黃金價格波動因素及其定價

文/王云路，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院在職人員高級課程研修班學(xué)員

針對黃金價格波動的影響因素探究，無論在學(xué)術(shù)界、商界還是在官方，相關(guān)數(shù)據(jù)研究都非常多，Levin&Wright分析了一定時間跨度內(nèi)對黃金價格波動產(chǎn)生不同影響的因素，他們認(rèn)為在常規(guī)經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)，黃金價格指數(shù)同美國CPI指數(shù)有著一定程度的正相關(guān)關(guān)系，因此黃金被普遍認(rèn)為是通貨膨脹時期的保值工具。站在短期周期的角度進(jìn)行分析，對黃金價格波動產(chǎn)生的影響因素非常多，其中美國的CPI、征信風(fēng)險等對黃金的價格有著正相關(guān)關(guān)系。美元指數(shù)以及實際利率等都被認(rèn)為與黃金價格存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，李家林對影響黃金價格變動的長周期因素進(jìn)行了分析，認(rèn)為道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、美國匯率及利率、CPI等，都會對金價波動產(chǎn)生較大影響。結(jié)合相關(guān)的研究以及分析，本文針對黃金價格波動影響因素進(jìn)行了詳細(xì)分析。

在全球貿(mào)易單邊主義抬頭以及美聯(lián)儲利率政策轉(zhuǎn)向影響下，預(yù)計到2019年底黃金價格有望突破6年的高位1450美元，到2020年有望上漲至1500美元。金價在2003年至2013年處于上升通道，2013年后逐步回落，金價曾經(jīng)進(jìn)行了兩次比較大的回調(diào)，依次為08年的3月到08年的11月，另一次為15年的12月到2016年4月。本文針對黃金價格變動因素的探究，主要以2015年12月至2016年4月這一期間進(jìn)行劃分，以此針對黃金價格產(chǎn)生大幅度下跌，進(jìn)行詳細(xì)探究，對最主要的影響價格變動因素進(jìn)行探尋。

1 相關(guān)影響因素分析

1.1 美元指數(shù)

由于美元是黃金價格的計價單位，并且同為避險工具，因此美元指數(shù)與黃金價格呈負(fù)相關(guān)或具有反向相關(guān)關(guān)系。通過對美元的計算以及對選定一攬子貨幣的綜合變化率進(jìn)行計算，可以對美元的強弱進(jìn)行有效衡量，因為黃金價格會因為美元產(chǎn)生變動，所以美元屬于衡量貨幣。

如圖一、圖二所示，黃金價格與美元走勢呈現(xiàn)出來的關(guān)系為負(fù)相關(guān)走勢，圖中為2015年年末一直到2016年，黃金價格與美元指數(shù)之間的詳細(xì)對比分析圖，其中MY是美元指數(shù)，HJ是黃金價格。通過對圖形的詳細(xì)比對分析可以發(fā)現(xiàn)，在2 015年年末一直到今天，黃金與美元并沒有產(chǎn)生以往研究當(dāng)中存在的逆向走勢，美元指數(shù)從95.05%一直漲到了1 0 1.3 2%，黃金價格也有所增長。美元指數(shù)上漲5.05%，黃金價格則上漲了26.16%。本文應(yīng)用2015年到2016年一年當(dāng)中的數(shù)據(jù)，在這一時間區(qū)間當(dāng)中，黃金和美元產(chǎn)生的同漲同跌情況非常多。

1.2 石油價格

石油是非常珍貴的能源，被稱作黑金，在之前的研究當(dāng)中會認(rèn)為石油與黃金的價格，屬于正相關(guān)關(guān)系，為同漲同跌的狀態(tài)，這樣的解釋為：如果油價比較高，會使通貨膨脹加劇，通貨膨脹便會導(dǎo)致黃金價格出現(xiàn)上漲的趨勢。此外石油輸出國針對黃金進(jìn)行的運作，也可以使價格發(fā)生同方向的變化，如果油價比較高，那么石油輸出國的經(jīng)濟(jì)收入會有明顯增長，所以本國黃金占據(jù)本國的外匯儲備也會有所提升，這時黃金需求便會有所增加，使得黃金價格有所上漲。

如圖三所示，為2015年12月至2016年4月石油價格走勢圖，其中S Y 為石油的價格，通過對圖表的分析可以看出石油價格在走勢方面呈現(xiàn)箱體震蕩，對價格實施整理，與黃金價格走勢明顯不同，這便說明了自從2015年年末，到2016年的黃金走勢并不能解釋黃金石油價格同漲同跌的情況。

1.3 通貨膨脹

因為黃金價格走勢與美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著十分緊密的聯(lián)系，其中通貨膨脹的分析選擇了美國的CPI指數(shù)，黃金是非常特殊的一種商品，有著保值和避險的功能，通常認(rèn)為如果產(chǎn)生通貨膨脹，紙幣價格會發(fā)生貶值，但黃金價格會有所上漲。在通貨緊縮的時間當(dāng)中，紙幣價格貶值，那么黃金價格也會有所下跌，如圖四所示。美國CPI指數(shù)走勢的趨勢的分析圖，從圖中的分析可以得出，美國物價穩(wěn)定期間價格會有1%上下的浮動，其波動的形態(tài)與黃金走勢并不相同，在傳統(tǒng)的理論看來，黃金價格如果發(fā)生下跌，會產(chǎn)生通貨緊縮情況，但這與現(xiàn)實情況是不相符的。

