檢驗(yàn)當(dāng)企業(yè)資金充足（融資約束較少）時(shí)促進(jìn)作用是否更明顯。本文依據(jù)李科等[22]的計(jì)算方法，構(gòu)建KZ指數(shù)衡量融資約束，KZ指數(shù)越大，融資約束程度越高，由于研究數(shù)據(jù)涉及多個(gè)行業(yè)，因此，本文在計(jì)算KZ指數(shù)時(shí)，考慮不同行業(yè)的影響，區(qū)分不同行業(yè)確定其中值，同時(shí)，借鑒Baker et al.[23]的方法，構(gòu)建四因子的KZ指數(shù)，其計(jì)算方法如下：

KZ_Index=-3.014×現(xiàn)金/總資產(chǎn)-4.444×經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/總資產(chǎn)-62.626×股利+0.153×資產(chǎn)負(fù)債率

本文引入了KZ指數(shù)與慈善捐贈(zèng)的交乘項(xiàng)，同時(shí)進(jìn)行分組回歸，計(jì)算出KZ指數(shù)后，按年將上市公司的KZ指數(shù)從小到大進(jìn)行排序，選取中位數(shù)，當(dāng)公司KZ指數(shù)大于中位數(shù)時(shí)為高融資約束公司（KZ=1），當(dāng)公司KZ指數(shù)小于中位數(shù)時(shí)為低融資約束公司（KZ=0）。

表7的回歸結(jié)果顯示，慈善捐贈(zèng)能夠促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新（第一列系數(shù)為0.0376，在1%水平顯著），引入慈善捐贈(zèng)與融資約束的交乘項(xiàng)后發(fā)現(xiàn)，系數(shù)變?yōu)樨?fù)數(shù)且依舊在1%水平顯著，說明隨著融資約束的提高，慈善捐贈(zèng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響被異化，即在企業(yè)存在較高融資約束時(shí)，慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的正效應(yīng)減弱;進(jìn)一步分組后的結(jié)果也支持了這一分析，雖然在融資約束高與低的兩組中慈善捐贈(zèng)均能顯著促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，但在融資約束低的一組中慈善捐贈(zèng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)（0.0477）明顯大于高融資約束組（0.0244），說明了企業(yè)在有充足資金情況下，慈善捐贈(zèng)更能顯著促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

六、結(jié)論與建議

本文系統(tǒng)分析了企業(yè)慈善捐贈(zèng)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的內(nèi)在關(guān)系和傳導(dǎo)機(jī)制。研究結(jié)果表明：（1）企業(yè)慈善捐贈(zèng)與技術(shù)創(chuàng)新呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，雖然企業(yè)慈善捐贈(zèng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新存在一定的“擠占效應(yīng)”，但作為企業(yè)重要發(fā)展戰(zhàn)略的慈善捐贈(zèng)，通過信號(hào)傳遞，與利益相關(guān)者建立聯(lián)系，獲得更多資源的保障，“擠占效應(yīng)”不足以抵消“促進(jìn)效應(yīng)”的影響，從而促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。（2）中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果表明，政府補(bǔ)貼在企業(yè)慈善捐贈(zèng)與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系中發(fā)揮了部分的中介作用，企業(yè)的慈善捐贈(zèng)行為獲得了政府更多的政府補(bǔ)貼，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供了足夠資金保障，促進(jìn)了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。（3）融資約束低的企業(yè)相對(duì)于融資約束高的企業(yè)，在有充足資金的情況下慈善捐贈(zèng)更能顯著促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

根據(jù)本文的實(shí)證研究結(jié)論，提出如下的政策建議：（1）企業(yè)要真正落實(shí)對(duì)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)，通過慈善捐贈(zèng)履行企業(yè)作為社會(huì)人的義務(wù)。戰(zhàn)略性慈善促進(jìn)了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，不僅可以改善企業(yè)的發(fā)展環(huán)境，還能同時(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益。（2）與政府維持良好的政企關(guān)系，為技術(shù)創(chuàng)新提供保障。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)力不足，究其原因，更多的是由于資源的約束。技術(shù)創(chuàng)新需要大量的資金投入，僅僅依靠?jī)?nèi)部資金是無法滿足需求的，企業(yè)應(yīng)該尋求廣泛的外部資金支持，而政府補(bǔ)貼恰好為技術(shù)創(chuàng)新提供了資金支持。（3）政府應(yīng)該與企業(yè)加強(qiáng)交流與合作，建立互惠平臺(tái)。政府應(yīng)該鼓勵(lì)企業(yè)積極參與社會(huì)事務(wù)，承擔(dān)一定的社會(huì)責(zé)任，同時(shí)加大對(duì)這些企業(yè)的政策和資金支持，保證企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新所需的資源，從而推動(dòng)我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。●

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