三安光電：一個優秀CFO的自我修養

雪球財經 供稿

TOB的企業之間，除非有別人做不到的技術優勢，否則毛利率就應該差不多。長期以來，三安光電（600703）一直是國內LED芯片行業的龍頭企業，從2014年開始，三安光電的毛利率明顯超越同行。比如2017年，三安光電LED的毛利率為45%，華燦光電和澳洋順昌為32%，乾照光電為38%。假設產品售價都是100元，意味著三安光電的成本為55元，而華燦和澳洋為68元，成本差異雖然沒有想象的那么大，但是依然需要尋找原因。

固定資產折舊政策

如果看LED芯片公司的報表，會發現這算一個重資產行業，投資額相對較大，而公司最重要的資產就是固定資產。截止2018年9月底，三安光電和華燦光電的固定資產凈額分別為87億和50億，占總資產的比例分別為37%和29%。

在房屋建筑物、機器設備、運輸工具和其他設備這四項固定資產里，最主要的是機器設備，占比接近71%。

如果對比三安光電和華燦光電的折舊政策，或許就會明白毛利率差異的源頭了。三安光電的機器設備的折舊年限為8-25年，而華燦光電的折舊年限只有5-10年。

因此可以根據附注計算出2018年上半年三安光電和華燦光電的折舊率分別為6%和8%，如果按照8%計提，三安光電2018年將多計提折舊約2億元。也就是說，三安光電2018年上半年虛增的利潤接近2億，那么這么高的資產規模，全年就是4億。

這也難怪三安光電的毛利率會這么高了，如果僅僅把這一項加進去，三安光電的毛利率下降約5個百分點。

高凈利率的來源

其實與高毛利率比起來，三安光電的高凈利率更讓人存疑，2015年至今，凈利率約40%，堪比茅臺。跟毛利率來源于財計類似，這也是靠一堆財計堆出來的虛幻：

一是研發支出資本化。幾乎很多研發驅動型企業都存在這種問題，但是這種長年資本化比例超過70%的公司也是不多見，此舉2017年減少管理費用4.06億元。同時，資本化后的研發費用并沒有全部進入無形資產進行折舊，而是進了開發支出這樣一個可以繼續調節利潤的科目。由于研發支出資本化后并不計入無形資產攤銷，假設無形資產五年攤銷，那么2018年高達6.10億的開發支出每年需攤銷1.2億。

二是壞賬準備計提政策。如果按照華燦的壞賬政策，三安光電需要多計提約7000萬壞賬準備。如果看澳洋及乾照的壞賬政策，三安需要計提得更多。

三是政府補助。從2010年至今八年時間，政府補助超過46億元，尤其是2015年之前，政府補助占凈利潤的比例均超過50%，是一頭徹底的補助怪獸。

此外，公司的在建工程余額高達28億，無形資產高達27億，這些都是可能被調節利潤的高發地帶。

因此，靠著財務總監帶來的財計，三安光電的凈利潤虛胖了太多。折舊攤銷虛減少了約4億，資本化金額預計不少于8億，壞賬準備計提約1億，研發支出約1.2億，政府補助約10億，合計24.2億利潤，如果扣除虛胖的部分，三安光電2018年的利潤至少減少一半。

當虛胖的利潤遇到群狼時，企業將毫無還手之力，連自圓其說的機會都沒有。這里也希望上市公司引以為戒，不要為了利潤而不擇手段。