1.4 證券市場

標(biāo)普500指數(shù)自1957年正式開始編制并公布，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)委員會在不同的行業(yè)當(dāng)中對500只活躍藍(lán)籌股進(jìn)行了挑選，將其當(dāng)作成份股，并對市值加權(quán)指數(shù)進(jìn)行了構(gòu)成，與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，納斯達(dá)克綜合指數(shù)并稱為三大指數(shù)。在這一指數(shù)當(dāng)中，涵蓋的成份股包括公用事業(yè)、交通運輸業(yè)、工業(yè)以及金融證券業(yè)可對相關(guān)藍(lán)籌上市公司的走向走勢進(jìn)行如實反映，進(jìn)而對整個股票市場的具體情況以及全美經(jīng)濟(jì)景氣程度進(jìn)行體現(xiàn)。因此，本文應(yīng)用標(biāo)普500指數(shù)對 美國股指進(jìn)行了代替，將其稱為HP500。從2015年年末一直到2016年，股指走勢與黃金價格之間的走勢對比非常清晰，在2015年年末到2016年4月份，美國股指處于單邊上揚的形勢，與黃金價格走勢之間的對比非常鮮明。在以往的研究當(dāng)中，曾有很多學(xué)者提出美股與黃金的走勢呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，那么黃金價格走勢與美股走勢存在內(nèi)在聯(lián)系需要進(jìn)一步進(jìn)行實證分析，得出相應(yīng)的結(jié)論。

1.5 綜合分析

通過以上對黃金走勢因素的單獨分析，可對之前的幾個因素實施相應(yīng)的相關(guān)性分析，如表一所示，利用相應(yīng)的計算可以得出，在研究期間黃金走勢與美股走勢的相關(guān)性為最高，達(dá)到了-0.87，與美國CPI走勢相關(guān)性最弱，只有-0.02，沒有較大的關(guān)聯(lián)，所以也可以初步進(jìn)行確定。在進(jìn)行研究的過程中，對黃金價格走勢產(chǎn)生最大的影響因素便是美股指數(shù)，因此針對兩者之間存在的關(guān)聯(lián)，需要進(jìn)行進(jìn)一步的分析和說明。

表1 各統(tǒng)計變量相關(guān)系數(shù)

2 黃金價格與美股指數(shù)波動實證分析

通過之前的相關(guān)性分析，可以確定在研究期間內(nèi)美股走勢與黃金走勢非常密切，可以依照這一思路對兩者之間存在的因果關(guān)系進(jìn)行分析，通過格蘭杰因果檢驗，得出出美股指數(shù)變化導(dǎo)致黃金價格的變動。

如果美股指數(shù)有變化產(chǎn)生，黃金價格也會有所變化，但是黃金價格的變動不會使美股指數(shù)產(chǎn)生變化，黃金價格變化并不是美股指數(shù)產(chǎn)生變化的因素。針對黃金價格與美股指數(shù)，可實施相應(yīng)的線性回歸分析，在對其結(jié)果進(jìn)行分析之后，發(fā)現(xiàn)美股指數(shù)對黃金價格的變動存在著非常合理的解釋。

HJ=2689.573-0.7656SP500(t=-10.31)

擬合優(yōu)度R'2=0.77F=106.36DW=1.20

LN(HJ)=13.034-0.7807LN(sp500)（t=-9.83）

擬合優(yōu)度R'2=0.75F=96.59DW=1.11

對于這兩個方程的構(gòu)建，擬合優(yōu)度平均都達(dá)到了0.75以上，并且F都是有效值。但因為本文使用的的時間序列數(shù)據(jù)DW檢驗中，數(shù)據(jù)有著序列相關(guān)問題，所以模型要對隨機干擾項AR(1)進(jìn)行應(yīng)用。

HJ=2441.309-0.6080SP500+0.5030AR(1)(t=-4.006)

擬合優(yōu)度R'2=0.80 F=59.33 DW=1.859

LN(HJ)=1.4292-0.6766LN(sp500)+0.9782AR(1)(t=2.528)

擬合優(yōu)度R'2=0.86 F=89.32 DW=2.05

利用對模型的處理，借助序列相關(guān)檢驗，故有效。由以上模型解釋，黃金價格與股指有著強負(fù)相關(guān)性，股指向上1個指數(shù)，環(huán)境價格有所下降。從彈性的層面進(jìn)行分析，股指向上為1%，黃金價格有所下降，為0.6766%。

3 結(jié)束語

總之，黃金價格波動的影響因素探究，無論在學(xué)術(shù)界、商界還是在官方，相關(guān)數(shù)據(jù)都非常多，黃金可成為通貨膨脹時期的保值工具。站在短期周期的角度進(jìn)行分析，對黃金價格波動產(chǎn)生的影響因素非常多，其中美國的CPI、征信風(fēng)險等對黃金的價格有著正相關(guān)關(guān)系。美元指數(shù)以及實際利率等都與黃金價格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，相關(guān)的因素分析工作比較繁雜，需要結(jié)合數(shù)據(jù)等實施實證分析。